在上市公司出現(xiàn)業(yè)績大幅波動、人事重大調(diào)整或其他重大事項的情況下，評級機構(gòu)往往會及時更新對上市公司及相關(guān)債券的評級。

據(jù)證券時報記者梳理，自轉(zhuǎn)債評級高峰（每年的6月、7月）過后，已有76只轉(zhuǎn)債發(fā)布了評級機構(gòu)最新評級情況，包括2024年8月以來新發(fā)行的轉(zhuǎn)債以及已更新評級的存續(xù)轉(zhuǎn)債。

其中，超九成的轉(zhuǎn)債最新評級未發(fā)生變化，但也有部分轉(zhuǎn)債因公司經(jīng)營不善、償債壓力大、涉違規(guī)遭監(jiān)管、質(zhì)押比例高等，遭評級機構(gòu)下調(diào)評級。

多家上市公司發(fā)布評級跟蹤報告

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對存續(xù)期限超過一年的受評證券，證券評級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在受評級證券存續(xù)期內(nèi)每年至少出具一次定期跟蹤評級報告，且在受評級證券或其發(fā)行人年度報告披露后3個月內(nèi)披露。即每年的7月30日之前，受評級證券或其發(fā)行人應(yīng)發(fā)布跟蹤評級報告。

不過，發(fā)生影響債券信用評級的重大事項，信用評級機構(gòu)應(yīng)及時調(diào)整債券的信用評級，并向投資者公布。據(jù)證券時報記者梳理，自2024年8月以來，已有76只轉(zhuǎn)債發(fā)布了評級機構(gòu)最新評級情況，其中，71只轉(zhuǎn)債評級未發(fā)生變化，但也有5只轉(zhuǎn)債評級發(fā)生了調(diào)整。

而在5只評級發(fā)生調(diào)整的轉(zhuǎn)債中，有4只轉(zhuǎn)債信用評級遭下調(diào)，而能化轉(zhuǎn)債的信用評級獲上調(diào)。

1月3日，甘肅能化發(fā)布公告稱，2024年12月31日，公司收到中證鵬元出具的《中證鵬元關(guān)于上調(diào)甘肅能化股份有限公司主體信用等級和“能化轉(zhuǎn)債”信用等級的公告》，經(jīng)跟蹤分析和評估，中證鵬元決定將公司主體信用等級由AA+上調(diào)為AAA，評級展望維持為穩(wěn)定，同時將公司發(fā)行的“能化轉(zhuǎn)債”信用等級由AA+上調(diào)為AAA。評級結(jié)果有效期為2024年12月31日至“能化轉(zhuǎn)債”存續(xù)期。

信用評級是評判信用風(fēng)險的重要指標(biāo)，是由獨立的信用評級機構(gòu)對影響評級對象的諸多信用風(fēng)險因素進行分析研究，就其償還債務(wù)的能力及其償債意愿進行綜合評價，然后用簡單明了的符號表示出來。

信用評級分為主體信用評級和債項信用評級。主體信用評級是對受評對象如期償還其全部債務(wù)的能力和償債意愿的綜合評價，評定的等級代表其整體的信用質(zhì)量和違約可能性。債項信用評級是指對發(fā)行人發(fā)行的債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品（固定收益類產(chǎn)品）的評級，評定的是該債務(wù)融資工具或金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險，也就是對該債務(wù)的違約可能性及清償程度的綜合判斷。

“在絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債體現(xiàn)債性的市場行情中，業(yè)績、債券余額、賬面現(xiàn)金對比、償債能力、債券評級以及大股東質(zhì)押占比、流動性占比等方面因子是未來市場行情中，轉(zhuǎn)債下行壓力是否有限的主要因子?！眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對記者表示，投資者需要跟蹤和關(guān)注相關(guān)指標(biāo)，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

警惕轉(zhuǎn)債評級下調(diào)帶來的信用風(fēng)險

在絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債信用評級保持不變的情況下，也有部分轉(zhuǎn)債的信用評級遭下調(diào)。

1月7日，*ST普利發(fā)布了中證鵬元關(guān)于下調(diào)公司主體及普利轉(zhuǎn)債信用等級的公告，將公司主體信用等級及“普利轉(zhuǎn)債”信用等級均由A下調(diào)至BBB+，評級展望下調(diào)至負(fù)面。評級結(jié)果有效期為2025年1月6日至“普利轉(zhuǎn)債”存續(xù)期。

