2024年年尾，國聯(lián)證券合并民生證券完成股權(quán)過戶。日前，國聯(lián)證券公告稱，其證券簡稱將變更為國聯(lián)民生。

這意味著，2024年4月國聯(lián)證券、民生證券啟動合并，僅僅9個月后，二者合并已經(jīng)初步完成。

“頗為迅速”，這是受訪人士對二者合并的評價。迅速背后，源于國聯(lián)證券、民生證券同屬于無錫市國聯(lián)發(fā)展（集團）有限公司（以下簡稱“國聯(lián)集團”）旗下，其合并與當前監(jiān)管導(dǎo)向頗為契合。

國聯(lián)證券收購民生證券，是券商新一輪并購潮中的一環(huán)。如二者一樣的地方券商聯(lián)手，是此輪并購潮兩大方向之一，另一個方向則為頭部券商之間的強強聯(lián)合，比如國泰君安和海通證券。

國聯(lián)集團拿下民生證券控股權(quán)，源于2023年3月的競拍。早在收購民生證券之前，2020年，國聯(lián)證券曾意圖吸收合并國金證券，后不了了之。

如今，成功合并民生證券、變身國聯(lián)民生之后，素有“小中信”之稱的國聯(lián)證券綜合實力隨之大增。

“這在投行領(lǐng)域的體現(xiàn)最為明顯。投行是國聯(lián)證券數(shù)年來的重點發(fā)力之處，近年來其投行排名雖有提升但始終未能進入行業(yè)前二十。然而，投行黑馬民生證券已經(jīng)成為前十?？汀６吆喜⒁院螅瑖?lián)民生投行業(yè)績大概率也將躋身前十。對于國聯(lián)證券，這可謂飛躍式提升。”某券商資深人士分析道。

國聯(lián)民生誕生

日前，國聯(lián)證券發(fā)布更名公告，國聯(lián)證券股份有限公司更名為國聯(lián)民生證券股份有限公司；與之相對應(yīng)，其在A股、H股的證券簡稱，也將由國聯(lián)證券變更為國聯(lián)民生。

名稱變更，意味著國聯(lián)證券、民生證券合并再迎重要進展。

回顧二者合并進程，推進頗為迅速。

2024年4月25日，國聯(lián)證券發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的停牌公告》，宣布將通過發(fā)行A股股份的方式收購民生證券控制權(quán)并募集配套資金，正式拉開此次并購重組的大幕。

十余天后的2024年5月14日，國聯(lián)證券披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案并發(fā)布復(fù)牌公告。

2024年8月8日晚間，收購《草案》發(fā)布，國聯(lián)證券擬通過發(fā)行A股股份的方式向國聯(lián)集團、灃泉峪等45名交易對方購買其合計持有的民生證券99.26%股份，并募集配套資金不超過20億元。

2024年9月27日，重大資產(chǎn)重組事項獲上交所受理。

2024年12月17日，受理不到3個月后，二者合并即獲上交所重組委審核通過，成為新“國九條”后首個過會的券商并購重組項目。

9天后的2024年12月26日，證監(jiān)會注冊完成。

2024年12月30日，民生證券向國聯(lián)證券簽發(fā)《民生證券股份有限公司股權(quán)證》并已將國聯(lián)證券登記在其股東名冊，國聯(lián)證券自當日起成為民生證券控股股東，持有民生證券99.26%股份。

2025年1月13日，國聯(lián)證券公告變更證券公司名稱，國聯(lián)民生隨之誕生。

二者合并快速推進背后，一定程度上得益于監(jiān)管對于券商合并的鼓勵之態(tài)。

根據(jù)多位券商資深人士分析，當前監(jiān)管鼓勵的券商合并方向主要有二，一是頭部券商之間的強強聯(lián)合，比如國泰君安+海通證券、中金公司+銀河證券、中信證券+中信建投，此類券商合并后將在全國布局的基礎(chǔ)上更為聚焦國際化，旨在打造一流投行。

另一大方向則是地方中小券商的聯(lián)手，此番國聯(lián)證券與民生證券的合并即為如此。此類券商將首先服務(wù)于地方經(jīng)濟與集團發(fā)展，而后拓展其他業(yè)務(wù)。

地方中小券商聯(lián)手，往往離不開地方政府的推動。有券商人士表示，未來除一線城市外，同一省內(nèi)的券商或?qū)⒈舜撕喜?、實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合。

從中小券商聯(lián)手并購標的來看，實控人為同省、同市政府者可實踐性最大。

除此以外，民企券商，以及總部位于北上廣深、主要股東中國企占比不大的券商，同樣是不錯的并購選擇。但要想合并此類券商需要“多走一步”，首先由地方國資拿下券商控股權(quán)，而后再與地方本土券商進行整合。國聯(lián)證券與民生證券的合并即屬此類。

