春節(jié)過后，債券市場受資金面影響，儼然走出一波“股災(zāi)”的感覺。

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，受累于債市波動，昔日業(yè)績以穩(wěn)健著稱的長債類資管計劃部分年內(nèi)回報已告負。

Wind顯示，截至2月19日，江海致遠2號12個月持有期、中航嘉航1號兩只產(chǎn)品年內(nèi)虧損幅度均超6%，中泰赤月9號虧損亦在4%以上。此外，多只中長期純債型資管計劃今年以來虧損已徘徊在1%附近。

開年業(yè)績表現(xiàn)告負的20只券商固收資管產(chǎn)品詳情數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞

結(jié)合近期機構(gòu)觀點看，本輪債市調(diào)整主因在于節(jié)后資金面的收緊。

一券商投顧人員向界面新聞記者表示，1月中下旬以來，央行收緊流動性推高了資金利率水平，不少非銀機構(gòu)資金利率已經(jīng)高于債券收益率，加劇了固收資產(chǎn)負carry現(xiàn)象（融資成本高于債券收益率），使得機構(gòu)更依賴資本利得彌補損失。而資金面持續(xù)緊平衡下，債券市場出現(xiàn)調(diào)整，機構(gòu)出現(xiàn)被迫降杠桿行為，這也導致債券價格的下行，進而傳導至資管產(chǎn)品凈值上；此外，股債蹺蹺板效應(yīng)影響下，不少資金也正從債市撤出。

華北一券商自營人員向界面新聞記者分析，由于固收類產(chǎn)品波動幅度往往與底層債券久期正相關(guān)，債券久期越長，債券價格波動越大，對應(yīng)到長久期的固收類資管產(chǎn)品凈值波動也就越大。

“不過，回撤超5%在業(yè)內(nèi)其實較為罕見，或與底層配置的高收益?zhèn)蚩赊D(zhuǎn)債有關(guān)?！鄙鲜鍪茉L人士透露。

以中泰赤月9號為例，Wind顯示的投資目標及投資范圍便明確提到，該產(chǎn)品以高收益?zhèn)约翱山粋?、可轉(zhuǎn)債為主要投資標的，以承擔高風險為代價追求高收益為投資目標。而截至目前，中泰赤月9號成立以來總回報已跌超50%。

與此同時，部分純債類資管產(chǎn)品收益抱恙之際，“固收+”卻迎來業(yè)績反彈，不少錄得超5%的正回報。

春節(jié)過后，在DeepSeek、人形機器人等科技概念股帶動下，A股震蕩走高，權(quán)益市場層面迎來新一輪結(jié)構(gòu)性行情，由此也推漲了“固收+”類產(chǎn)品權(quán)益端的表現(xiàn)。

Wind顯示，截至2月19日，第一創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債靈活配置1號開年以來已錄得15.22%回報，業(yè)績居券商固收資管產(chǎn)品之首；財達睿達固收增強1號、銀河穩(wěn)盈20號、銀河融匯26號年內(nèi)回報也已超5%。

開年業(yè)績表現(xiàn)靠前的20只券商固收資管產(chǎn)品詳情數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞

通常，“固收+”并沒有明確定義，泛指以債券倉位為主、以權(quán)益?zhèn)}位為輔的產(chǎn)品。從投資類型上看，債券型資管產(chǎn)品中的混合一級債基、混合二級債基以及權(quán)益產(chǎn)品中的偏債混合產(chǎn)品都可劃入“固收+”范疇。

其中，混合債型產(chǎn)品因可以債券資產(chǎn)打底的前提下，配置一定比例的權(quán)益資產(chǎn)，業(yè)績表現(xiàn)上也呈現(xiàn)出“上有彈性，下有保底”的特性。

有券商資管產(chǎn)品部門工作人員向界面新聞記者介紹，混合一級債基的股票可以通過新股申購（打新）或可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股間接持有股票；在此基礎(chǔ)上，混合二級債基若看好某類權(quán)益資產(chǎn)，還可以直接二級市場買入，并長期持有。

從部分業(yè)績靠前的產(chǎn)品名稱中不難看出，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)配置在固收資管產(chǎn)品中占據(jù)重要地位。截至2月19日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來已實現(xiàn)3.73%區(qū)間收益，跑贏滬深300指數(shù)（0.13%）和上證指數(shù)（-0.01%）。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍向界面新聞記者分析，今年，轉(zhuǎn)債個券大規(guī)模到期帶來的上市公司下修轉(zhuǎn)股價和提前強贖意愿增強，轉(zhuǎn)債市場賺錢效應(yīng)凸顯。

