【導(dǎo)讀】中美仍將是驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?/p>

中國(guó)基金報(bào)記者郭玟君

【編者按】

為幫助讀者更好地把握全球經(jīng)濟(jì)脈動(dòng)，理清投資思路，自2023年5月起，《中國(guó)基金報(bào)》每月會(huì)邀請(qǐng)來(lái)自全球不同區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)的代表，分享他們對(duì)中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的分析與評(píng)判。

邁入嶄新的2025年。新的一年，全球，尤其是中國(guó)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)前景如何？第二十一期“環(huán)球視點(diǎn)”中外資機(jī)構(gòu)嘉賓觀點(diǎn)的碰撞，希望能對(duì)大家有所啟發(fā)。

本期受邀嘉賓是：

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 洪灝

西班牙對(duì)外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 夏樂(lè)

長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 汪毅

摩根資產(chǎn)管理資深環(huán)球市場(chǎng)策略師 蔣先威

匯豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān) 匡正

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師 王昕杰

一、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力源自何方？

洪灝：2025年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力將主要源自亞洲新興經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然展現(xiàn)出顯著的韌性，這主要?dú)w功于其卓越的科技創(chuàng)新能力和龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。

相比之下，歐洲和俄羅斯等地區(qū)可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成一定拖累。德國(guó)作為歐洲經(jīng)濟(jì)的核心，在出口疲軟和內(nèi)需不足的雙重壓力下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)放緩。俄羅斯則繼續(xù)面臨地緣政治緊張局勢(shì)和國(guó)際制裁的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景仍存在較大不確定性。

夏樂(lè)：2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將較2024年有所放緩，實(shí)現(xiàn)軟著陸。

雖然2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2024年的近3%降至2%左右，但仍將是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將保持在5%左右，毋庸置疑仍將對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體有很強(qiáng)的帶動(dòng)作用。

此外，印度及東南亞的大中型經(jīng)濟(jì)體將受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

而2025年歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然會(huì)從2024年的0.8%，略微提升至1.0%，但仍將是全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)較差的區(qū)域。

王昕杰：在美聯(lián)儲(chǔ)降息及特朗普所提出的一系列政策的刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)優(yōu)于其他主要地區(qū)。

由于歐元區(qū)增長(zhǎng)疲軟、商業(yè)信心減弱和美國(guó)可能實(shí)施的貿(mào)易關(guān)稅抑制盈利增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)該地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)表現(xiàn)遜色。

二、美國(guó)如何平衡高關(guān)稅、高利率和高赤字率？

汪毅：特朗普在選舉時(shí)的主張是：減稅、加關(guān)稅和精簡(jiǎn)政府開(kāi)支。而新任財(cái)長(zhǎng)貝森特的主張是“在促進(jìn)增長(zhǎng)、控制通脹、削減赤字等多重目標(biāo)之間尋求平衡”，與特朗普的主張存在一定程度的不同。

美國(guó)很難在關(guān)稅、利率、赤字率三者之間尋求平衡點(diǎn)。減稅政策帶來(lái)的赤字增加大于高關(guān)稅帶來(lái)的赤字減少，高赤字率和債務(wù)可持續(xù)性問(wèn)題須謹(jǐn)慎考慮。同時(shí)，高關(guān)稅帶來(lái)的高通脹問(wèn)題也將對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏和幅度帶來(lái)擾動(dòng)，高關(guān)稅政策全面落實(shí)也有難度。2025年“高赤字+高通脹”和“高赤字+低通脹”的組合均有可能出現(xiàn)。

夏樂(lè)：三者很難平衡。估計(jì)特朗普政府對(duì)提高關(guān)稅和減稅是認(rèn)真的，赤字率在短期則關(guān)注較少。一方面，美國(guó)的整體債務(wù)水平仍略低于歐洲，有進(jìn)一步提升赤字率的空間；另一方面，赤字率上升只是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有負(fù)面影響，短期影響不大，而特朗普的任期只有四年。

中長(zhǎng)期看，高利率不僅將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還會(huì)進(jìn)一步提升赤字率，令國(guó)家財(cái)政進(jìn)一步惡化。而高赤字率將動(dòng)搖美國(guó)的信用。特朗普提出的一系列打破常規(guī)的措施，如果執(zhí)行不好未來(lái)將反噬美國(guó)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致資金外流。

洪灝：美國(guó)在高關(guān)稅、高利率與高赤字之間尋求微妙的平衡，亟需對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策及貿(mào)易政策進(jìn)行全面而深刻的調(diào)整。

