隨著新“國九條”將“一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展”列為2035年目標(biāo)之一，以及近年來海外資本市場新機(jī)遇風(fēng)起云涌，屬于證券公司的“出?！毙码A段已悄然開啟。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，以頭部券商為主的諸多券商正在各顯神通，以求在國際資本市場打出影響力。

自設(shè)立起即擁有國際化視野的中金公司，以兼并收購為抓手崛起的中信證券，憑借一系列差異化打法博得一席之地的華泰證券，通過大手筆收購迅速打開東南亞市場的銀河證券……一場各具特色的中資券商出海戰(zhàn)，正在打響。

從出海方向來看，東南亞正成為頭部券商近年來海外布局的重點(diǎn)。對于新出海者，比如銀河證券，將東南亞作為啟程始點(diǎn)；對于此前在歐美布局較多的券商，比如中金公司、中信證券、華泰證券，在發(fā)展歐美業(yè)務(wù)的同時(shí)，近年來也在東南亞市場上投入更多精力。

與此同時(shí)，在印度、中東、非洲等“一帶一路”共建國家和地區(qū)，部分券商近年來亦在嘗試加大布局力度。

“相較于國際投行已站穩(wěn)腳跟的成熟資本市場，對于中資券商尤其是海外業(yè)務(wù)起步較晚的券商而言，在新興市場中拼搏，后續(xù)占據(jù)較高市占率的可能性相對更大。新興市場值得及早布局?！笔茉L人士分析道。

出海新機(jī)遇

新一輪券商出海潮正悄然興起。

2024年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，明確提出“形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”；2024年4月12日，新“國九條”更是將“一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)建設(shè)取得明顯進(jìn)展”列為2035年資本市場重要目標(biāo)之一。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪與調(diào)研獲悉，推動(dòng)此輪券商加大出海布局力度的，除了前述政策，還有多個(gè)因素。

一方面，中國企業(yè)“走出去”的需求正在進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是特朗普上臺(tái)后潛在關(guān)稅成本等提升，計(jì)劃赴非洲、東南亞等建廠的內(nèi)資企業(yè)進(jìn)一步增多，這將帶來海外融資業(yè)務(wù)等新機(jī)會(huì)。

另一方面，近年來，印度、越南等資本市場正在呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，印度股權(quán)市場規(guī)模于2024年首次達(dá)到全球第二。對于中資券商而言，若能將A股IPO、再融資等業(yè)務(wù)的成熟經(jīng)驗(yàn)帶至新興資本市場，有望獲得相對客觀的業(yè)務(wù)增量，提升國際影響力。

與此同時(shí)，自2023年“827新政”以來，A股IPO節(jié)奏持續(xù)調(diào)整。對于諸多堅(jiān)持IPO但A股上市難度頗大的企業(yè)，境外上市幾乎成為必然之選，這也要求中資券商加大境外業(yè)務(wù)布局力度，陪伴此類企業(yè)“走出去”。

“要想打造具有國際影響力的一流投資銀行，加大出海力度是必然選擇?！倍辔蝗藤Y深人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“頭部券商，尤其是A股、港股業(yè)績均名列前茅的頭部券商，在此輪券商出海中被給予更多期待?！?/p>

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年港股IPO市占率排名前十的金融機(jī)構(gòu)中，內(nèi)資背景的券商占了4席，排名從高到低背后的母公司依次為中金公司、中信證券、華泰證券、中信建投。其中，中金公司港股IPO優(yōu)勢頗為顯著，其IPO市占率常年位列港股全部金融機(jī)構(gòu)前二、港股內(nèi)資機(jī)構(gòu)第一。

而從當(dāng)前頭部券商海外布局來看，2024年港股IPO位列前三的中金公司、中信證券、華泰證券，以及通過收購聯(lián)昌集團(tuán)旗下證券業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)版圖的銀河證券，演繹出四條各具特色的出海路徑。

中金公司：自建團(tuán)隊(duì)

從境外業(yè)務(wù)創(chuàng)收來看，中金公司常年位居榜首，其在歐美亞布局較為均衡，以香港為境外業(yè)務(wù)的“橋頭堡”，在香港、紐約、倫敦、新加坡、東京、法蘭克福等國際金融中心設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。

1997年，中金公司即擁有香港子公司，這較“券業(yè)一哥”中信證券設(shè)立香港子公司早8年；1999年，中金公司又成為最早在香港開展證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的中國內(nèi)地證券公司之一。

