編者按：在人類歷史過去的300多年間，從蒸汽機(jī)，到電力和內(nèi)燃機(jī)，再到半導(dǎo)體和互聯(lián)網(wǎng)，以及今天興盛而來的人工智能（AI），每一個(gè)新物種的誕生都帶來偉大的產(chǎn)業(yè)革命，并在資本市場和公募行業(yè)孕育出巨大的投資機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革映射到中國基金業(yè)也體現(xiàn)出公募賦能產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力的互惠生態(tài)。

隨著人工智能技術(shù)的不斷突破，公募基金經(jīng)理意識(shí)到AI的賽道投資機(jī)會(huì)，正逐步從后臺(tái)的硬件轉(zhuǎn)入面向前臺(tái)用戶的軟件應(yīng)用，并賦能、翻新、重塑幾乎每一個(gè)擁抱變革的行業(yè)。跨學(xué)科融合與學(xué)科交叉使得新物種顛覆了傳統(tǒng)的想象力和增長邏輯，這種對(duì)行業(yè)定義與內(nèi)涵的重塑，不僅悄無聲息引導(dǎo)33萬億公募行業(yè)資金的賽道倉位選擇，也使得原先被估值邏輯所定義、限制的很多行業(yè)，都開始孕育新的賽道生命周期，以及巨大的估值切換力量。

在資本市場冷宮里待了三年的醫(yī)療賽道和醫(yī)療基金經(jīng)理，未曾想到自己正因?yàn)閷W(xué)科交叉，迎來一次逆天改命的故事翻新。

AI技術(shù)和應(yīng)用的迅速突破，使得公募基金經(jīng)理此前苦苦重倉的醫(yī)學(xué)行業(yè)與計(jì)算機(jī)學(xué)科的交叉融合，成為AI重塑下的醫(yī)療賽道正迎來行業(yè)定義和內(nèi)涵的革命性變化。DeepSeek在軟件應(yīng)用端的爆火、計(jì)算機(jī)賽道基金經(jīng)理反手買入重倉醫(yī)療股，以及華爾街明星基金經(jīng)理“木頭姐”在AI醫(yī)藥、醫(yī)學(xué)AI數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的重手下注，都在揭示醫(yī)療賽道已經(jīng)沖入公募資金低配的冷宮。

醫(yī)療股逆天改命，計(jì)算機(jī)賽道基金買入重倉

人靠衣裳馬靠鞍，三分長相七分打扮，但在公募基金眼中的醫(yī)療賽道，深度的賽道和產(chǎn)業(yè)變革還不僅僅基于表象。

隨著DeepSeek吹響了基金經(jīng)理從AI硬件轉(zhuǎn)入AI軟件應(yīng)用的集結(jié)號(hào)，基金持有人突然發(fā)現(xiàn)原先面目可憎的醫(yī)療基金產(chǎn)品正變得可愛起來，而醫(yī)療主題基金經(jīng)理也突然意識(shí)到，科技賽道的基金經(jīng)理也正在搶自己的“活”。

2月14日，公募賽道類新產(chǎn)品募集難度最高的醫(yī)療行業(yè)，當(dāng)日在A股和港股突然急速飆升，A股醫(yī)療行業(yè)指數(shù)當(dāng)日收盤漲幅接近6%，港股醫(yī)療行業(yè)指數(shù)收盤漲幅更是接近8%，雙雙成為全市場漲幅最大的行業(yè)。公募基金重倉的阿里健康更是創(chuàng)下單日高達(dá)29%的收盤漲幅，推出糖尿病AI數(shù)字療法產(chǎn)品、并在中國和美國均通過審批的醫(yī)渡科技，更是在半個(gè)月時(shí)間股價(jià)飆升約90%。