中證鵬元認(rèn)為，因2021、2022年財務(wù)造假被證監(jiān)會出具《行政處罰事先告知書》，公司股票及可轉(zhuǎn)債存在退市風(fēng)險，2024年前三季度公司凈利潤虧損，同時可動用的貨幣資金較少，待償還的短期債務(wù)及“普利轉(zhuǎn)債”規(guī)模均較大，疊加大額罰款支出以及可能面臨的銀行借款續(xù)貸壓力，后續(xù)面臨較大的流動性風(fēng)險和償債壓力。

中證鵬元表示，將密切關(guān)注公司后續(xù)經(jīng)營和財務(wù)狀況變化、信息披露等因素，并持續(xù)跟蹤上述事項對公司主體信用等級、評級展望以及“普利轉(zhuǎn)債”信用等級可能產(chǎn)生的影響，及時作出調(diào)整。

而在更早前，東時轉(zhuǎn)債、匯車退債、嶺南轉(zhuǎn)債的信用評級也被下調(diào)。華創(chuàng)固收團隊認(rèn)為，從2024年評級下調(diào)帶來的信用風(fēng)險擾動的反應(yīng)來看，市場提前交易的特征相對明顯，后續(xù)仍需關(guān)注滿足歸母連續(xù)虧損或者經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)凈流出的轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)，以及部分資產(chǎn)負(fù)債率偏高的個券，核心在于梳理償債能力偏弱的轉(zhuǎn)債，以期規(guī)避年度跟蹤評級下調(diào)以及回售清償帶來的信用風(fēng)險。

信用評級能夠反映可轉(zhuǎn)債債性的信用風(fēng)險。當(dāng)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)信用評級下調(diào)（主體級別或展望）時，說明該可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體的信用風(fēng)險上升。在信用風(fēng)險上升的情況下，普通信用債只能剛性兌付，所以此時需考慮發(fā)債主體的現(xiàn)金類資產(chǎn)、資產(chǎn)變現(xiàn)、資金的騰挪空間等。

聯(lián)合資信表示，可轉(zhuǎn)債因其兼具債性及股性，且具有不同于信用債的特殊條款，在信用資質(zhì)下降時可以通過轉(zhuǎn)股的方式降低償付壓力。不過，對于低級別且信用評級下調(diào)的可轉(zhuǎn)債主體來說，其信用風(fēng)險相對較高，高額的債券余額會使其償付壓力加大。

關(guān)注新“國九條”下的退市風(fēng)險擾動

2024年4月12日，《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》發(fā)布，標(biāo)志著“國九條”迎來新一版修訂。新的分紅和退市規(guī)則于2025年1月1日正式實施，上市公司2024年年報將成為首個適用的年度報告。

相較于2004年及2014年兩版本，新版“國九條”主線落在“強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展”，其中財務(wù)類退市風(fēng)險警示的規(guī)則顯著收緊，同時規(guī)范類、交易類、重大違法類及其他風(fēng)險警示亦有一定調(diào)整。

華創(chuàng)固收團隊認(rèn)為，本輪新“國九條”落地實施，由于2024年前三季度業(yè)績表現(xiàn)偏弱，相較于2024年初以及4月12日新規(guī)公布時，涉及的轉(zhuǎn)債正股范圍或進一步擴大。不過，華創(chuàng)固收團隊也指出，由于退市新規(guī)考察年報，前三季報披露后市場對于年報預(yù)期已基本形成，進而提前存在定價，這部分?jǐn)_動或相對可控。

華安證券表示，正股退市對轉(zhuǎn)債包含的轉(zhuǎn)股期權(quán)價值影響巨大，轉(zhuǎn)債投資相較于以前增加了一重退市風(fēng)險，在新“國九條”出臺的背景下，中小企業(yè)面臨退市風(fēng)險還會持續(xù)一段時間，退市管理規(guī)定所給出的指標(biāo)要求為投資者提供了關(guān)注企業(yè)退市風(fēng)險的抓手。投資者在采取低價組合等收益關(guān)鍵在于博弈價格回升的策略時，要兼顧其背后正股支撐價值的能力，防范強制退市導(dǎo)致策略直接失效的極端情況。

校對：王錦程