中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局1月13日發(fā)布信息稱，決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.5上調(diào)至1.75，于2025年1月13日實(shí)施。該項(xiàng)參數(shù)上調(diào)將鼓勵(lì)市場(chǎng)主體跨境融資而替代購(gòu)匯，有助于穩(wěn)定人民幣匯率。

同日，中國(guó)人民銀行還發(fā)布信息稱，人民銀行、外匯局將繼續(xù)綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，并重申“三個(gè)堅(jiān)決”。“人民銀行、外匯局作為外匯市場(chǎng)的監(jiān)管者，在面對(duì)市場(chǎng)變化時(shí)更加從容，經(jīng)驗(yàn)更加豐富，有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行?！毖胄行虚L(zhǎng)潘功勝1月13日在亞洲金融論壇開(kāi)幕式上表示。

相關(guān)部門發(fā)聲也是外匯市場(chǎng)逆周期管理的工具之一，再疊加跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)、離岸央票發(fā)行增加，1月13日上午離岸人民幣兌美元短線拉升約80點(diǎn)、收復(fù)7.36關(guān)口。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，在穩(wěn)匯率訴求提升且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的背景下，貨幣寬松節(jié)奏可能推遲，同時(shí)如果人民幣進(jìn)一步貶值或貶值預(yù)期濃厚，監(jiān)管仍會(huì)繼續(xù)推出匯率逆周期管理措施。

宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)如何影響匯率？

跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)是人民銀行和外匯局用于調(diào)控企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限的關(guān)鍵參數(shù)。根據(jù)2016年發(fā)布的《中國(guó)人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限的計(jì)算公式為：跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=資本或凈資本×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。

宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)初始值為1，后經(jīng)歷了多次調(diào)整?；仡檨?lái)看，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)歷次上調(diào)時(shí)點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)人民幣匯率貶值壓力較大時(shí)，而歷次下調(diào)時(shí)點(diǎn)通常位于人民幣匯率大幅升值之后。

比如2020年3月，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，當(dāng)時(shí)美元兌人民幣匯率貶值至7.1；再如2020年末2021年初，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1，以緩解本幣匯率升值壓力。

究其原因，該項(xiàng)參數(shù)上調(diào)將提升企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限，鼓勵(lì)市場(chǎng)主體跨境融資而替代購(gòu)匯，提升境內(nèi)美元流動(dòng)性，促進(jìn)跨境資本流入，抑制人民幣貶值，起到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。反之，則對(duì)人民幣升值可形成一定制約。

2022年以來(lái)人民幣貶值壓力加大，當(dāng)年10月宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25，2023年7月上調(diào)至1.5，此次進(jìn)一步上調(diào)至1.75。在前述計(jì)算公式中，企業(yè)、非銀金融機(jī)構(gòu)、銀行類金融機(jī)構(gòu)及外國(guó)銀行境內(nèi)分行的跨境融資杠桿率為2、1、0.8。

此次全口徑宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)后，意味著企業(yè)、非銀金融機(jī)構(gòu)和銀行三類主體的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限提升至其資本或凈資產(chǎn)的3.5倍、1.75倍、1.4倍。這有助于夠增加境內(nèi)美元流動(dòng)性，從而緩和現(xiàn)匯市場(chǎng)人民幣貶值的壓力，釋放穩(wěn)匯率信號(hào)。

工具箱還有哪些工具？

外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議指出，2024年以來(lái)國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，非美元貨幣普遍走弱。人民幣在國(guó)際主要貨幣中表現(xiàn)總體強(qiáng)勢(shì)，衡量人民幣對(duì)多邊貨幣匯率的中國(guó)外匯交易中心人民幣匯率指數(shù)全年升值4.2%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年人民幣在岸匯率由年初的7.13貶值至年末的7.3，但CFETS人民幣匯率指數(shù)由年初的97.42升至年末的101.47，出現(xiàn)一定幅度的升值。

這意味著，雖然人民幣相對(duì)美元貶值壓力不斷加大，但是人民幣對(duì)一籃子貨幣在去年尤其9月份以來(lái)一直在升值。這說(shuō)明人民幣貶值是美元過(guò)強(qiáng)帶來(lái)的非美元貨幣的普遍貶值，但其他貨幣對(duì)美元的貶值幅度更大。

當(dāng)前人民幣匯率雙雙跌破7.3，1月10日離岸人民幣匯率跌至7.36，再疊加美國(guó)未來(lái)可能對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，市場(chǎng)上人民幣貶值預(yù)期較為濃厚。外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)會(huì)議指出，要增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

這“三個(gè)堅(jiān)決”首次出現(xiàn)于2023年9月11日召開(kāi)的全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專題會(huì)議上，當(dāng)時(shí)人民幣匯率觸達(dá)7.34。當(dāng)月央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率至4%，釋放美元外匯流動(dòng)性，促進(jìn)人民幣匯率穩(wěn)定。如果未來(lái)出現(xiàn)人民幣匯率背離基本面的急跌情況，監(jiān)管層穩(wěn)匯率工具還會(huì)及時(shí)出手。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，?dāng)前中國(guó)央行、外匯局外匯市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)工具十分充足，包括價(jià)格型工具、數(shù)量型工具和宏觀審慎工具和其他四類。價(jià)格型工具主要包含逆周期因子；數(shù)量型工具包括離岸央票的發(fā)行、遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和外匯存款準(zhǔn)備金率；宏觀審慎調(diào)節(jié)工具則包括對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)的調(diào)整等；其他工具還包括衍生品掉期的使用、公開(kāi)發(fā)聲干預(yù)等。

