今年逆回購(gòu)市場(chǎng)“年味十足”。多只交易所逆回購(gòu)利率直線飆升，其中一日逆回購(gòu)的波動(dòng)最大，上周五一度摸高7.77%。隨著農(nóng)歷春節(jié)臨近，又到了逆回購(gòu)的最佳操作時(shí)點(diǎn)，特別是1月24日，一日逆回購(gòu)可以享受9天的利率。

逆回購(gòu)操作方向?yàn)橘u出

國(guó)債逆回購(gòu)的本質(zhì)是一種短期貸款，個(gè)人投資者通過(guò)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)出借資金，從而獲得固定利息收益，而借款方則以國(guó)債作為抵押。其安全性極高，幾乎等同于國(guó)債。而從當(dāng)前各期限國(guó)債逆回購(gòu)收益水平來(lái)看，均較為可觀，甚至高于大部分貨幣型基金。

在交易規(guī)則方面，以本次春節(jié)為例，若投資者在1月24日賣出（借出）1天期國(guó)債逆回購(gòu)，1月27日資金雖回到賬戶，但按照T+1交收制度，賬戶資金不能轉(zhuǎn)回銀行卡，在交易制度下仍處于占用狀態(tài)，利息計(jì)算會(huì)持續(xù)至“春節(jié)”長(zhǎng)假后的第一個(gè)交易日，實(shí)際計(jì)息時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9天。如果在1月23日當(dāng)天做2日、3日、4日的國(guó)債逆回購(gòu)，則可以享受12天的利息。這一特點(diǎn)使得投資者在春節(jié)假期前進(jìn)行國(guó)債逆回購(gòu)操作，能夠充分利用資金的時(shí)間價(jià)值，獲取更多的投資價(jià)值。

交易所逆回購(gòu)，目前滬市和深市的交易所都有，不過(guò)滬市由于參與的投資者更多，所以更為活躍，以上周五兩個(gè)市場(chǎng)的一日逆回購(gòu)為例，其中滬市交易所1日逆回購(gòu)的最高價(jià)為7.77%，深市則是7.2%，滬市逆回購(gòu)的代碼以204開(kāi)頭，深市則是1318開(kāi)頭。交易起點(diǎn)滬深兩市一樣，至少一千元，以及一千的整數(shù)倍。手續(xù)費(fèi)是每10萬(wàn)元1天收費(fèi)1元（十萬(wàn)分之一），按天計(jì)息，30元封頂，不收取印花稅、規(guī)費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)。

逆回購(gòu)的交易時(shí)間為早上9：30到11：30，下午1:00到3:30，比股票交易多了下午半個(gè)小時(shí)，不少股票投資人會(huì)在下午結(jié)束交易日之后，在這半個(gè)小時(shí)內(nèi)進(jìn)行操作，所以下午3點(diǎn)到3點(diǎn)半逆回購(gòu)的波動(dòng)最大，投資人需要留意此時(shí)的投資機(jī)會(huì)。

需要特別強(qiáng)調(diào)的是逆回購(gòu)的操作方向是賣出，即投資人將錢借出。國(guó)債逆回購(gòu)到期后會(huì)自動(dòng)賣出，不需要投資者手動(dòng)操作，資金也自動(dòng)到賬。

中國(guó)人民銀行22日發(fā)布公告稱，當(dāng)日中國(guó)人民銀行開(kāi)展了11575億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.65%，與前次持平。中國(guó)人民銀行表示，為對(duì)沖公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期、現(xiàn)金投放等因素的影響，維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性充裕，中國(guó)人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了11575億元逆回購(gòu)操作。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，央行開(kāi)展大規(guī)模14天期逆回購(gòu)操作，主要是為了對(duì)沖大額7天期逆回購(gòu)到期，同時(shí)在春節(jié)前適度向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，避免資金面大幅波動(dòng)。

未來(lái)寬松依然是主旋律

事實(shí)上，本月恰逢繳稅大月，加之春節(jié)臨近，居民取現(xiàn)需求顯著增加，市場(chǎng)流動(dòng)性面臨前所未有的挑戰(zhàn)。年初政府債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，使得流動(dòng)性收緊的跡象尤為明顯。以往的經(jīng)驗(yàn)顯示，市場(chǎng)流動(dòng)性在臨近春節(jié)的一段時(shí)期，通常會(huì)出現(xiàn)緊張局面。

融智投資基金經(jīng)理兼高級(jí)研究員包金剛表示，逆回購(gòu)近期緊張主要跟春節(jié)因素有關(guān)，春節(jié)前流動(dòng)性需求增加，一方面銀行等金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)金需求，通常會(huì)回籠資金，另一方面居民取現(xiàn)需求以及企業(yè)繳稅等因素也會(huì)加劇資金面的緊張。因此，市場(chǎng)資金供需失衡，尤其是短期資金需求旺盛，導(dǎo)致了銀行間市場(chǎng)利率波動(dòng)。

包金剛認(rèn)為，雖然短期因?yàn)榱鲃?dòng)性壓力猶存，逆回購(gòu)利率可能維持在高位小幅波動(dòng)，但未來(lái)逆回購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)將受到央行政策干預(yù)和市場(chǎng)政策變化等因素的共同影響。

從目前的情況來(lái)看，雖然跨年仍呈現(xiàn)小小的資金面緊張，但整體資金面依然寬裕，更長(zhǎng)期的逆回購(gòu)品種，如3個(gè)月、半年品種利率都在2%之下。

2025年1月4日，央行召開(kāi)2025年工作會(huì)議，提出2025年工作重點(diǎn)包括“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，“保持流動(dòng)性充裕、金融總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，“用好用足支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行”等等。2025年1月15日MLF到期9950億元，但央行選擇采取投放7天逆回購(gòu)9595億元的方式對(duì)沖，而非降準(zhǔn)，中銀證券分析師張曉嬌認(rèn)為其中一個(gè)重要的原因，是在美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的現(xiàn)階段情況下，降準(zhǔn)可能給人民幣匯率帶來(lái)壓力，建議關(guān)注短期內(nèi)兩個(gè)重要事件，一是1月20日美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普就任后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策可能發(fā)生的變化，二是1月30日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議是否暫停降息。國(guó)內(nèi)方面，則建議關(guān)注春節(jié)假期期間居民消費(fèi)的增長(zhǎng)情況，以及春節(jié)假期后，企業(yè)端生產(chǎn)復(fù)工的情況，和企業(yè)融資需求是否能夠持續(xù)恢復(fù)。