導(dǎo)致醫(yī)療賽道沖出行業(yè)冷宮、股價(jià)彈性躍居全市場第一的核心因素是什么？答案即AI重新塑造醫(yī)學(xué)賽道，即在交叉學(xué)科快速爆發(fā)的背景下，醫(yī)學(xué)健康越來越多地與計(jì)算機(jī)科學(xué)相互融合，并迸發(fā)出新的生命周期與增長力量，在2月13日，由證券時(shí)報(bào)社舉行的一次沙龍分享會(huì)上，主講嘉賓成生輝教授雖然身為計(jì)算機(jī)賽道的頂級(jí)專家，但他同樣在醫(yī)學(xué)賽道有著極深的學(xué)術(shù)造詣，他在德國萊比錫大學(xué)醫(yī)學(xué)院、哈佛大學(xué)醫(yī)學(xué)院均從事過計(jì)算機(jī)科學(xué)與醫(yī)學(xué)的交叉研究。

這種賽道的“交叉研究”也開始體現(xiàn)在公募行業(yè)，出現(xiàn)了計(jì)算機(jī)賽道的基金經(jīng)理開始重倉醫(yī)藥股的新現(xiàn)象，重倉計(jì)算機(jī)的AI賽道基金經(jīng)理們正頻頻將手伸入醫(yī)療基金經(jīng)理的覆蓋范圍，搶活干的現(xiàn)象凸顯出公募賽道交叉融合的新現(xiàn)象。

券商中國記者注意到，科技賽道基金經(jīng)理在幾乎清一色的計(jì)算機(jī)股票中，突然將一兩只醫(yī)藥股塞入前十大組合，往往并不意味著基金經(jīng)理重倉股的賽道漂移，而更多的基于當(dāng)前AI醫(yī)療爆發(fā)帶來的交叉科學(xué)。

長期重倉AI等計(jì)算機(jī)賽道的基金經(jīng)理張青，在2024年12月末突然將醫(yī)藥股“一品紅”列為前十大股票，并成為所管基金的第三大重倉股，醫(yī)藥股在張青所管基金產(chǎn)品中看似格格不入的調(diào)性背后，是相關(guān)醫(yī)藥股越來越多的擁抱以AI為核心的計(jì)算機(jī)科學(xué)，一品紅公司此前披露稱，已通過子公司廣州瑞奧生物醫(yī)藥公司參股投資了AI新藥研發(fā)公司阿爾法分子科技，目前，子公司瑞奧生物持有阿爾法分子科技7.6219%的股份，同時(shí)擁有1個(gè)董事會(huì)席位。

這種選股策略上看似不著邊際的“漂移”，在相當(dāng)程度上都與AI計(jì)算機(jī)帶來的交叉學(xué)科、交叉賽道相關(guān)。重倉AI、人形機(jī)器人的國泰價(jià)值先鋒基金，罕見地將一只港股醫(yī)藥賽道股作為該基金第一大重倉股，亦是因?yàn)锳I醫(yī)療帶來的賽道交叉融合機(jī)會(huì)，與此相關(guān)的選股因素是掌握海量醫(yī)生數(shù)據(jù)、病理診斷數(shù)據(jù)的醫(yī)脈通，已經(jīng)宣布推出國內(nèi)首個(gè)大模型驅(qū)動(dòng)的AI醫(yī)生MedliveGPT，并已通過國家網(wǎng)信辦大模型算法備案。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)手術(shù)機(jī)器人、人工智能、醫(yī)學(xué)三者之間的交叉融合在未來十年內(nèi)將深度變革傳統(tǒng)的醫(yī)學(xué)賽道。

AI推動(dòng)醫(yī)療技術(shù)革命，跨學(xué)科整合翻新行業(yè)邏輯

來自AI人工智能的重塑成為醫(yī)學(xué)賽道從沉睡到驚醒的核心觸發(fā)因素，重新塑造醫(yī)學(xué)賽道的定義和內(nèi)涵，在基金經(jīng)理看來也將為行業(yè)帶來巨大的增長空間和宏大周期故事。

