2024年四季度以來，隨著一攬子增量政策落地顯效，經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢持續(xù)鞏固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力逐步增強(qiáng)。2025年，我國貨幣政策定調(diào)“適度寬松”，這既有利于增強(qiáng)投資者信心，提升消費(fèi)意愿，也將進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體的積極性和能動性，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

近期，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）多次強(qiáng)調(diào)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。

第十四屆全國人大代表、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒在接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏，意味著政策工具箱有充足空間，未來將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場的具體情況，靈活選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)來實(shí)施政策。

持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)

賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)

年初，央行在部署2025年工作時就明確，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

近期公布的1月份金融數(shù)據(jù)表明，今年以來，金融體系加大信貸投放力度，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，推動寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，充分體現(xiàn)出適度寬松的貨幣政策基調(diào)。

數(shù)據(jù)顯示，1月份新增人民幣貸款5.13萬億元，社會融資規(guī)模增量7.06萬億元，均為歷史同期最高水平；1月末社融規(guī)模存量同比增長8%，廣義貨幣（M2）同比增長7%。1月份金融數(shù)據(jù)的“開門紅”，為年初經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局提供了有力的金融支持。

央行在近期發(fā)布的2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱“報告”）中提出，“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”。

田軒預(yù)計，央行將通過降準(zhǔn)、降息等工具，保持市場流動性充裕，為經(jīng)濟(jì)增長提供充足的貨幣支持。報告中提到，“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”“更好把握存量與增量的關(guān)系”“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。由此可見，央行將繼續(xù)創(chuàng)新貨幣政策工具，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，尋求更有效的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定金融市場。

去年，央行兩次降低政策利率共0.3個百分點(diǎn)，引導(dǎo)1年期及5年期以上LPR（貸款市場報價利率）分別累計下降0.35個和0.6個百分點(diǎn)；兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點(diǎn)，提供長期流動性超過2萬億元。

對于今年降準(zhǔn)降息的空間，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對《證券日報》記者表示，降準(zhǔn)降息均有空間，但是考慮到內(nèi)外均衡，短期降準(zhǔn)的可能性有限。

創(chuàng)新政策工具

支持資本市場

近年來，央行貨幣政策工具箱日益豐富，尤其是不斷創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，通過合理精準(zhǔn)的設(shè)計，實(shí)現(xiàn)了對特定領(lǐng)域和行業(yè)的有效支持，有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具共存續(xù)10項(xiàng)，余額合計6.3萬億元。在當(dāng)前存續(xù)的一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱“互換便利”）和股票回購增持再貸款備受市場關(guān)注。

2024年9月份，央行創(chuàng)設(shè)了上述兩項(xiàng)工具，這也是央行首次創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場。截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

報告提出，下階段將不斷完善工具設(shè)計，更好助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展。

未來可以從哪些方面進(jìn)一步完善工具設(shè)計？財信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明在接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為，一方面，可以擴(kuò)大互換便利的參與主體范圍。在提高保險機(jī)構(gòu)互換便利參與度的同時，可以允許更多符合條件的機(jī)構(gòu)參與互換便利，如允許外資金融機(jī)構(gòu)參與，從而吸引境外長期資金進(jìn)入股市。另一方面，可以擴(kuò)展抵押品范圍。當(dāng)前互換便利的抵押品以股票、股票ETF、債券為主，可探索納入更多類型的資產(chǎn)做抵押品，如將綠色債券等金融重點(diǎn)支持領(lǐng)域產(chǎn)品納入抵押品范圍。

此外，伍超明建議將兩項(xiàng)工具的操作頻率、資金使用規(guī)模、資金流向、市場平抑效果等信息定期披露，減少信息不對稱，增強(qiáng)投資者信心。

人民幣匯率

有基礎(chǔ)有條件保持穩(wěn)定

2024年，人民幣匯率雙向波動，在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，在國際主要貨幣中表現(xiàn)總體強(qiáng)勢。2024年末，中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)報101.47，較2023年末升值4.2%。

今年初，在外部因素影響下，人民幣匯率有所承壓。央行通過一系列政策“組合拳”充分展現(xiàn)穩(wěn)匯率的態(tài)度，包括在港發(fā)行人民幣央票收緊離岸人民幣流動性，以及上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至1.75等。

央行也在報告中再次強(qiáng)調(diào)三個“堅(jiān)決”，即堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為，三個“堅(jiān)決”體現(xiàn)出當(dāng)前穩(wěn)匯率的決心。

“央行近期多次強(qiáng)調(diào)三個‘堅(jiān)決’，主要目的在于穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)外匯市場的正常秩序?！敝袊y行研究院高級研究員王有鑫對《證券日報》記者表示，央行對市場順周期行為的關(guān)注，有助于防止市場出現(xiàn)過度樂觀或悲觀的操作，減少非理性波動；對擾亂市場秩序的行為采取嚴(yán)厲措施進(jìn)行處置，有助于維護(hù)外匯市場的公平、公正和透明，保障市場正常運(yùn)行；堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，為市場參與者和外貿(mào)交易商開展國際交易提供可預(yù)期的價格，穩(wěn)定盈利預(yù)期。

人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定有著堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。首先，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面為人民幣匯率提供了堅(jiān)實(shí)的支撐；其次，我國國際收支保持平穩(wěn)，外匯交易者更加成熟，交易行為更加理性，市場韌性顯著增強(qiáng)，為外匯市場穩(wěn)健運(yùn)行和外匯供求保持平衡提供了重要基礎(chǔ)；最后，近年來，在應(yīng)對多輪外部沖擊的過程中，央行積累了豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，也有充足的政策工具儲備。

溫彬表示，后續(xù)若匯率壓力繼續(xù)加大，央行仍有眾多穩(wěn)匯率工具可以使用，同時，穩(wěn)匯率基調(diào)下，能夠防止市場形成單邊一致預(yù)期并不斷強(qiáng)化，這些均有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。