一些分析認(rèn)為，央行已使用逆周期因子將人民幣兌美元的中間價(jià)設(shè)置在7.2以下。根據(jù)即期匯率對(duì)人民幣中間價(jià)的偏離幅度不能超過(guò)2%的規(guī)定，7.2以下的中間價(jià)意味著人民幣在岸價(jià)不能超過(guò)7.344，所以2023年以來(lái)在岸價(jià)一直處于7.35以下。

此前的1月9日，央行發(fā)布公告稱，1月15日央行將通過(guò)香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)債券招投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2025年第一期中央銀行票據(jù)600億元人民幣。離岸央票有助于回收離岸人民幣流動(dòng)性，進(jìn)而減輕人民幣匯率壓力。

值得注意的是，此次央票發(fā)行有兩個(gè)特殊之處，一是發(fā)行的規(guī)模達(dá)到600億，單次發(fā)行規(guī)模創(chuàng)2018年開(kāi)始發(fā)行離岸央票以來(lái)之最；二是發(fā)行的時(shí)間點(diǎn)，過(guò)去發(fā)行央票一般會(huì)在央票到期時(shí)續(xù)發(fā)，但此次是在沒(méi)有央票到期的情況下發(fā)行。

“監(jiān)管層在較短時(shí)間內(nèi)再度釋放穩(wěn)匯率的清晰政策信號(hào)，旨在防范短期內(nèi)人民幣貶值預(yù)期過(guò)度聚集，維護(hù)匯市穩(wěn)定運(yùn)行?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示。

在新一輪穩(wěn)匯率的過(guò)程中，遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率和外匯存款準(zhǔn)備金率尚未使用，目前二者分別為20%、4%，前者處于歷史最高，后者處于歷史最低，前者進(jìn)一步調(diào)升、后者進(jìn)一步調(diào)低可能面臨一定壓力。

此外，監(jiān)管層公開(kāi)發(fā)聲干預(yù)通常發(fā)生于匯率出現(xiàn)一定單邊波動(dòng)時(shí)，且通常信號(hào)意義大于實(shí)際意義，但也會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)。如2018年10月時(shí)任央行副行長(zhǎng)、外匯局局長(zhǎng)的潘功勝在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上喊話：“對(duì)于那些試圖做空人民幣的勢(shì)力，幾年之前我們都交過(guò)手，彼此也非常熟悉，我想我們應(yīng)該都記憶猶新?！比嗣駧女?dāng)即出現(xiàn)一波急速拉升，探底回升近300基點(diǎn)。

貨幣寬松節(jié)奏可能推遲？

去年召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

在“能早則早”的要求下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)一季度甚至1月份降準(zhǔn)降息會(huì)落地，但在穩(wěn)匯率背景下，有分析指出，貨幣寬松可能會(huì)延遲落地，因?yàn)榻禍?zhǔn)降息將使中美利差加大，加劇人民幣匯率貶值壓力。

國(guó)海證券首席固收分析師靳毅表示，年初地方債供給壓力有限，央行實(shí)行寬松政策、配合財(cái)政的必要性下降?？紤]外部環(huán)境的不確定性，我國(guó)政策也需要留有后手，央行目標(biāo)或更側(cè)重“穩(wěn)匯率”，貨幣寬松節(jié)奏可能推遲。

歷史上也有類似案例。2016年1月人民幣單邊貶值預(yù)期濃厚，同時(shí)由于春節(jié)取現(xiàn)的原因，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，但央行并未降準(zhǔn)，而是通過(guò)投放6000億MLF應(yīng)對(duì)。

時(shí)任央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿解讀：“央行提供6000億元以上的中期流動(dòng)性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。如過(guò)度采用降準(zhǔn)措施，可能導(dǎo)致對(duì)短期利率過(guò)大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率”。而現(xiàn)在央行有買斷式逆回購(gòu)、國(guó)債凈買入等方式可替代降準(zhǔn)。

中國(guó)是大型經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策以我為主，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，降準(zhǔn)降息也會(huì)落地，相應(yīng)會(huì)承受一定的人民幣貶值壓力。比如2022年7月、8月，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速大幅回落，8月政策利率下調(diào)10BP，人民幣貶值突破7。

靳毅稱，基本面走弱是觸發(fā)降息的決定性因素，主要觀察指標(biāo)包括地產(chǎn)銷售情況、通脹水平、融資需求。在地產(chǎn)成交面積同比下行、掛牌價(jià)持續(xù)下跌、通脹走弱、融資需求減弱時(shí)，容易觸發(fā)降息操作。

在去年9月一攬子增量政策推出之后，當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，“搶出口”下12月出口增速回升至10.7%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面或暫不構(gòu)成降息的觸發(fā)劑。

近期《金融時(shí)報(bào)》也援引專家觀點(diǎn)稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議時(shí)隔14年重提適度寬松，更多是對(duì)前期貨幣政策立場(chǎng)“支持性”的確認(rèn)。但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬松的利好。

王青認(rèn)為，考慮到美元還有可能強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行一段時(shí)間，人民幣在跌破7.3后或還有一定下行空間，但匯市風(fēng)險(xiǎn)不大，特別是在體現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率水平的CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)持續(xù)處于穩(wěn)中有升的偏強(qiáng)狀態(tài)的背景下。