長城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿接受券商中國記者采訪時(shí)表示，中國醫(yī)療數(shù)據(jù)資源體量全球領(lǐng)先，中國年門診量超80億人次，三甲醫(yī)院日均產(chǎn)生影像、電子病歷、檢驗(yàn)報(bào)告等診療數(shù)據(jù)，遠(yuǎn)超歐美碎片化醫(yī)療體系的數(shù)據(jù)積累速度；同時(shí)數(shù)據(jù)來源的場景具有很強(qiáng)的多樣性，區(qū)域差異、支付方式差異等形成多維度數(shù)據(jù)池，為AI模型訓(xùn)練提供“差異化燃料”。目前隨著國內(nèi)AI大模型的平穩(wěn)推進(jìn)，技術(shù)與資本在醫(yī)療醫(yī)藥端的雙輪驅(qū)動(dòng)逐漸形成，頭部云計(jì)算科技企業(yè)在加速搭建醫(yī)療AI中臺(tái)，通過聯(lián)合醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)一起整合醫(yī)院數(shù)據(jù)來研發(fā)AI應(yīng)用產(chǎn)品。

“AI大模型為創(chuàng)新藥公司提供許多機(jī)會(huì)，因?yàn)樗嵘税悬c(diǎn)發(fā)現(xiàn)和化合物篩選的概率和效率，也可以對(duì)后續(xù)臨床試驗(yàn)進(jìn)行效率優(yōu)化”梁福睿認(rèn)為，如果AI嵌入到手術(shù)機(jī)器人中可以提升手術(shù)的準(zhǔn)確度和效率。醫(yī)療賽道本身就在擁抱高科技，醫(yī)藥行業(yè)本身也有很多高科技，醫(yī)藥的科技相對(duì)于其他行業(yè)研發(fā)周期更長、復(fù)雜性更高，但醫(yī)藥行業(yè)真正有壁壘的高科技護(hù)城河會(huì)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

鵬華醫(yī)藥科技主題經(jīng)理金笑非接受證券時(shí)報(bào)采訪時(shí)表示，AI對(duì)醫(yī)療促進(jìn)體現(xiàn)在很多方面，包括不限于影像診斷、基因檢測、病理診斷、手術(shù)機(jī)器人以及慢病健康管理等，比如AI賦能病理診斷流程向標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展，可實(shí)現(xiàn)規(guī)范病理診斷流程、減少醫(yī)療誤差、改善醫(yī)療質(zhì)量等。

“未來醫(yī)療賽道和高科技的結(jié)合，一方面可以加強(qiáng)技術(shù)與臨床的結(jié)合，提高醫(yī)療專業(yè)人員與算法的互動(dòng)程度，在臨床實(shí)踐中持續(xù)提升AI技術(shù)?！苯鹦Ψ钦J(rèn)為，AI與醫(yī)學(xué)賽道的融合將加強(qiáng)數(shù)據(jù)整合與共享，構(gòu)建龐大、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)集，包括臨床數(shù)據(jù)、科研數(shù)據(jù)等，并持續(xù)訓(xùn)練和優(yōu)化模型。同時(shí)，加大跨學(xué)科合作，促進(jìn)醫(yī)學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)和數(shù)據(jù)科學(xué)等領(lǐng)域的跨學(xué)科合作，推動(dòng)AI在醫(yī)療中的應(yīng)用，探索創(chuàng)新商業(yè)模式，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科技公司、保險(xiǎn)公司等多方領(lǐng)域合作開發(fā)。

創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥QDII基金經(jīng)理毛丁丁認(rèn)為，人工智能技術(shù)的深度應(yīng)用對(duì)醫(yī)療全鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)均能夠發(fā)揮顯著的促進(jìn)作用。在生命遺傳信息應(yīng)用領(lǐng)域，低成本算力的人工智能應(yīng)用可以迅速提升數(shù)據(jù)分析能力，從而極大地提升基因數(shù)據(jù)的挖掘和應(yīng)用效率，提升藥物研發(fā)、精準(zhǔn)醫(yī)療等各個(gè)方面的水平，縮短社會(huì)急需的新藥品的研發(fā)周期與上市時(shí)間。

