近日，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱《實(shí)施細(xì)則》），其中提出的“種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損”在創(chuàng)投行業(yè)引起了廣泛關(guān)注。

具體來看，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損；種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損；按照直投資金投資整個生命周期進(jìn)行考核。“單項(xiàng)目最高允許100%虧損”，這在當(dāng)前國資股權(quán)投資中較為罕見，意味著國資容錯容虧再向前邁進(jìn)了一步。

近年來，隨著國家對科技創(chuàng)新的重視程度不斷提高，創(chuàng)業(yè)投資在支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用。而國資作為創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的重要力量，其投資決策和考核機(jī)制對行業(yè)發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。在傳統(tǒng)的考核機(jī)制下，國有資本保值增值往往是首要目標(biāo)，這使得國資在投資早期項(xiàng)目時存在諸多顧慮。因?yàn)樵缙陧?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性大，投資失敗的可能性相對較高，這與國資對資金安全和保值增值的要求存在一定沖突。

為了改變這一現(xiàn)狀，讓國資能夠更加積極地參與到早期投資中，支持科技創(chuàng)新企業(yè)的成長，各地紛紛出臺政策，提高國資做股權(quán)投資的容錯率。

早在去年6月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》就明確提出，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制，健全績效評價制度；健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制，探索對國資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個基金生命周期進(jìn)行考核。這一政策的出臺，為各地探索國資創(chuàng)投容錯機(jī)制提供了政策依據(jù)和方向指引。

隨后，廣東在國資創(chuàng)投考核機(jī)制變革方面邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。去年10月1日起施行的《廣東省科技創(chuàng)新條例》圍繞科技創(chuàng)新所需要的股權(quán)投資支持提出了延長存續(xù)期、差異化考核、退出等一系列相關(guān)措施，其中明確提出，國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。這一舉措打破了傳統(tǒng)的考核觀念，更加注重基金的整體運(yùn)營效果和對科技創(chuàng)新的支持作用。

除了廣東，其他地區(qū)也在積極探索提高國資創(chuàng)投容錯率的方法。2024年5月，北京市東城區(qū)發(fā)布的《東城區(qū)政府投資引導(dǎo)基金管理辦法（征求意見稿）》中新增了盡職免責(zé)的具體情形，明確引導(dǎo)基金不再將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)；廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金發(fā)布管理辦法，將盡職免責(zé)明確寫在管理辦法中，并列出四大免責(zé)情況；深圳的天使母基金、安徽的政府引導(dǎo)基金、成都高新區(qū)各類投資基金等，都提出了不同程度的容錯率。其中，成都高新區(qū)還針對種子、天使、創(chuàng)投、產(chǎn)投、并購基金等不同階段、不同類別的引導(dǎo)基金設(shè)置了20%— 80%不等的容虧率。

對于各地紛紛提高國資創(chuàng)投容錯率，有業(yè)內(nèi)人士指出，提高國資創(chuàng)投容錯率是非常必要的，因?yàn)樵缙谕顿Y本身就具有高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的特點(diǎn)，失敗率相對較高。如果國資在投資早期項(xiàng)目時過于保守，過于追求資金的安全和保值增值，就會錯過很多具有潛力的項(xiàng)目，無法真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資對科技創(chuàng)新的支持作用。而適當(dāng)提高容錯率，可以讓國資更加大膽地投資早期項(xiàng)目，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供更多的資金支持。

也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，提高容錯率并不意味著對投資失敗的放任不管，而是要在建立健全的考核機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系的基礎(chǔ)上，給予投資決策一定的靈活性和寬容度。在投資過程中，要加強(qiáng)對項(xiàng)目的盡職調(diào)查和投后管理，提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要進(jìn)一步細(xì)化盡職免責(zé)的標(biāo)準(zhǔn)和條件，明確在什么情況下可以免責(zé)，避免出現(xiàn)責(zé)任不清、推諉扯皮的情況。

招商啟航總經(jīng)理王金晶在接受證券時報(bào)記者采訪時表示，對國資創(chuàng)投考核標(biāo)準(zhǔn)的變革，最關(guān)鍵的是要厘清不同類型基金的功能定位和目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上才能制定差異化的考核標(biāo)準(zhǔn)。有的基金是用于產(chǎn)業(yè)培育的，有的基金則用于招商引資、促進(jìn)就業(yè)，那就應(yīng)該將這些目標(biāo)作為考核的第一依據(jù)，尤其是早期投資基金，應(yīng)首先考核社會效益指標(biāo)而非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

可以預(yù)見，隨著各地國資創(chuàng)投容錯機(jī)制的不斷完善，國資在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域?qū)l(fā)揮更加重要的作用，為推動科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入新的活力。但在實(shí)施過程中，如何確保政策的有效落地，如何平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，如何加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，仍需要各方共同努力，不斷探索和完善。

責(zé)編：岳亞楠

校對：楊舒欣