蛇年A股開市以來，A股光伏板塊實現(xiàn)上漲。截至2月6日收盤，Wind光伏指數(shù)（884045.WI）近兩個交易日累計漲逾2.6%，約三分之二的光伏公司股價連日翻紅。

對于國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)而言，2025年是其能否順利回歸理性競爭的關(guān)鍵一年。在提前完成“十四五”規(guī)劃新增裝機需求目標(biāo)之時，過去幾年，產(chǎn)能的快速擴張使得國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)很快陷入了周期性陣痛之中。僅僅一年時間，絕大多數(shù)企業(yè)便從2023年實現(xiàn)公司史上最佳盈利數(shù)據(jù)變成了2024年的大幅虧損。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，截至2月6日，有66家A股光伏公司發(fā)布了2024年度業(yè)績預(yù)告。這其中，43家企業(yè)預(yù)測凈利潤為負(fù)，合計虧損超過592.65億元。不過，記者也注意到，在大部分光伏企業(yè)去年虧損之下，位于光伏設(shè)備、輔材環(huán)節(jié)的幾家制造企業(yè)2024年凈利潤卻實現(xiàn)增長。除此之外，在“少虧當(dāng)贏”的組件環(huán)節(jié)，也出現(xiàn)了幾家盈利公司。

巨虧潮“侵襲”光伏主鏈環(huán)節(jié)

近兩日A股光伏板塊上漲的支撐因素之一，在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格整體持穩(wěn)運行。并且，部分海外市場甚至傳來電池片漲價的利好消息。

“量升價跌”，是2024年不少光伏企業(yè)遭遇虧損的主要原因。一方面，光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)“出貨越多、利潤越薄”的現(xiàn)象，在硅料、硅片、電池片以及組件這四大主材環(huán)節(jié)頻繁上演，進而影響光伏企業(yè)實際運營業(yè)績；另一方面，光伏產(chǎn)品價格的持續(xù)下跌還引發(fā)連鎖反應(yīng)，致使存貨減值、資產(chǎn)貶值，這也是部分光伏公司在去年第四季度大幅計提的主要原因。

具體來看，一體化龍頭企業(yè)是2024年業(yè)績巨虧的“重災(zāi)區(qū)”。隆基綠能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、愛旭股份（600732.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）、東方日升（300118.SZ）這6家企業(yè)去年預(yù)計至少虧損約303.5億元。

“2023年開始光伏行業(yè)出現(xiàn)供大于求的情況，由此導(dǎo)致產(chǎn)品價格下跌、庫存積壓、企業(yè)利潤承壓，各環(huán)節(jié)均出現(xiàn)不同程度的虧損?！泵裆C券電新分析師鄧永康團隊在研報中指出，“電池和一體化組件環(huán)節(jié)的盈利出現(xiàn)分化，由于產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下滑疊加電池片新技術(shù)迭代，一方面，企業(yè)的銷售策略和成本管控直接影響企業(yè)盈利，另一方面，部分企業(yè)由于大規(guī)模計提固定資產(chǎn)減值或存貨減值，導(dǎo)致財報端表現(xiàn)弱于同行?！?/p>

其所言的“分化”，在目前已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告的光伏組件企業(yè)中也有所體現(xiàn)。例如，晶科能源（688223.SH）預(yù)計2024年度實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為0.80億元至1.20億元；協(xié)鑫集成則在同一報告期內(nèi)預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為0.55億元至0.80億元。

相較于2023年同期，晶科能源、協(xié)鑫集成雖然同樣都同比大幅下滑，但也成為組件環(huán)節(jié)中為數(shù)不多盈利的企業(yè)。按照日前索比咨詢發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年，晶科能源登頂中國光伏企業(yè)組件出貨排行第一，預(yù)計超過90GW；晶澳科技、天合光能、隆基綠能以及通威太陽能（通威股份下屬企業(yè)）分列第二至第五位。上述實現(xiàn)盈利的協(xié)鑫集成，則預(yù)計出貨22至23GW，并列第八位。

不過，雖然晶科能源出貨領(lǐng)先、整體凈利潤為正，但其去年扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤亦是負(fù)值，為-10.50億元至-7.50億元。這即表明，組件價格的下滑也對這家組件出貨量第一的企業(yè)造成沖擊。