平安醫(yī)療健康基金經(jīng)理周思聰認(rèn)為，AI可以降低藥物研發(fā)的成本，有效降低醫(yī)療企業(yè)的研發(fā)和運(yùn)營成本，降低研發(fā)成本，而當(dāng)AI可用于慢病管理、早癌篩查等，可通過數(shù)據(jù)分析提供個(gè)性化的健康管理方案，同時(shí)還能優(yōu)化醫(yī)療資源：AI技術(shù)可以通過遠(yuǎn)程醫(yī)療、智能診斷等方式，打破地域限制，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的均衡分配。

“我認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該加強(qiáng)不同學(xué)科、不同賽道之間跨領(lǐng)域合作，醫(yī)學(xué)行業(yè)應(yīng)加強(qiáng)與科技企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)的合作，形成產(chǎn)學(xué)研用的協(xié)同創(chuàng)新體系，提升專業(yè)AI領(lǐng)域的專業(yè)度”周思聰認(rèn)為，2024下半年以來，AI制藥與科技公司之間的跨學(xué)科、跨物種領(lǐng)域合作持續(xù)升溫，以禮來、諾華、強(qiáng)生為代表的跨國大藥企持續(xù)布局AI技術(shù)平臺(tái)，國內(nèi)多家企業(yè)的AI技術(shù)平臺(tái)也逐步亮相并逐步延伸到醫(yī)學(xué)賽道。

賽道估值重新定義，醫(yī)療主題基金迎來重大機(jī)遇

醫(yī)療主題基金產(chǎn)品過去幾年備受煎熬，許多堅(jiān)持賽道信仰的醫(yī)藥基金經(jīng)理，甚至未能將產(chǎn)品存續(xù)到AI重塑醫(yī)療的2025年春天，這一次醫(yī)療擁抱新技術(shù)、新物種的變革機(jī)遇，能在多大程度上改變投資者對(duì)醫(yī)療賽道投資機(jī)會(huì)的傳統(tǒng)認(rèn)知，并刺激新老基民、資金回歸和涌入醫(yī)療基金產(chǎn)品？

“非?？春肁I平權(quán)后對(duì)醫(yī)學(xué)賽道定義的革命性變化，AI+醫(yī)藥賽道的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和估值提升潛力?！遍L城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理梁福睿告訴記者，隨著算法與算力升級(jí)，如DeepSeek等企業(yè)在多模態(tài)大模型、生成式AI在分子設(shè)計(jì)、蛋白質(zhì)預(yù)測上的進(jìn)展，大幅提升數(shù)據(jù)分析的效率和準(zhǔn)確度，此外醫(yī)藥領(lǐng)域數(shù)據(jù)信息量巨大，繁雜且高度專業(yè)，且又不斷更迭，過往積累的大量數(shù)據(jù)信息又能為AI訓(xùn)練提供燃料。AI平權(quán)事件讓市場對(duì)AI+醫(yī)藥的認(rèn)知度大幅提升，目前市場剛剛進(jìn)入到普漲后分化的階段，AI業(yè)務(wù)上實(shí)際有重大突破進(jìn)展且主業(yè)發(fā)展較好的公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