在高關(guān)稅方面，可以通過(guò)與貿(mào)易伙伴的協(xié)同合作，有效減少貿(mào)易摩擦，從而減輕關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)所造成的不利影響。至于高利率，則可借助靈活的財(cái)政和貨幣政策進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。而高赤字率，2025年特朗普?qǐng)?zhí)政后，可能會(huì)實(shí)施大規(guī)模減稅等措施，這將導(dǎo)致美國(guó)政府赤字進(jìn)一步擴(kuò)大。歷史上，美國(guó)三次成功削減赤字主要依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或許能夠有效緩解由高赤字帶來(lái)的壓力。

王昕杰：未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性，關(guān)鍵在于由政府杠桿轉(zhuǎn)移到企業(yè)和私人加杠桿的節(jié)奏是否順利。

蔣先威：根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的預(yù)測(cè)，特朗普提出的減稅政策可能使美國(guó)政府債務(wù)占GDP比重由目前的99%上升至十年后的132%。根據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的模型預(yù)估，美國(guó)政府債券要上升到175%至200%才會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)，美國(guó)在中期內(nèi)不太可能達(dá)到這一水平。

美國(guó)未來(lái)的利率水平更多是下行趨緩而不是逆勢(shì)上升。一來(lái)具體的提高關(guān)稅稅率及遣返非法移民的力度或低于預(yù)期，二來(lái)從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，提高關(guān)稅對(duì)推升通脹的影響更多是一次性的，通常會(huì)隨時(shí)間邊際下降。但投資者須關(guān)注，貿(mào)易壁壘將造成全球化程度下降，并推升生產(chǎn)成本。

三、美元會(huì)否繼續(xù)走強(qiáng)？

蔣先威：與其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2025年或仍保持相對(duì)領(lǐng)先，這意味著資本或進(jìn)一步流入美國(guó)，而促使美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

與此同時(shí)，地緣政治緊張局勢(shì)加劇等因素可能會(huì)增加對(duì)美元或美國(guó)國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，以作為防御性配置。

此外，不斷擴(kuò)大的聯(lián)邦預(yù)算赤字可能導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債發(fā)行量增加，從而使長(zhǎng)期收益率持續(xù)處于相對(duì)高位，這些因素支持了美元在中期內(nèi)走強(qiáng)的觀點(diǎn)。

不過(guò)，美元仍有可能在某些情況下走軟。如果美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)或家庭資產(chǎn)負(fù)債表迅速惡化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的幅度超過(guò)全球其他地區(qū)，美聯(lián)儲(chǔ)可能擴(kuò)大降息幅度，從而使美元與其他貨幣之間的利差收窄。

另外，不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況及政策走向也可能表現(xiàn)在其貨幣對(duì)美元的強(qiáng)弱勢(shì)上。

夏樂(lè)：盡管赤字率的提升不利于美元的長(zhǎng)期走勢(shì)。但預(yù)計(jì)美元未來(lái)一年內(nèi)仍將保持強(qiáng)勢(shì)。一方面，畢竟目前美元在全球金融體系中仍具有不可替代性；另一方面，高關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民政策，都將導(dǎo)致通脹上升，這會(huì)打斷美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏，從而對(duì)美元形成短期支撐。

洪灝：2025年美元仍將在高位區(qū)間波動(dòng)。盡管特朗普的政策主張或?qū)⑻嵘涝笖?shù)的中樞水平，但在短期內(nèi)，美元指數(shù)對(duì)利好因素的消化已相對(duì)充分，缺乏進(jìn)一步大幅上漲的動(dòng)力。

王昕杰：預(yù)計(jì)美元在未來(lái)3個(gè)月將維持在目前約106的水平附近區(qū)間震蕩，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)我們傾向看淡。

四、美國(guó)科技七巨頭會(huì)否繼續(xù)領(lǐng)漲？

蔣先威：過(guò)去兩年來(lái)，科技七巨頭或科技相關(guān)公司一直是美國(guó)股市的主要推動(dòng)力，投資者也對(duì)于美股表現(xiàn)僅集中在少數(shù)幾家公司表達(dá)了擔(dān)憂(yōu)。但根據(jù)FactSet數(shù)據(jù)，2024年，科技七巨頭的收入預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)36.2%，而標(biāo)普500指數(shù)中其他企業(yè)的收入僅增長(zhǎng)3.1%，這顯示他們股價(jià)的上漲并不是沒(méi)有基本面支撐的“泡沫”。另外，這些公司正在大力投資于人工智能和研發(fā)，表明他們可能會(huì)保持其突出地位。