近年來，中金公司再度將國際業(yè)務(wù)提至新高度。2021年，其制定國際化發(fā)展戰(zhàn)略，并于2022年成立中金國際。

得益于得天獨(dú)厚的股東背景，以及領(lǐng)先一步的港股布局，中金公司在港股、美股投行業(yè)務(wù)方面常年領(lǐng)先。

以美股IPO為例，根據(jù)中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳介紹，其在2024年中資券商中資企業(yè)美股IPO中排名第一，前五大中資企業(yè)美股IPO項(xiàng)目參與了三單，其中，極氪美股IPO是2022年以來截至完成時(shí)規(guī)模最大的中概股美股IPO、2023年以來截至完成時(shí)中國新能源汽車行業(yè)規(guī)模最大的公開市場股本融資項(xiàng)目；閃送美股IPO是中國最大的獨(dú)立即時(shí)專送服務(wù)商美股IPO；文遠(yuǎn)知行美股IPO是首單中概股自動(dòng)駕駛企業(yè)美股IPO。

由于中金公司自二十世紀(jì)90年代即重視海外業(yè)務(wù)，其在東南亞等地的布局也相對較早。2008年，中金公司即設(shè)立新加坡子公司——中國國際金融（新加坡）有限公司，作為其在東南亞和南亞地區(qū)的業(yè)務(wù)和運(yùn)營中心，重點(diǎn)開發(fā)能源轉(zhuǎn)型、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、獨(dú)角獸企業(yè)投融資等業(yè)務(wù)。

2024年，中金公司又在越南開設(shè)代表處。

除此以外，中金公司近兩年開始在海灣地區(qū)加大布局力度，目前在沙特、阿聯(lián)酋等國家有所布局。2023年，其與沙特阿拉伯投資部簽署諒解備忘錄，旨在加強(qiáng)雙邊資本與投資合作，鎖定頭部優(yōu)質(zhì)客戶。

在業(yè)務(wù)類型方面，除了IPO，跨境并購?fù)瑯邮侵薪鸸镜闹攸c(diǎn)發(fā)力所在。

許佳告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，二十多年來，中金公司累計(jì)公告了160單跨境交易，規(guī)模約1743億美元，市場份額約9%。助力高質(zhì)量共建“一帶一路”，完成中鋁與力拓合資投資西芒杜鐵礦南區(qū)等項(xiàng)目；支持中資企業(yè)“走出去”，完成比亞迪電子收購捷普集團(tuán)下屬移動(dòng)電子制造業(yè)務(wù)、凌云光收購全球機(jī)器視覺行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者JAI、仙樂健康跨境收購美國Best Formulations等項(xiàng)目；服務(wù)國際投資者和大型跨國公司投資中國，完成卡塔爾投資局戰(zhàn)略投資金蝶國際、飛利浦戰(zhàn)略投資創(chuàng)業(yè)慧康等項(xiàng)目。

“獨(dú)具國際化視野與格局，起步早；各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，同時(shí)專長于境外資本市場”，這是受訪券商資深人士對中金公司海外業(yè)務(wù)特色的總結(jié)。由于其海外業(yè)務(wù)積淀深厚，并非短期之功，其出海路徑的可復(fù)制性亦被認(rèn)為相對較低。

中信證券：以兼并收購為抓手

與中金公司自上世紀(jì)90年代起即著手境外業(yè)務(wù)布局不同，“券業(yè)一哥”中信證券于2005年方在香港設(shè)立子公司。

相較于中金公司的自建團(tuán)隊(duì)，中信證券則通過收購迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。其一方面吸納中信集團(tuán)旗下投行資源，另一方面收購已具備一定影響力的境外投行。其于2012年7月完成收購的中信里昂（原里昂證券），即是于1986年設(shè)立于香港的老牌券商。收購中信里昂后，中信證券在港股及亞洲地區(qū)的優(yōu)勢逐步凸顯出來。2024年中信證券港股IPO保薦家數(shù)位列市場第二，就是源于中信里昂的出色表現(xiàn)。

從境外業(yè)務(wù)區(qū)域突破來看，中信證券并非像中金公司一樣歐美亞同步發(fā)力，而是設(shè)立了香港——亞洲——全球的“三步走”國際化戰(zhàn)略，這一戰(zhàn)略由中信證券時(shí)任總經(jīng)理?xiàng)蠲鬏x于2023年9月首次公開提出。

第一步：鞏固香港地區(qū)業(yè)務(wù)。中信證券首先將香港地區(qū)業(yè)務(wù)做扎實(shí)，建立全品種、全業(yè)務(wù)線、全牌照的業(yè)務(wù)體系。通過在香港市場的深耕，中信證券國際已形成全產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，并在市場排名及份額方面穩(wěn)居行業(yè)前列。

第二步：拓展亞洲市場。在鞏固香港地區(qū)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，中信證券投入更多的時(shí)間、精力和資源，積極拓展亞洲市場，爭取占據(jù)一定的市場份額。這一步的目標(biāo)是通過在亞洲市場的布局，進(jìn)一步提升中信證券在區(qū)域內(nèi)的影響力和競爭力。

