近日，廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金披露的直投細則顯示，種子直投、天使直投單項目最高允許出現100%虧損。

在業(yè)內人士看來，上述舉措創(chuàng)新性地將政府角色從風險共擔轉向風險托底，破解不敢投早、不敢投小的行業(yè)頑疾。政府投資基金考核從“算當期賬”轉向“算未來賬”，為市場化投資讓渡了決策空間，硬科技發(fā)展獲得前所未有的試錯空間。

制度破壁：暗含三大機制

廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金為總規(guī)模50億元。該基金的30%資金用于直接股權投資，重點扶持生物醫(yī)藥、新能源等戰(zhàn)略性新興產業(yè)，以及低空經濟、量子科技等未來產業(yè)。

直投細則顯示，在受托管理機構盡職盡責的前提下，該基金允許種子直投、天使直投單項目最高出現100%虧損，允許種子直投、天使直投、產業(yè)直投分別出現最高不超過各類別投資總額50%、40%和30%的虧損。

如此高的容虧率，并不多見?！斑@一風險容忍機制，為創(chuàng)新企業(yè)提供更加寬松的發(fā)展環(huán)境，鼓勵企業(yè)大膽創(chuàng)新、勇于突破，即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發(fā)，持續(xù)探索前行?！睆V州開發(fā)區(qū)表示。

直投細則還提出，當年超出部分的虧損以風險準備金與受托管理機構當年度和以后2個年度所分得的直接投資獎勵資金進行彌補，直至扣減完畢。風險準備金，種子直投、天使直投按照年度退出項目匯總的投資收益提取5%風險準備金作為專項風險準備金。

這暗含三重制度突破：第一，建立戰(zhàn)略虧損許可制，將科技探索的不確定性從投資考核體系中剝離；第二，創(chuàng)設動態(tài)風險容忍機制，按年度提取5%收益作為風險準備金，構建跨周期補償池；第三，實施“盡職免責+容錯激勵”雙軌制，明確受托管理機構在合規(guī)前提下可豁免一定的決策責任。

資本流向：硬科技獲得試錯空間

政府投資基金松綁了“保值增值”剛性考核要求，拉開了新興產業(yè)、未來產業(yè)的投資大幕。

早期投資市場相當活躍。執(zhí)中Zerone數據顯示，截至2月21日，今年以來，種子、天使輪融資數量達208起，A輪融資數量達695起，遠遠超過中后期融資；種子、天使輪融資金額達3.77億元，A輪融資金額達40.52億元。

“越早越香”的現象在新興產業(yè)、未來產業(yè)領域得到印證：成立一年多時間的機器人企業(yè)星海圖，憑借24個自由度的技術突破、雙臂最大負載10kg、機器人售價19.9萬元，已斬獲北京機器人產業(yè)基金等機構連續(xù)投資；深天使引導子基金積極布局機器人產業(yè)，已投資近90個項目，涵蓋本體及控制、導航、末端執(zhí)行器等上下游技術。

政府投資基金從“算當期賬”轉向“算未來賬”，硬科技產業(yè)獲得了前所未有的試錯空間，加速了創(chuàng)新生態(tài)成形：

第一，產業(yè)鏈垂直整合加速。以廣州金控集團為例，設立目標規(guī)模100億元的廣州未來產業(yè)基金，打造“領軍企業(yè)+產業(yè)園區(qū)+大院大所”協(xié)同創(chuàng)新模式，從而構建全過程創(chuàng)新鏈。

第二，區(qū)域協(xié)同效應充分顯現。江蘇省戰(zhàn)略性新興產業(yè)母基金第二批產業(yè)專項基金在2月中旬集中簽約，規(guī)模達408億元。這一省級母基金與設區(qū)市、省屬企業(yè)合作，各設區(qū)市均選擇了主導優(yōu)勢產業(yè)或重點發(fā)展產業(yè)作為基金投資方向，如南京的新一代信息技術和新型電力、蘇州的生物醫(yī)藥和高端裝備等。通過省級母基金的帶動、協(xié)同等效應，服務江蘇省 “一中心一基地一樞紐” 的建設，構建區(qū)域協(xié)同大基金生態(tài)。

謀劃藍圖：仍需操作性指引

“政府投資基金建立容錯機制，正在重新定義風險投資邏輯?！蓖瑒?chuàng)佳業(yè)總經理余英棟說，允許歸零，寬容失敗，是政府投資基金在制度上松綁，隱含的考核指標轉向——從傳統(tǒng)的IRR、DPI等財務指標，轉向產業(yè)鏈整合度、關鍵技術突破數據、創(chuàng)新生態(tài)培育度等戰(zhàn)略價值指標。這種價值坐標系的變化，能夠讓政府投資基金真正成為耐心資本。

多位受訪人士認為，政府投資基金松綁后，將面臨新的挑戰(zhàn)：一是道德風險傳導，防止“容錯機制”異化為“冒險激勵”，須建立基于技術成熟度曲線的動態(tài)監(jiān)控體系；二是價值評估困境，當傳統(tǒng)財務指標失效，須構建包含技術擴散度、生態(tài)帶動系數的新的估值體系，并獲得政府、市場認可；三是資本結構調整，政府投資基金過度介入可能會擠壓市場資本空間，須通過分層投資、基金份額轉讓等配套機制維持生態(tài)平衡。

業(yè)內人士認為，由于投資機構受到多重監(jiān)管，真正推動政府投資基金容錯機制落地，還需要在業(yè)績考核、投資項目監(jiān)督等方面研究出臺更具操作性的指引。