不過(guò)，已有跡象表明上市公司的盈利增長(zhǎng)正在擴(kuò)散至更廣泛的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)中的其余成份股將或在2025年發(fā)揮更大作用；降息周期的開(kāi)始和特朗普新政府減稅及放松監(jiān)管的相關(guān)政策計(jì)劃，或有助于更多領(lǐng)域出現(xiàn)復(fù)蘇，此前被忽視的一些行業(yè)或出現(xiàn)估值的重估，這都有助于降低指數(shù)的集中度和估值風(fēng)險(xiǎn)。

夏樂(lè)：特朗普承諾的減稅和放松監(jiān)管，對(duì)企業(yè)都是好事，將為美國(guó)股市提供整體向上的動(dòng)力。因此，預(yù)計(jì)2025年，盡管科技七巨頭仍將表現(xiàn)不錯(cuò)，但相對(duì)表現(xiàn)可能不會(huì)像過(guò)去兩年那么突出。

洪灝：2025年，預(yù)計(jì)科技七巨頭的整體表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于大盤(pán)，然而其差距有望成為近七年來(lái)最為微妙的一次。每股收益增長(zhǎng)的減緩，將是推動(dòng)業(yè)績(jī)差距縮小的重要因素。剝離科技七巨頭后剩余的標(biāo)普500成份股，2025年的業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期顯得尤為樂(lè)觀。

五、人工智能將如何改變世界？

洪灝：2024年，美國(guó)將在人工智能領(lǐng)域繼續(xù)保持其領(lǐng)先地位，特別是在企業(yè)數(shù)量、融資金額和技術(shù)創(chuàng)新等方面。美國(guó)擁有全球最多的人工智能企業(yè)，占比超過(guò)36%。

然而，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家在人工智能領(lǐng)域迅速崛起，尤其是在智能汽車(chē)行業(yè)。在政府的大力支持和企業(yè)的積極投入下，這些國(guó)家逐步成為全球人工智能發(fā)展的重要力量。此外，中東和東南亞地區(qū)對(duì)人工智能發(fā)展的熱情與潛力巨大，未來(lái)有望成為全球人工智能競(jìng)爭(zhēng)的新熱點(diǎn)。

匡正：人工智能不僅涉及芯片技術(shù)，還為各行各業(yè)催生了廣泛的發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為，人工智能將可能繼續(xù)在工業(yè)領(lǐng)域的大多數(shù)企業(yè)中引發(fā)一系列漸進(jìn)式創(chuàng)新，并有望在不同行業(yè)中推動(dòng)少數(shù)重大創(chuàng)新突破。對(duì)于人工智能技術(shù)的推動(dòng)者而言，我們認(rèn)為工程行業(yè)，以及幫助實(shí)現(xiàn)制造過(guò)程自動(dòng)化和優(yōu)化的企業(yè)或?qū)闹惺芤?。在?yīng)用端，在科技創(chuàng)新浪潮的背景下，制造企業(yè)或可通過(guò)人工智能提高生產(chǎn)力、改善運(yùn)營(yíng)效率、降低成本，從而提升利潤(rùn)率。

夏樂(lè)：我們看到人工智能技術(shù)進(jìn)步不斷深化，但其應(yīng)用仍在初始階段。人工智能真正意義上的大規(guī)模應(yīng)用，并成為能夠改變世界的新質(zhì)生產(chǎn)力，這一過(guò)程不會(huì)太快，至少在2025年和2026年不會(huì)發(fā)生。

六、黃金和比特幣會(huì)否再創(chuàng)新高？

洪灝：當(dāng)前，金價(jià)長(zhǎng)期上漲的邏輯依然完整，地緣政治動(dòng)蕩帶來(lái)黃金的避險(xiǎn)需求，美元信用趨弱下央行長(zhǎng)期購(gòu)金趨勢(shì)持續(xù)。而短期看，需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素包括特朗普政策帶來(lái)通脹回升擔(dān)憂(yōu)、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期收斂以及特朗普盟友提出售金購(gòu)買(mǎi)比特幣等多重因素影響。

2025年，比特幣有望繼續(xù)其強(qiáng)勁表現(xiàn)，甚至可能達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。一方面，在美國(guó)候選總統(tǒng)特朗普多次公開(kāi)支持比特幣的背景下，越來(lái)越多的國(guó)家和機(jī)構(gòu)或?qū)⒔蛹{比特幣作為合法貨幣及投資工具。隨著比特幣ETF的成功推出，大量新投資者涌入市場(chǎng)，這不僅增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，也提升了比特幣的可見(jiàn)度與接受度。另一方面，全球貨幣政策寬松以及通脹壓力加大，使得對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求日益增加。

夏樂(lè)：黃金和比特幣均有可能再創(chuàng)新高。首先，當(dāng)前在基于國(guó)家主權(quán)信用的各國(guó)傳統(tǒng)貨幣普遍超發(fā)的情況下，黃金和比特幣具備保值的功能。