第三步：完善全球布局。在亞洲市場取得一定成果后，中信證券將進(jìn)一步拓展歐洲、北美等其他國際市場，完善全球布局，推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。這一階段的目標(biāo)是通過全球布局，提升中信證券的國際競爭力和品牌影響力，最終實(shí)現(xiàn)“成為全球客戶最為信賴的國內(nèi)領(lǐng)先、國際一流的中國投資銀行”的愿景。

目前，中信證券的亞洲版圖布局已具備一定優(yōu)勢，其已成為唯一在亞太區(qū)主要資本市場實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品覆蓋的中國投資銀行。除了香港市場，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓、泰國、印度、日本等亞洲國家和地區(qū)的全覆蓋。

其中，南亞中的印度，東南亞中的新加坡、菲律賓、印度尼西亞等，是中信證券重點(diǎn)發(fā)力所在。印度市場方面，中信證券是該市場唯一活躍的中資投行，完成了印度最大的SaaS電子商務(wù)平臺(tái)之一Unicommerce IPO等多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，2024年，中信證券在印度股權(quán)業(yè)務(wù)中躋身國際投行前十。

在菲律賓市場，中信證券完成了自2021年以來首個(gè)能源行業(yè)IPO，2023及2024兩年股權(quán)業(yè)務(wù)市場份額分別達(dá)到全市場第三、第四，在菲律賓的股權(quán)交易承銷排名也常年位居中資券商第一。

此外，中信證券在澳大利亞、英國、荷蘭等個(gè)別歐美國家亦有所布局。

華泰證券：尋找“差異化”

如果說中金公司海外業(yè)務(wù)得益于其成立背景與及早布局，中信證券以兼并收購快速崛起，早年間并非以投行見長而是以零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)起家的華泰證券（2006年收購華泰聯(lián)合證券后，投行業(yè)務(wù)方逐步突出），則通過一系列差異化打法，逐步探索出境外業(yè)務(wù)的一席之地。

目前，華泰證券在香港地區(qū)，以及美國、新加坡設(shè)有子公司。其中，香港子公司華泰金控設(shè)立于2006年，較中信證券晚一年；美國子公司設(shè)立于2018年，新加坡子公司則是在2022年設(shè)立。

海外版圖方面，華泰證券形成了中國內(nèi)地和香港、美國、英國、新加坡等多地布局與聯(lián)動(dòng)發(fā)展的全球價(jià)值鏈體系，業(yè)務(wù)覆蓋A股、港股、美股、GDR（全球存托憑證）、跨境并購、區(qū)域業(yè)務(wù)分拆、境外債等，力圖造就國際化、全能型投行。

充分借力GDR是華泰證券海外布局的特色之一。作為亞洲首家倫交所注冊做市商，首批獲深交所備案開展跨境轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)的券商，目前華泰證券已經(jīng)成為GDR承銷市場份額最大的境內(nèi)券商，近年來助力長江電力、太平洋保險(xiǎn)、東方盛虹、星源材質(zhì)等多家優(yōu)質(zhì)境內(nèi)企業(yè)完成GDR發(fā)行；助力國內(nèi)企業(yè)在歐洲資本市場的戰(zhàn)略布局，為阿里巴巴、海爾等知名企業(yè)在歐洲市場的融資和投資者關(guān)系管理提供了專業(yè)服務(wù)。

中金公司、中信證券近年來加大布局力度的東南亞，同樣是華泰證券的發(fā)力新重點(diǎn)，尤其是新加坡，已經(jīng)成為華泰證券輻射東南亞市場的重要支點(diǎn)。

2022年9月，華泰證券新加坡子公司成立，目前已在推進(jìn)交易平臺(tái)建設(shè)方面取得重要進(jìn)展，并著力打造以“投行+財(cái)富管理+機(jī)構(gòu)交易”為核心的生態(tài)體系。

與此同時(shí)，2024年9月，華泰國際旗下子公司獲得越南證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的證券交易代碼，成為首家獲批在越南證券市場直接交易的中資機(jī)構(gòu)。

在美股方面，華泰證券近年來協(xié)助多個(gè)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)成功登陸美股，代表性的項(xiàng)目包括特海國際、禾賽集團(tuán)、小馬智行等。

銀河證券：大手筆收購迅速破局

中金公司、中信證券、華泰證券，具有兩大共同特點(diǎn)：海外業(yè)務(wù)布局相對較早；國內(nèi)投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出。

對于海外業(yè)務(wù)起步較晚，投行特色尚不鮮明的券商，要想在海外業(yè)務(wù)上博得一席之地，還有機(jī)會(huì)嗎？

銀河證券近年來的境外業(yè)務(wù)布局思路，或許值得借鑒。

銀河證券香港子公司設(shè)立于2011年，彼時(shí)，中金公司香港子公司已經(jīng)設(shè)立14年，中信證券、華泰證券香港子公司也已設(shè)立6年和5年。