需指出的是，業(yè)績的巨大波動也會引發(fā)評估機構(gòu)的關(guān)注。2月5日晚間，晶澳科技發(fā)布公告稱，東方金誠國際信用評估有限公司已經(jīng)關(guān)注到該公司2024年度業(yè)績出現(xiàn)變動的情況。根據(jù)此前的業(yè)績預(yù)告，晶澳科技預(yù)計2024年度虧損45億元至52億元。

部分輔材企業(yè)成“寒冬”里的微光

在2024年經(jīng)歷了價格大跌的沖擊后，光伏主材環(huán)節(jié)企業(yè)不得不陷入業(yè)績低谷。除去上述一體化、組件企業(yè)外，在硅料、硅片環(huán)節(jié)，主要龍頭企業(yè)也在“飽受”虧損煎熬。硅料頭部廠商大全能源（688303.SH）預(yù)計2024年度實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為-31億元至-26億元，而其2023年同期則盈利57.63億元。硅片企業(yè)同樣慘淡，TCL中環(huán)（002129.SZ）、京運通（601908.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）則預(yù)計2024年分別至少虧損82億元、16.80億元、16.80億元。

而在虧損“寒冬”之下，部分光伏設(shè)備、輔材企業(yè)卻成了少數(shù)的盈利微光。這其中，設(shè)備廠商捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）預(yù)計去年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤約23億元至31億元，較上一年同期增長40.80%至89.77%；逆變器廠商德業(yè)股份（605117.SH）預(yù)計去年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為29億元至31億元，同比增長61.92%至73.09%；光伏支架廠商中信博（688408.SH）則預(yù)計去年實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為6.35億元，同比增長84.04%。

上述三家非主材光伏企業(yè)凈利潤增長的原因略有差異。例如，捷佳偉創(chuàng)的增長，源自于訂單的驗收轉(zhuǎn)化。對此，華泰證券進行了進一步分析：“我們認(rèn)為公司2024年實現(xiàn)利潤高增主要系2022年至2023年TOPCon大擴產(chǎn)，公司前期訂單持續(xù)驗收帶來收入增長所致?！?/p>

德業(yè)股份和中信博凈利潤的攀升，則源自于海外市場的較好表現(xiàn)。前者將原因歸于去年海外光儲市場需求增長更具區(qū)域性特點，稱“亞非拉市場由于國家電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施陳舊，電力短缺對可并離網(wǎng)切換的戶用儲能產(chǎn)品需求持續(xù)高增，歐洲市場如德國市場因其高電價更側(cè)重對儲能產(chǎn)品經(jīng)濟性的需求，烏克蘭市場則由于地緣政治影響更側(cè)重用電的剛性需求，因此市場需求持續(xù)增長?！焙笳邉t將增長動力歸于中東、拉美等新興市場的崛起，拉動其在相應(yīng)市場的跟蹤支架業(yè)務(wù)。而截至2024年末，中信博在手訂單共計約46.5億元，其中跟蹤系統(tǒng)約35億元。

在國內(nèi)市場競爭激烈的情況下，海外市場成為目前國內(nèi)光伏企業(yè)保留溢價能力、提升利潤空間的重要渠道。特別是光伏逆變器企業(yè)，傳統(tǒng)歐美市場庫存影響減弱，亞非拉等新興市場需求提速，將直接帶動戶儲、工商業(yè)儲能的需求。因此，在各大券商針對2025年光伏產(chǎn)業(yè)投資策略進行分析時，深度受益于光儲需求提升的逆變器環(huán)節(jié)得到重視。

實際上，無論是光伏主材環(huán)節(jié)還是輔材環(huán)節(jié)，2025年都將整體迎來供需修復(fù)的大邏輯。其中，光伏主材環(huán)節(jié)依然將會圍繞產(chǎn)能出清以及產(chǎn)業(yè)鏈價格回升，來實現(xiàn)企業(yè)利潤復(fù)蘇；非主材環(huán)節(jié)則或因供需改善、或因主材環(huán)節(jié)技術(shù)提升、或因新興市場需求的起勢，來驅(qū)動業(yè)績增長。