經(jīng)過一輪快速而猛烈的上漲后，科技股行情來到了“踏空者煎熬、獲利者糾結(jié)”的階段。有科技主題基金經(jīng)理在減倉后看著股票繼續(xù)上揚(yáng)，雖收益不菲但難掩遺憾；也有基金經(jīng)理在“錯(cuò)過”之后表示，要“讓子彈再飛一會(huì)”。

從成交額、換手率、資金流向等數(shù)據(jù)來看，短期科技股行情過熱帶來了回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，不過，在眾多機(jī)構(gòu)投資者看來，科技股行情以年為單位展開，中國(guó)資產(chǎn)重估的敘事剛剛拉開帷幕。

“賣飛”和“踏空”之困

當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與市場(chǎng)情緒共振時(shí)，基金經(jīng)理往往很難在“信仰”與“投資紀(jì)律”之間找到平衡。近期，無論是獲利后“賣飛”的基金經(jīng)理，還是短期“踏空”的基金經(jīng)理，都面臨著很大的心理考驗(yàn)。

“上周，我陸續(xù)減倉了手里漲幅較高的科技股，但賣出后，這些品種繼續(xù)上漲，市場(chǎng)風(fēng)格也并未如預(yù)料中那樣切換至低估品種?！痹谥貍}股浮盈30%后，一位科技主題基金經(jīng)理謹(jǐn)慎地做出了分批減倉的決策。

自春節(jié)假期之后，他管理的產(chǎn)品收益率已達(dá)10%，但仍難掩遺憾之情。在春節(jié)假期前市場(chǎng)震蕩走低時(shí)，他曾高呼“應(yīng)對(duì)未來有信心、看好半導(dǎo)體和人工智能（AI）”；當(dāng)前，他依然維持“這輪行情可能維持三年”的觀點(diǎn)，但也認(rèn)為市場(chǎng)來到了短期難以抉擇的位置。

近日，中泰資管的基金經(jīng)理姜誠(chéng)因“錯(cuò)過AI”，在某平臺(tái)上通過千字長(zhǎng)文對(duì)投資者進(jìn)行了解釋。他調(diào)侃說：“如同前幾年我們抓住了為數(shù)不多的上漲股票，今年‘有幸’碰上了占比不高的下跌股票……看來要被‘均值回歸’了！”作為一名典型的價(jià)值投資派基金經(jīng)理，其管理的多只基金2025開年以來未能跟上市場(chǎng)漲幅，因此他近期得到了很多朋友和投資者的善意提醒：“是不是該多看看、多學(xué)學(xué)新科技概念了！”

他表示，中國(guó)一定會(huì)走出偉大的科技公司，只是目前還看不出誰會(huì)是“高概率贏家”，所以要“讓子彈再飛一會(huì)”。姜誠(chéng)坦言：“自己的目標(biāo)不是賺大錢，與此同時(shí)，也要看得慣別人賺錢。臨淵羨魚不如退而結(jié)網(wǎng)，保持組合穩(wěn)健的同時(shí)要保證知識(shí)體系開放，特殊階段安貧樂道也是種本分?！?/p>

另一位強(qiáng)調(diào)“價(jià)值選股”的知名私募基金經(jīng)理梁宏，在2024年末的組合已進(jìn)行大換倉，約30%的倉位配置在硬件、電子、互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛相關(guān)股票上，但因半倉持有高股息品種，投資組合受到一定拖累。近期，他已多次提示短期大漲后面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并表示：“過去美股帶動(dòng)的算力行情持續(xù)了幾年，我基本都踏空了。但對(duì)于國(guó)內(nèi)的人工智能行情，會(huì)牢牢把握住應(yīng)用和硬件落地機(jī)會(huì)，不會(huì)參與非核心品種。短期來看，風(fēng)險(xiǎn)不少，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，人工智能時(shí)代才剛開始?！?/p>

“擁擠度”突破歷史閾值

從銷售端來看，近期一些主動(dòng)權(quán)益基金開始限購(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)。然而，限購(gòu)也無法抵擋投資者的熱情。例如，近日永贏先進(jìn)制造智選、鵬華碳中和主題均對(duì)個(gè)人投資者限購(gòu)100萬元，富國(guó)創(chuàng)新企業(yè)、富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)也開啟限購(gòu)措施。據(jù)一位基金人士透露，在一些產(chǎn)品限購(gòu)后，依然有個(gè)人投資者不顧風(fēng)險(xiǎn)“頂格買入”，這讓基金公司感到不安，因此主動(dòng)暫停了相關(guān)產(chǎn)品的宣傳推廣工作。

從一些數(shù)據(jù)中，或能體現(xiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)于科技股短期過熱的擔(dān)憂：以TMT板塊為例，其成交額占A股總成交比重正持續(xù)超出40%的“警戒線”。據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，2013年至2015年，TMT板塊成交額占比的頂部水平為30%，2019年至2020年成交額占比的頂部水平上升到40%，而目前TMT板塊成交額占比已達(dá)到44%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，上周以來的信息技術(shù)板塊日均換手率居首，達(dá)到7.26%，遠(yuǎn)高于其它板塊。細(xì)分來看，軟件服務(wù)、硬件設(shè)備、半導(dǎo)體領(lǐng)域的日均換手率分別為9.47%、6.67%、5.24%，均處于相對(duì)高位。人工智能、AIGC等熱門概念日均換手率更是突破10%。

歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)單一板塊成交占比過高后，往往伴隨階段性回調(diào)。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)積聚，部分資金明顯有盈利兌現(xiàn)需求。相聚資本相關(guān)人士表示，部分科技股經(jīng)歷快速上漲后，估值已處于歷史較高水平，進(jìn)一步上行需依賴業(yè)績(jī)兌現(xiàn)或新的催化劑。當(dāng)下市場(chǎng)資金集中于AI、半導(dǎo)體等熱點(diǎn)方向，交易結(jié)構(gòu)擁擠，短期可能面臨情緒退潮風(fēng)險(xiǎn)。

交易資金獲利了結(jié)的跡象一直若隱若現(xiàn)。春節(jié)假期后，A股ETF資金一直呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周前兩個(gè)交易日（2月24日至25日），A股ETF合計(jì)凈流出超146億元。上周，A股ETF合計(jì)凈流出390億元，截至2月25日，春節(jié)假期之后A股ETF合計(jì)凈流出已超過1000億元。其中，科創(chuàng)50、半導(dǎo)體、科創(chuàng)芯片相關(guān)ETF凈流出較多，規(guī)模最大的科創(chuàng)50ETF凈流出高達(dá)189億元，并因此導(dǎo)致ETF被動(dòng)減持其重倉品種。

看好中國(guó)資產(chǎn)重估

雖然面臨短期交易擁擠和資金流出，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期行情仍較為樂觀。

在一位大型公募機(jī)構(gòu)指數(shù)投資人士看來，ETF資金凈流出主要因?yàn)樯羟捌诜e累了大量獲利籌碼，據(jù)其所在的機(jī)構(gòu)觀察，以保險(xiǎn)、外資為代表的機(jī)構(gòu)投資者，反而是在持續(xù)凈買入，尤其是科技相關(guān)ETF及個(gè)股，采取了“逢跌就買”的策略。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期資金從科技板塊流出，或是因?yàn)樵谑袌?chǎng)震蕩或主線不明確時(shí)，ETF被當(dāng)作資金蓄水池；在市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，ETF資金則會(huì)流出，進(jìn)入彈性更高的品種。

另一位大型公募機(jī)構(gòu)人士也表示，近期科技相關(guān)的細(xì)分行業(yè)ETF的資金流入量依然很大，例如，人工智能、機(jī)器人、云計(jì)算等主題ETF持續(xù)受到市場(chǎng)追捧。

也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，對(duì)“擁擠度”的判斷不應(yīng)“刻舟求劍”。天風(fēng)證券表示，當(dāng)前市場(chǎng)較為關(guān)注的TMT板塊交易擁擠度較高，主要指向絕對(duì)擁擠度，但相對(duì)擁擠度水平（TMT板塊換手率與全A換手率比值）并不高。

華夏基金表示，盡管當(dāng)前DeepSeek相關(guān)指數(shù)擁擠度、換手率、成交額占比等傳統(tǒng)指標(biāo)已處于較高區(qū)間，但本輪“人工智能+”行情具備政策和產(chǎn)業(yè)共振的條件，AI應(yīng)用落地已走到拐點(diǎn)爆發(fā)的前夜，行情尚未結(jié)束。一是參考過往的“互聯(lián)網(wǎng)+”行情、“新能源+電力設(shè)備”行情，持續(xù)時(shí)間以年為單位，中間會(huì)出現(xiàn)大量十倍股；二是機(jī)構(gòu)仍然低配計(jì)算機(jī)軟件相關(guān)板塊，后續(xù)仍有增量資金入場(chǎng)?？紤]到本輪科技股行情或逐漸切換至中下游品種，而以計(jì)算機(jī)、傳媒為代表的AI中下游產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)構(gòu)持倉水平仍處于歷史較低位置，因此廣義擁擠度依然健康。

大成基金的基金經(jīng)理冉凌浩認(rèn)為，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期發(fā)生了明顯變化，科技行業(yè)的崛起更能推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)向上重估。本輪行情源于對(duì)我國(guó)AI產(chǎn)業(yè)應(yīng)用前景的重估，本質(zhì)是建立在對(duì)科技趨勢(shì)的樂觀情緒上、自下而上驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情，有望帶來中國(guó)資產(chǎn)向上重估的宏觀敘事可能性。

相聚資本相關(guān)人士表示，本輪行情更加聚焦AI板塊，結(jié)構(gòu)性更顯著。盡管是情緒驅(qū)動(dòng)且由交易型資金主導(dǎo)，但本輪行情聚焦度更強(qiáng)，中長(zhǎng)期持續(xù)看好AI投資機(jī)會(huì)，投資者可繼續(xù)持有AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備等倉位。

“我們堅(jiān)定看好以年為單位的科技股行情，中國(guó)科技資產(chǎn)重估的故事才剛開始?！币晃皇茉L公募人士表示。