據(jù)界面新聞記者了解，目前市場上多數(shù)機構(gòu)采取的“類報價式”的方法來吸引客戶。誰的報價收益率高，誰就能最大程度上吸引客戶，所以券商資管對于高收益?zhèn)Y產(chǎn)配置實際有更強的動力。

但另一方面，當前，我國長短期國債收益率均已下行至較低水平，利率債收益率受到顯著影響。此外，信用利差當前也已收窄至低位，伴隨近年來化債進程的持續(xù)推進，城投債的超額收益也正不斷被抹平，靠此獲得較高收益的投資難度逐漸加大。近兩年來城投非標資產(chǎn)風險事件數(shù)量明顯增多，固收產(chǎn)品非標資產(chǎn)余額呈下降趨勢。

這也意味著，目前可供增厚收益的傳統(tǒng)高息資產(chǎn)供給正逐漸減少，券商資管面臨較為嚴重的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，開發(fā)“固收+”產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)主流的應(yīng)對措施。

暢力資產(chǎn)董事長寶曉輝向界面新聞記者提到，相比于公募“固收+”，私募“固收+”在投資范圍和資產(chǎn)配置比例上的限制相對較少，比如在權(quán)益類資產(chǎn)的投資上，私募可以根據(jù)市場情況更靈活地調(diào)整股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的配置比例。

“公募要求更分散，信用控制更嚴格。因此遇上大行情時，也較易因繁瑣的個券入庫手續(xù)而錯過一波大漲?！币晃蝗藤Y管部負責人向記者表示。

賀金龍補充到，由于私募資管的投資門檻更高，券商可以提供更加個性化和定制化的服務(wù)，更好適配客戶風險和收益需求；同時，投資經(jīng)理也可以捕捉對沖套利、商品策略等更多的套利策略和投資機會，以及靈活運用杠桿等方式增厚確定性的價差收益等。

“現(xiàn)實情況是，純債投資策略較為簡單，由于我國債券市場自2021年以來長期走牛，多數(shù)固收資管產(chǎn)品的投資經(jīng)理僅僅依賴債券買入持有加杠桿便能取得不錯的收益，且過去城投信托工具也較為完善，不少固收經(jīng)理并不具備多資產(chǎn)配置能力。”寶曉輝認為。

以當下固收經(jīng)理必配的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)為例，wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，相關(guān)券商資管的“固收+”產(chǎn)品雖全部錄得正收益，但頭尾部產(chǎn)品的年內(nèi)回報差距超過100bp，固收經(jīng)理對于可轉(zhuǎn)債的定價能力依然稀缺。

有業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者透露，由于公司比較重視轉(zhuǎn)債市場，為此也成立了專門團隊負責相關(guān)產(chǎn)品的研究開發(fā)。

但該人士同時感嘆，在去年9月市場大漲以來，當前的轉(zhuǎn)債市場想要運用原來的轉(zhuǎn)債雙低策略（低轉(zhuǎn)債價格、低轉(zhuǎn)股溢價率）、高收益?zhèn)呗砸呀?jīng)變得越發(fā)艱難。

“目前，公司比較重視紅利策略，同時加強個券選擇，特別是在科技等彈性轉(zhuǎn)債上做交易，但這也更為考驗投資經(jīng)理的轉(zhuǎn)債定價和板塊輪動能力?！鄙鲜鍪茉L人士認為。

除可轉(zhuǎn)債的研究外，賀金龍也向記者提到，國內(nèi)固收投資經(jīng)理還需提升的是宏觀和政策的前瞻分析能力，和信用風險的挖掘和價值發(fā)現(xiàn)能力。此外，權(quán)益類資產(chǎn)和衍生品的投資能力也尤為重要。

界面新聞記者梳理2025年以來券商固收資管產(chǎn)品發(fā)行紀錄便發(fā)現(xiàn)，當前，業(yè)內(nèi)已有券商資管產(chǎn)品開始向多資產(chǎn)、多策略以及衍生品布局。

僅從名稱來看，東證融匯鳳凰匯享18M1號或為“固收+”鳳凰結(jié)構(gòu)的雪球產(chǎn)品；中郵鼎睿鴻福指數(shù)掛鉤16號則是“固收+”指數(shù)衍生品的組合；東興京興聚享1號QDII、東方紅安悅美元QDII、中信證券資管信享跨境固收1號FOF很明顯在向海外市場要收益。

不過，對比過往發(fā)行的同系列產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)來看，不少產(chǎn)品的年內(nèi)回報也有低于同投資類型的公募產(chǎn)品的問題。

以國際QDII債券型產(chǎn)品為例，2025年以來有業(yè)績展示的券商私募資管QDII債券型產(chǎn)品年內(nèi)回報均值僅為0.36%，而同期公募類型產(chǎn)品的年內(nèi)回報均值則為4.94%。