梁福睿強(qiáng)調(diào)，DeepSeek效應(yīng)帶來了全球?qū)χ袊Y產(chǎn)價(jià)值的再認(rèn)知，即中國本土科技是可以閃耀全球的，以此類推可能資本市場對(duì)醫(yī)藥行業(yè)未來也會(huì)有類似的認(rèn)知變化，如國產(chǎn)已有不少創(chuàng)新藥品種為全球第一梯隊(duì)。若有認(rèn)知度的提升，會(huì)體現(xiàn)為醫(yī)藥內(nèi)部高科技資產(chǎn)的估值體系重塑，基于DeepSeek的效應(yīng)，個(gè)人認(rèn)為相對(duì)有機(jī)會(huì)的領(lǐng)域在創(chuàng)新藥和數(shù)據(jù)資源型醫(yī)藥AI公司，體現(xiàn)為通過科技改變醫(yī)藥內(nèi)卷現(xiàn)狀。

鵬華醫(yī)藥科技基金經(jīng)理金笑非認(rèn)為，此前醫(yī)療賽道走勢長期偏弱的原因較多，其中之一是部分細(xì)分領(lǐng)域景氣度等多重因素影響，市場擔(dān)憂行業(yè)的長期成長邏輯被破壞。而今，醫(yī)療賽道迎來AI大爆發(fā)，從產(chǎn)業(yè)邏輯來說，這將提升行業(yè)效率與質(zhì)量、降低研發(fā)成本，有助于緩解當(dāng)前行業(yè)面臨的一些壓力因素?；贒eepSeek帶來深度學(xué)習(xí)、自然語言處理和大數(shù)據(jù)分析等方面進(jìn)度，從投資角度，AI醫(yī)療中長期產(chǎn)業(yè)趨勢明確，有望為板塊帶來新的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)先關(guān)注握有海量數(shù)據(jù)、廣泛用戶基礎(chǔ)的醫(yī)療平臺(tái)股。

創(chuàng)金合信全球醫(yī)藥QDII基金經(jīng)理毛丁丁認(rèn)為，過去幾年醫(yī)療板塊跑輸市場的本質(zhì)原因是缺乏大級(jí)別的新興技術(shù)方向，高效率的人工智能技術(shù)在醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用有望為行業(yè)帶來深刻的變革，新的技術(shù)、新的商業(yè)模式將醞釀其中，期待AI醫(yī)療能夠成為那個(gè)大級(jí)別的驅(qū)動(dòng)力量，改善過去幾年醫(yī)藥板塊羸弱的走勢。預(yù)計(jì)相關(guān)投資機(jī)會(huì)集中在基因測序及應(yīng)用、藥物研發(fā)外包、輔助診斷、遠(yuǎn)程醫(yī)療、智慧醫(yī)療以及醫(yī)療機(jī)器人等技術(shù)發(fā)展空間大、同時(shí)又有顯著痛點(diǎn)的細(xì)分領(lǐng)域。

“當(dāng)前醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域的不少環(huán)節(jié)存在一些痛點(diǎn)，包括但不限于生命基因信息的深度挖掘和高效應(yīng)用、藥物靶點(diǎn)的篩選和組合、診療效率亟需提升、信息不對(duì)稱問題等方面”毛丁丁表示，以近期DeepSeek為代表的人工智能技術(shù)在醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域的快速普及和應(yīng)用，有望在上述各個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)揮顯著的提質(zhì)增效作用，解放醫(yī)藥全鏈條的生產(chǎn)力，這將孕育出巨大的想象空間和投資機(jī)會(huì)。

醫(yī)療AI競爭力指向數(shù)據(jù)入口，或誕生超大市值新物種

基于中國龐大的人口、老齡化、藥品消費(fèi)規(guī)模與工程師紅利，AI計(jì)算機(jī)學(xué)科與生物醫(yī)學(xué)的交叉融合，公募基金經(jīng)理判斷這不僅帶來整個(gè)醫(yī)療賽道的估值重構(gòu)和翻新，也使醫(yī)療數(shù)據(jù)賽道可能誕生巨大市值的新物種。

