證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐 賀覺淵

2025年中國人民銀行工作會(huì)議1月3日至4日召開。會(huì)議總結(jié)2024年工作，分析當(dāng)前形勢，部署2025年工作。

新的一年，央行提出將重點(diǎn)抓好七方面工作，包括實(shí)施適度寬松的貨幣政策，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕、金融總量穩(wěn)定增長；健全宏觀審慎政策框架，強(qiáng)化系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)研判，豐富宏觀審慎政策工具箱；用好用足支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行；保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等。

受訪專家認(rèn)為，2025年，央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，著力拓展貨幣政策空間；更好把握存量與增量的關(guān)系，提高資金使用效率，提升金融服務(wù)質(zhì)效。

貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)

2024年，貨幣政策通過各類已有政策工具進(jìn)一步加大力度支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的同時(shí)，也在加快自身政策框架的改革完善，以提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

為進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，2024年，貨幣政策框架改革蹄疾步穩(wěn)。公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正、逆回購并明確利率以7天期逆回購為“錨”加減點(diǎn)確定，中期借貸便利（MLF）操作改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)方式，推動(dòng)MLF回歸中長期流動(dòng)性供給工具的定位……這些改革都在強(qiáng)化7天期逆回購利率作為唯一政策利率的地位，央行聚焦于管好短端利率，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

為提高資金使用效率，國家統(tǒng)計(jì)局、央行調(diào)整優(yōu)化金融業(yè)核算方法。金融業(yè)“去虛胖”“擠水分”利于提高資金使用質(zhì)效，更真實(shí)地反映金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。中國銀行研究院研究員梁斯此前對證券時(shí)報(bào)記者表示，金融發(fā)展不僅需要考慮規(guī)模，同時(shí)更要考慮質(zhì)量，這也是推動(dòng)我國金融發(fā)展由大變強(qiáng)的關(guān)鍵。

進(jìn)一步拓展貨幣政策空間

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要實(shí)施適度寬松的貨幣政策。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕。國家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院院長黃漢權(quán)指出，這有利于為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供寬松的流動(dòng)性環(huán)境，向市場傳遞穩(wěn)增長的強(qiáng)烈信號，提振市場信心。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，2025年，央行將繼續(xù)創(chuàng)新豐富金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定；加強(qiáng)市場前瞻引導(dǎo)，防止單邊一致性預(yù)期強(qiáng)化；縮窄利率走廊，強(qiáng)化對資金利率管控。最重要的是，繼續(xù)強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和傳導(dǎo)，著力提升存貸款利率協(xié)同性，降低息差約束，進(jìn)一步拓展貨幣政策空間。

經(jīng)過2024年兩次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。中國人民銀行研究局局長王信在2024—2025中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)上指出，進(jìn)一步降準(zhǔn)還有空間，央行開展二級市場國債買賣的探索也更趨成熟，搭配用好多種貨幣政策工具，提供充足的中長期流動(dòng)性，保持銀行體系流動(dòng)性充裕。

從政策空間看，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超預(yù)計(jì)，央行公開市場操作的現(xiàn)券交易頻率、體量可能加大，一方面提供基礎(chǔ)流動(dòng)性支持；另一方面強(qiáng)化對財(cái)政政策的協(xié)同配合，輔助政府債券順利發(fā)行。

2024年12月31日，央行發(fā)布公告顯示，12月開展1.4萬億元買斷式逆回購操作，全月凈買入債券面值為3000億元，再結(jié)合當(dāng)月MLF到期和續(xù)作規(guī)模綜合看，12月實(shí)現(xiàn)5500億元中長期流動(dòng)性凈投放。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，預(yù)計(jì)在貨幣政策配合財(cái)政政策、增加流動(dòng)性供給的訴求下，2025年央行將繼續(xù)加大國債凈買入規(guī)模；同時(shí)，MLF存量逐步回籠的過程中，預(yù)計(jì)央行也會(huì)加大買斷式逆回購的投放力度來彌補(bǔ)中長期流動(dòng)性缺口。整體看，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)工具將會(huì)得到更多投放。

考慮到2025年我國將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，財(cái)政赤字率的提升，超長期特別國債與地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模的增加，都指向更大規(guī)模的政府債券供給力度。市場專家普遍認(rèn)為，財(cái)政與貨幣政策的協(xié)同將主要體現(xiàn)在央行買賣國債的力度與節(jié)奏上。

更加精準(zhǔn)有效穩(wěn)樓市穩(wěn)股市

除了已有的貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)揮更大效能外，市場還期待新的一年如何進(jìn)一步充實(shí)政策工具箱。結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場穩(wěn)定”新表述，市場對貨幣政策促進(jìn)房地產(chǎn)市場和資本市場平穩(wěn)發(fā)展有更多期待。

明明認(rèn)為，可考慮擴(kuò)展抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的資金使用范疇，PSL提供資金一方面可以支持地方政府實(shí)施地產(chǎn)收儲(chǔ)，緩解供給端壓力，另一方面可以用于提供購房補(bǔ)貼等需求端支持工具。此外，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具或存在創(chuàng)新空間，以豐富流動(dòng)性支持。例如，可設(shè)立特殊目的載體（SPV）支持消費(fèi)貸投放、延期還本付息或減輕房貸付息壓力等。

中國社科院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在中國財(cái)富管理50人論壇2024年會(huì)上曾指出，中央銀行必須與時(shí)俱進(jìn)，把資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定納入調(diào)控視野。近期，央行創(chuàng)設(shè)首期規(guī)模5000億元證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，支持資本市場發(fā)展。

“2025年支持股市、樓市的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望得到加強(qiáng)，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進(jìn)股市和樓市的健康發(fā)展?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受記者采訪時(shí)表示，房地產(chǎn)領(lǐng)域可以繼續(xù)優(yōu)化個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制，適當(dāng)降低首付款比例要求；擴(kuò)大保障性住房建設(shè)的資金來源渠道，比如通過專項(xiàng)債券等方式籌集資金；延長部分房地產(chǎn)金融政策的有效期限，給予開發(fā)商更多時(shí)間調(diào)整業(yè)務(wù)模式。資本市場方面，可以繼續(xù)推進(jìn)支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加速落實(shí)，從而提升資本市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

央行年度工作會(huì)議提出，2025年將完善和加強(qiáng)房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。用好用足支持資本市場的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行。

田利輝認(rèn)為，新的一年，貨幣政策工具可以更加注重精準(zhǔn)性和有效性。例如，可以通過定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對股市和樓市的信貸投放；同時(shí)加強(qiáng)對股市和樓市的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，確保貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，不會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。