2023年3月15日，國聯(lián)證券控股股東國聯(lián)集團競拍獲得民生證券控股權(quán)，使得國聯(lián)證券和民生證券擁有相同大股東。在此基礎(chǔ)上，二者合并方得以快速推進。

“小中信”的更多可能

素有“小中信”之稱的國聯(lián)證券，變身國聯(lián)民生后，其將迎來哪些新機會？

根據(jù)受訪人士分析，投行，大概率是其業(yè)務(wù)版圖拓展最快之處。

2019年7月，具有豐富投行經(jīng)驗的原中信證券高管葛小波加盟國聯(lián)證券，國聯(lián)證券隨后加大投行業(yè)務(wù)投入力度。自此，一些市場人士對國聯(lián)證券的業(yè)績變化，尤其是投行業(yè)績變化頗為關(guān)注。

從歷年券商年報投行排名來看，葛小波加入以后，國聯(lián)證券投行業(yè)績提升效果的確顯著。2019年以前，國聯(lián)證券投行鮮少進入行業(yè)前45名；自2021年起，其投行排名始終位列行業(yè)前30名；2024年中報提升至行業(yè)第25名。

然而，根據(jù)受訪保代分析，當下一個對投行尚無明顯優(yōu)勢的券商的并不友好的趨勢日漸凸顯：券商投行馬太效應(yīng)加劇，伴隨IPO節(jié)奏收緊、頭部券商下沉，屬于中小券商投行的業(yè)務(wù)盤子更小了。這意味著，尚未進入頭部投行之列的券商投行，要想躋身行業(yè)前十，難度變得更大。收購一家投行業(yè)務(wù)已經(jīng)具備較強行業(yè)影響力的腰部券商，被視為快速提升投行排名的高效方式。

民生證券和國金證券，是當前唯二投行業(yè)績能夠與頭部券商相匹敵、曾經(jīng)多次躋身行業(yè)前十的腰部券商。2020年，國聯(lián)證券曾經(jīng)意圖收購國金證券，終未成行。民生證券也隨之成為國聯(lián)證券并購的最佳之選。

如今，合并民生證券之后，國聯(lián)民生的投行實力將大幅提升。

以2024年中報為例，國聯(lián)證券投行收入1.69億元，位列第25名；民生證券投行收入4.19億元，排在第12名。二者疊加，國聯(lián)民生投行收入達到5.88億元，排至行業(yè)第七。以2023年年報、2022年年報數(shù)據(jù)計算，二者投行業(yè)績相加后，排名同樣為行業(yè)第七。

如果從IPO業(yè)務(wù)來看，收購民生證券之后，國聯(lián)民生的改善更為明顯。截至2025年1月16日，2024年以來國聯(lián)證券未曾保薦新股IPO上市，而民生證券的保薦家數(shù)則達到6家，包括1家主板企業(yè)（廣合科技）、1家科創(chuàng)板企業(yè)（中創(chuàng)股份）、2家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)（諾瓦星云、博實結(jié)）、2家北交所企業(yè)（許昌智能、中草香料）。其中，北交所企業(yè)許昌智能2025年1月16日剛剛完成招股，2025年以來完成招股的企業(yè)僅有6家。

“此前，民生證券投行業(yè)績徘徊在10名左右，國聯(lián)民生誕生后，其投行躋身前十的可能性更大了。合并前，民生證券與國金證券投行不分伯仲，合并后，國聯(lián)民生的優(yōu)勢或相對更大。”受訪保代分析道。

除了投行，由于民生證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)排名均較國聯(lián)證券優(yōu)勢明顯。相較于合并前的國聯(lián)證券，國聯(lián)民生經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)同樣有望實現(xiàn)排名的較大提升。

21世紀經(jīng)濟報道記者以2024年中報數(shù)據(jù)測算，經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，國聯(lián)證券位列第43名，合并后的國聯(lián)民生將提升至第23名；自營業(yè)務(wù)方面，國聯(lián)證券排在第44名，合并后的國聯(lián)民生將升至第19名。

資管業(yè)務(wù)方面，由于國聯(lián)證券較民生證券業(yè)績更佳，民生證券資管規(guī)模相對較小，國聯(lián)民生相較于合并前國聯(lián)證券的提升并不明顯。

總營收方面，國聯(lián)民生同樣有望較國聯(lián)證券實現(xiàn)較大改善。合并以前，2022年年報、2023年年報、2024年中報，國聯(lián)證券分別位列行業(yè)第43名、第42名、第50名；合并后，國聯(lián)民生同期排名分別為第27名、第25名、第27名。