鵬華基金金笑非告訴記者，中國龐大人口帶來海量醫(yī)療需求，為醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司提供廣闊市場，同時(shí)國內(nèi)政策密集出臺(tái)推動(dòng)醫(yī)療數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，AI、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算與物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)不斷發(fā)展，能讓醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司更高效地處理和分析醫(yī)療數(shù)據(jù)，提供更有價(jià)值的服務(wù)。當(dāng)前，我們已經(jīng)能看到一些中國企業(yè)，包括上市公司，在醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)領(lǐng)域取得較好進(jìn)展。如果可以出現(xiàn)行業(yè)巨頭，肯定可以促進(jìn)相關(guān)板塊的估值重構(gòu)。一方面能提升行業(yè)認(rèn)知，投資者可以更清晰地認(rèn)識(shí)到醫(yī)療醫(yī)藥賽道在人工智能領(lǐng)域的巨大潛力。另一方面可以吸引資本流入，推動(dòng)相關(guān)板塊估值上升。

“未來5～10年內(nèi)A股和港股市場極有可能出現(xiàn)市值巨大的醫(yī)療數(shù)據(jù)公司，并推動(dòng)醫(yī)藥賽道在AI領(lǐng)域的價(jià)值重估?！遍L城基金梁福睿認(rèn)為，醫(yī)療數(shù)據(jù)巨頭誕生的基礎(chǔ)條件是海量數(shù)據(jù)，而中國醫(yī)療數(shù)據(jù)資源體量全球領(lǐng)先，這是中國在AI醫(yī)療賽道誕生超大市值醫(yī)療數(shù)據(jù)龍頭的一大邏輯，此外，未來醫(yī)藥部分公司有望從傳統(tǒng)的研發(fā)產(chǎn)品估值法進(jìn)行新估值的切換，傳統(tǒng)藥企估值依賴在研管線數(shù)量，通過DCF模式進(jìn)行估值，未來可能擁有獨(dú)家醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)的企業(yè)可能獲得類似SaaS公司的估值溢價(jià)；此外隨著AI協(xié)同的醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，內(nèi)部細(xì)分賽道價(jià)值有望重分配，擁有數(shù)據(jù)資源又有產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力和定價(jià)權(quán)的企業(yè)有望享受高壁壘溢價(jià)。

創(chuàng)金合信基金毛丁丁分析，以長期發(fā)展的眼光看，大型的醫(yī)療信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司的出現(xiàn)是必然。歷史上由于發(fā)展時(shí)間較短、技術(shù)水平不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、制度設(shè)計(jì)等多種原因，國內(nèi)的醫(yī)療數(shù)據(jù)呈現(xiàn)極度分散和割裂的特征，這在相當(dāng)程度上制約了國內(nèi)醫(yī)療資源的利用效率?？紤]到技術(shù)創(chuàng)新的顛覆性和爆發(fā)性等特征，會(huì)有更多高速成長的新興醫(yī)療科技公司涌現(xiàn)出來并迅速成為醫(yī)療板塊的投資標(biāo)的，這將有效地推動(dòng)板塊的估值重構(gòu)。

“中國有出現(xiàn)市值巨大的醫(yī)藥信息化、醫(yī)療數(shù)據(jù)公司的潛力?！敝芩悸敱硎?，中國擁有龐大的醫(yī)療數(shù)據(jù)資源和廣闊的市場空間，數(shù)據(jù)資源豐富，AI技術(shù)發(fā)展提供動(dòng)力，醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)領(lǐng)域有望誕生市值巨大的公司。

她認(rèn)為，從長期來看，AI技術(shù)的應(yīng)用將提升醫(yī)藥信息化和醫(yī)療數(shù)據(jù)公司的競爭力和盈利能力，隨著AI在醫(yī)療醫(yī)藥領(lǐng)域應(yīng)用落地，相關(guān)公司業(yè)績提升，會(huì)促使投資者重新評(píng)估潛力。具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢、技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力的公司有望獲得更高估值，但是形成穩(wěn)態(tài)的估值區(qū)間預(yù)計(jì)還需要時(shí)間。

校對(duì)：蘇煥文