作為后來者，銀河證券海外業(yè)務(wù)在最初幾年間承受較大壓力。不過，自2017年起，其通過收購東南亞當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先券商——馬來西亞聯(lián)昌集團(tuán)旗下證券業(yè)務(wù)，短短數(shù)年即實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)的成功破局。2018年，合資公司銀河-聯(lián)昌成立；2023年，銀河證券實(shí)現(xiàn)對銀河-聯(lián)昌的100%控股；2024年4月，更名后的銀河海外正式亮相。

值得注意的是，銀河海外的歷史可以追溯至1979年，甚至較銀河證券早十年。彼時(shí)，銀河海外前身新加坡G.K.Goh證券成立。經(jīng)過45年發(fā)展，以新加坡起家的銀河海外，已經(jīng)將業(yè)務(wù)版圖覆蓋至東南亞十余個(gè)國家，在東南亞地區(qū)具備一定影響力。

“收購銀河海外以后，銀河證券即可迅速打開東南亞市場，而東南亞正是當(dāng)前的重點(diǎn)逐鹿賽道。對于銀河證券此類資本實(shí)力雄厚的海外業(yè)務(wù)后起者，收購具有一定區(qū)域影響力的境外機(jī)構(gòu)，是快速實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)突圍的高效方式。”受訪人士分析道。

如今，借助銀河海外，銀河證券東南亞版圖迅速擴(kuò)大，已經(jīng)在新加坡、馬來西亞、印尼、泰國具備顯著優(yōu)勢，同時(shí)在十余個(gè)東南亞國家和地區(qū)有所布局，成為亞洲地區(qū)網(wǎng)絡(luò)布局最廣闊的投資銀行之一。

“走出去”“引進(jìn)來”與“本土化”

從分步發(fā)展的角度來看，中資券商出?？梢詮暮翁幹?？

中信建投證券研究發(fā)展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然建議，從“走出去”“引進(jìn)來”“本土化”三個(gè)階段，中資券商可逐步做大做強(qiáng)海外業(yè)務(wù)。

首先，第一階段中資券商可以利用自身在境內(nèi)強(qiáng)大的客戶資源和業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，緊密跟隨實(shí)體企業(yè)“走出去”的步伐，提供與客戶需求相匹配的一攬子金融產(chǎn)品和服務(wù)。通過客戶跟隨戰(zhàn)略，中資券商一方面能夠增強(qiáng)與客戶的合作關(guān)系并提升客戶忠誠度，從而筑牢自身國際化業(yè)務(wù)發(fā)展的基本盤，另一方面在服務(wù)客戶跨境金融需求的過程中，券商也能順利地將自身的業(yè)務(wù)范圍從國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場，從而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的國際化和多元化。

其次，中資券商在服務(wù)外資投資者投資于中國資產(chǎn)方面有先天的獨(dú)特優(yōu)勢；但受制于中資券商在海外的網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)布局有限等因素影響，對外資客戶的覆蓋和服務(wù)力度略顯不足，難以通過專業(yè)的綜合金融服務(wù)滿足其投資中國資產(chǎn)的需要。

例如，研究業(yè)務(wù)由于其高頻次、非排他性等特點(diǎn)往往是服務(wù)外資投資者的敲門磚，但在現(xiàn)階段由于中資券商在海外布局和分析師人數(shù)較為有限，難以服務(wù)全球各地投資者對中國市場以及中國資產(chǎn)的龐大投資及研究需要；同時(shí)外資機(jī)構(gòu)對于主經(jīng)紀(jì)商的選擇，往往考量的是券商的綜合化服務(wù)能力，但由于中資券商在海外的分支機(jī)構(gòu)規(guī)模較小、業(yè)務(wù)體系尚不成熟，難以為其提供除研究外的銷售交易、結(jié)算運(yùn)營等一系列綜合金融服務(wù)，不利于其業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開展。

因此，隨著在中資券商網(wǎng)點(diǎn)和業(yè)務(wù)布局的逐步擴(kuò)大，中資券商能夠以其境外分支機(jī)構(gòu)為支點(diǎn)，通過包含投資銀行、投資研究、銷售交易等在內(nèi)的綜合化金融業(yè)務(wù)服務(wù)客戶對中國市場和企業(yè)的投資需求，從而促進(jìn)境外業(yè)務(wù)的快速成長。

最后，更進(jìn)一步地，隨著中資券商對當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境的熟悉，以及客戶基礎(chǔ)的不斷加深，其或能夠直接通過境外分支機(jī)構(gòu)服務(wù)境外客戶在境外市場的投資需要，從而促進(jìn)其“本土化”戰(zhàn)略的落地，以及國際品牌形象和全球競爭力的不斷提升。