隨著近期A股市場震蕩攀升，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)回暖。2月13日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)報428.82點，刷新本輪反彈以來新高。

可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)回暖，吸引了公募等中長線資金的積極布局。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值接近2900億元，環(huán)比2024年三季度末增長了2.27%。

市場分析人士指出，盡管轉(zhuǎn)債估值修復(fù)已基本完成，但在人工智能等科技股被重估、流動性較為充裕、市場情緒有所回暖等因素支撐下，轉(zhuǎn)債市場的結(jié)構(gòu)性機會仍然存在。同時，投資者也應(yīng)密切關(guān)注大盤可轉(zhuǎn)債在強制贖回后，資金再平衡可能帶來的市場影響。

可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)回暖

2月13日盤中，在A股市場震蕩的過程中，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)一度攀升至428.82點，刷新本輪反彈以來新高。

拉長時間來看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)自2024年9月24日以來一路攀升，截至目前，該指數(shù)的累計漲幅達(dá)到17.44%。

值得一提的是，2025年開年以來，雖然A股市場持續(xù)震蕩，但轉(zhuǎn)債市場卻持續(xù)“高歌猛進(jìn)”。2025年以來，中證轉(zhuǎn)債的指數(shù)漲幅超3%。

談及轉(zhuǎn)債市場走強的原因，匯豐晉信基金固定收益基金經(jīng)理劉洋表示，2024年9月以來，證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于并購重組意見以及做好金融“五篇大文章”意見，均有利于股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的健康發(fā)展。同時，從可轉(zhuǎn)債自身特性角度來看，其兼具股性和債性，使其在市場波動中具備較強的防御能力，能夠為投資者提供一定的保障，相對于股票，更為適合追求相對穩(wěn)健收益的投資者。

從供給角度來看，劉洋表示，轉(zhuǎn)債供給減少，疊加存量大量到期轉(zhuǎn)股導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場規(guī)模持續(xù)下降，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的稀缺性仍在提升。此外，權(quán)益市場亦階段性呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化特征，強勢科技板塊的轉(zhuǎn)債陸續(xù)轉(zhuǎn)股，而銀行等大盤轉(zhuǎn)債凈償還規(guī)模較大、供給相對受限，相應(yīng)板塊的優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債稀缺性或?qū)⒏油癸@。

華創(chuàng)固收團隊的研究觀點稱，無論是股性估值還是債性估值，近期都達(dá)到了相對高點，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值的維持高度依賴權(quán)益市場的高預(yù)期，若后續(xù)估值存在回落或者權(quán)益市場波動不確定性較高，雙低策略或者新雙低策略或可實現(xiàn)這一階段的穿越周期。

公募等中長線資金積極布局

受益于轉(zhuǎn)債市場的持續(xù)強勢表現(xiàn)，公募機構(gòu)參與可轉(zhuǎn)債市場的熱情進(jìn)一步提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，公募基金持有可轉(zhuǎn)債市值為2876.75億元，環(huán)比2024年三季度末（2812.90億元）增長了2.27%。

值得一提的是，2024年轉(zhuǎn)債資金出現(xiàn)一個明顯變化，即被動型配置資金轉(zhuǎn)債ETF的份額快速增加。截至2024年12月31日，可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模已經(jīng)由年初的66.3億元增長至年末的438.6億元?？赊D(zhuǎn)債ETF規(guī)模的增長，一定程度上反映出部分參與轉(zhuǎn)債思路由主動轉(zhuǎn)被動。

除了公募基金外，保險機構(gòu)也增配可轉(zhuǎn)債。據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，截至2024年12月，保險機構(gòu)整體持有轉(zhuǎn)債占比為8.48%，相較2023年12月持倉占比上升2個百分點。

興業(yè)證券認(rèn)為，保險持有較為穩(wěn)定，換手率較低，同時在一些市場位置較低的水平，保險資金會明顯加大配置的倉位，配置風(fēng)格偏向于靜態(tài)收益率較高的高資質(zhì)品種。另外，部分保險資金，會傾向于在市場短期超跌的情況下，通過ETF等產(chǎn)品博弈超跌反彈。加之2024年純債收益率快速下行，年末10年期國債收益率已經(jīng)下探至1.67%，突破歷史低位，保險機構(gòu)配置純債力度有所減弱，需要通過配置含權(quán)資產(chǎn)來增厚收益。

增量資金有望持續(xù)入場

近日，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，一方面要求提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性，對經(jīng)營業(yè)績形成長周期考核；另一方面也提高了基金類產(chǎn)品權(quán)益類基金的規(guī)模和占比，并引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，從多角度推動潛在增量資金進(jìn)入權(quán)益市場。

推動中長期資金入市政策的推出，利好國內(nèi)股市中長期發(fā)展，對于可轉(zhuǎn)債市場也有一定影響。民生證券研究指出，長期資金更注重長期投資回報，有助于減少市場短期投機行為，且長期資金的進(jìn)入可以平滑市場波動，減少因短期資金進(jìn)出帶來的價格大幅波動，提高市場的整體穩(wěn)定性，對于可轉(zhuǎn)債亦能促使市場定價更加合理、穩(wěn)定。

此外，可轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻、退可守”的特性使得可轉(zhuǎn)債仍然是一類較優(yōu)標(biāo)的，長期資金的進(jìn)入將提升轉(zhuǎn)債市場的配置價值，且高股息轉(zhuǎn)債和高評級偏債信用替代轉(zhuǎn)債品種或更受長期資金的青睞。

興業(yè)證券的研究觀點稱，縱觀這一輪轉(zhuǎn)債行情，各類資金通過ETF進(jìn)入市場，ETF是增量資金的主要來源。2024年四季度機構(gòu)資金不斷進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場，從轉(zhuǎn)債持有者結(jié)構(gòu)看，2024年9月—11月，信托、QFII、RQFII、社保等機構(gòu)持有轉(zhuǎn)債市值不斷增加，自然人投資者則有所流出。這些增量資金偏向配置，較難在短時間內(nèi)流出，為轉(zhuǎn)債的估值提供一定的安全墊。

興業(yè)證券表示，考慮到機構(gòu)目前轉(zhuǎn)債倉位相對年初有所下降，后續(xù)有比較明顯的回調(diào)機會或者更加明確向上的行情，年金和公募有望成為重要的增量資金來源。

校對：劉星瑩