國(guó)投電力日前更新了定增說(shuō)明書，提供更多信息。本次最終發(fā)行價(jià)格12.72元/股，不低于“定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)80%”與“最近一年末公司每股凈資產(chǎn)值孰高者”；參考公司2月7日收盤價(jià)14.25元/股，折讓約10%。

本次向社?；饡?huì)定增完成后，公司總股本將從74.54億股增至80.04億股左右?？毓晒蓶|國(guó)投集團(tuán)持股比例預(yù)計(jì)從51.32%降至47.79%，仍為第一大股東與實(shí)際控制人，不會(huì)導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變更。同時(shí)，本次發(fā)行前的滾存未分配利潤(rùn)由發(fā)行完成后的新老股東共同享有，利益一定程度向中小股東傾斜。

兩大項(xiàng)目收益如何？

此前在《財(cái)說(shuō)｜70億定增獲準(zhǔn)，國(guó)投電力負(fù)債率持續(xù)高位》介紹過，本次定增募集資金70億元將專項(xiàng)投向孟底溝、卡拉兩大水電項(xiàng)目。其中，孟底溝水電站項(xiàng)目總投資347.22億元，計(jì)劃使用募資45億元；卡拉水電站項(xiàng)目總投資171.21億元，計(jì)劃使用募資25億元。兩座水電站均位于清潔能源資源富集的雅礱江流域，屬于國(guó)家“十四五”期間重點(diǎn)支持的水電基地。本次定增可有效補(bǔ)充孟底溝、卡拉水電站的建設(shè)資金，有利于增強(qiáng)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

根據(jù)披露，孟底溝水電站總裝機(jī)容量240萬(wàn)千瓦，總投資額約347.22億元，預(yù)計(jì)工期105個(gè)月；卡拉水電站總裝機(jī)容量102萬(wàn)千瓦，總投資額約171.21億元，預(yù)計(jì)工期83個(gè)月。兩座電站分別位于四川省甘孜州、涼山州等地，項(xiàng)目投資主體均為國(guó)投電力控股子公司雅礱江水電（公司持股52%、川投能源持股48%），已取得相應(yīng)的核準(zhǔn)、環(huán)評(píng)和用地批復(fù)。

根據(jù)可行性研究報(bào)告，孟底溝水電站多年平均年發(fā)電量可達(dá)104.05億千瓦時(shí)，測(cè)算上網(wǎng)電價(jià)約0.391元/千瓦時(shí)（含稅），項(xiàng)目投資回收期約20.4年，資本金內(nèi)部收益率為8%?？ɡ娬緞t多年平均年發(fā)電量45.238億千瓦時(shí)，測(cè)算上網(wǎng)電價(jià)約0.4201元/千瓦時(shí)（含稅），投資回收期19.06年，資本金內(nèi)部收益率同為8%。絕對(duì)數(shù)值而言，這兩大水電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益并不激進(jìn)。

國(guó)投電力在募集說(shuō)明書中強(qiáng)調(diào)了四大主要風(fēng)險(xiǎn)：一是電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著電力體制改革以及市場(chǎng)化交易電量比例不斷提升，電價(jià)波動(dòng)可能影響公司盈利；二是水電季節(jié)性來(lái)水與極端氣候風(fēng)險(xiǎn)，公司一半以上控股裝機(jī)為水電，水情年景及工程所在地的地質(zhì)、氣候風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)導(dǎo)致發(fā)電量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)；三是新能源補(bǔ)貼和新業(yè)務(wù)開拓風(fēng)險(xiǎn)，如光伏、風(fēng)電等板塊對(duì)補(bǔ)貼政策的調(diào)整和技術(shù)路線的革新存在不確定性；四是募集資金投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，孟底溝和卡拉水電站等大型工程在推進(jìn)過程中面臨周期延遲、投資超支、自然災(zāi)害、設(shè)備達(dá)不到設(shè)計(jì)指標(biāo)等不確定性。

為應(yīng)對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)，公司在技術(shù)、管理、財(cái)務(wù)上均已采取相應(yīng)防范措施，例如通過區(qū)域分散布局、水情監(jiān)測(cè)與調(diào)度管理來(lái)應(yīng)對(duì)季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，通過市場(chǎng)化電力交易機(jī)制和積極爭(zhēng)取政策扶持來(lái)減少電價(jià)波動(dòng)影響等，力求保證項(xiàng)目收益與公司整體業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

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國(guó)投電力是典型水電龍頭，在雅礱江水電項(xiàng)目上擁有絕對(duì)控股地位（持股52%），掌握了該流域超過3000萬(wàn)千瓦可開發(fā)裝機(jī)容量的核心資源。截至2024年中，雅礱江已經(jīng)投產(chǎn)1920萬(wàn)千瓦水電機(jī)組，在建及核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模372萬(wàn)千瓦。公司整體清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到68.53%，其中水電裝機(jī)占比50.78%、新能源（風(fēng)電+光伏）占比17.75%。

引入全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)作為戰(zhàn)略投資者，積極響應(yīng)國(guó)家“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”號(hào)召。文件特別明確了，這次定增是為了貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于強(qiáng)化上市公司質(zhì)量、提高資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金占比的政策導(dǎo)向。社保基金會(huì)以戰(zhàn)略投資者身份認(rèn)購(gòu)國(guó)投電力的A股股票，發(fā)揮其作為“長(zhǎng)期資金、耐心資本”的優(yōu)勢(shì)，對(duì)維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定、提振投資者信心具有示范和引領(lǐng)意義。

根據(jù)協(xié)議安排，社保基金會(huì)將認(rèn)購(gòu)數(shù)量不超過5.50億股（扣除尾數(shù)后取整），募集資金不超過70億元；社?；饡?huì)認(rèn)購(gòu)的股份將自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，體現(xiàn)出其作為長(zhǎng)期股東的定位。此外，社?；饡?huì)還將在公司治理層面發(fā)揮積極作用，包括提名1名董事候選人、協(xié)助對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源等。

在“十四五”規(guī)劃期間，國(guó)投電力既需大規(guī)模投入水電、風(fēng)電、光伏等清潔能源建設(shè)，也面臨較高的資產(chǎn)負(fù)債率和資本開支壓力。歷史財(cái)報(bào)顯示，國(guó)投電力資產(chǎn)負(fù)債率維持在63%左右，負(fù)債規(guī)模由2020年的1463億元增至2024年第三季度的1795億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模達(dá)40億元。

雖然水電站項(xiàng)目建成后可形成穩(wěn)定收益，但前期資金壓力大，財(cái)務(wù)成本成為業(yè)績(jī)關(guān)鍵影響因素。國(guó)投電力固定資產(chǎn)規(guī)模也在快速增長(zhǎng)，即將突破2000億元。目前恰是“耐心資本”入局的最好時(shí)機(jī)。通過本次定增，公司將獲得最多70億元長(zhǎng)期股本資金，直接用于上述兩大水電項(xiàng)目建設(shè)，緩解資金緊缺并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

另一方面，國(guó)投電力2021-2023年分紅比例分別為50%、50%、55%，分紅金額從12.19億元增至36.88億元。根據(jù)最新《未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃》，公司2024年至2026年每年現(xiàn)金分紅比例均不低于55%。社?；鸫藭r(shí)入局，似乎也是出于看好紅利股長(zhǎng)期表現(xiàn)的理由。