其次，特朗普上任大大增加了經(jīng)濟(jì)政策等層面的不確定性，黃金和比特幣作為避險(xiǎn)工具的價(jià)值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

王昕杰：我們預(yù)期未來(lái)12個(gè)月黃金會(huì)上升至每盎司2900美元。避險(xiǎn)需求、通脹擔(dān)憂(yōu)或債券收益率下降都是支持金價(jià)的額外利好因素。

七、全球資產(chǎn)應(yīng)如何配置？

洪灝：股債方面，鑒于經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期以及流動(dòng)性改善，美股依然展現(xiàn)出較強(qiáng)的吸引力，特別應(yīng)關(guān)注人工智能科技股。中國(guó)債市預(yù)計(jì)將在全年呈現(xiàn)牛市走勢(shì)，具備長(zhǎng)期配置的價(jià)值。

在大宗商品領(lǐng)域，我們?nèi)詫?duì)黃金、白銀等貴金屬持樂(lè)觀態(tài)度。同時(shí)，看好比特幣，將其視為全球多元資產(chǎn)配置的重要組成部分。此外，由于政策不確定性顯著上升，可以考慮增加VIX（芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)，CBOE Volatility Index）期貨等資產(chǎn)以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

夏樂(lè)：首先，我看好黃金和比特幣。股票市場(chǎng)方面，我更看好美國(guó)市場(chǎng)。債市方面，中國(guó)和歐洲的債券都會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)。

王昕杰：我們認(rèn)為2025年宏觀背景有利于股票，因此我們對(duì)全球股票持超配觀點(diǎn)。我們也對(duì)黃金持超配觀點(diǎn)，同時(shí)低配現(xiàn)金。我們將債券和另類(lèi)策略視為核心配置。

汪毅：由于2025年美國(guó)“高赤字+高通脹”和“高赤字+低通脹”的組合均有可能出現(xiàn)，美股、美元的表現(xiàn)可能相對(duì)較好。若“特朗普交易”逐漸消退，黃金在避險(xiǎn)需求下也可能繼續(xù)獲得正收益。

蔣先威：2024年全球主要央行陸續(xù)進(jìn)入寬松周期，為全球股市提供了較好的發(fā)展基礎(chǔ)。展望2025年，預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)，企業(yè)盈利進(jìn)一步提升，這將有利于股票和信用債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的挑戰(zhàn)在于高起點(diǎn)、高估值對(duì)預(yù)期回報(bào)構(gòu)成壓力，投資人宜降低回報(bào)預(yù)期，并保持投資區(qū)域的多元化。全球股市在各行業(yè)回報(bào)和估值方面存在差異，主動(dòng)管理在股票選擇上或具有一定優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)新政府的政策具有一定的不確定性，或促使股市加大波動(dòng)，而債券資產(chǎn)的票息收入或能為投資組合下行風(fēng)險(xiǎn)提供緩沖。

房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和交通運(yùn)輸?shù)葘?shí)物資產(chǎn)提供了公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)法獲得的收益來(lái)源，其對(duì)沖通脹的特性又帶來(lái)了額外的吸引力，也是投資人可以關(guān)注的資產(chǎn)類(lèi)別。

八、中國(guó)股市會(huì)漲嗎？

汪毅：我們認(rèn)為中國(guó)股市在2025年具有較大機(jī)會(huì)。在“穩(wěn)中求進(jìn)”的中央工作基調(diào)下，內(nèi)需拉動(dòng)將成為更加鮮明的政策主線。政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)期將逐漸兌現(xiàn)，市場(chǎng)有望轉(zhuǎn)向博弈后續(xù)政策落地節(jié)奏和效果，“擴(kuò)內(nèi)需”有望成為全年的市場(chǎng)主線。

此外，2025年資本市場(chǎng)制度改革也有望繼續(xù)突破，新“國(guó)九條”將進(jìn)一步落實(shí)。資本市場(chǎng)的繁榮能夠降低企業(yè)的融資成本，激勵(lì)投資和創(chuàng)新，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。對(duì)于地方政府債務(wù)問(wèn)題，市場(chǎng)的活躍為政府和企業(yè)提供了更多的融資選擇，有助于減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的繁榮將增加居民財(cái)富和提升消費(fèi)信心來(lái)刺激內(nèi)需，優(yōu)化資源配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，尤其是在科技和新能源等關(guān)鍵領(lǐng)域。

蔣先威：A股在出現(xiàn)一輪快速上行后，隨著政策利好的逐步消化，市場(chǎng)或更多回歸基本面。展望未來(lái)，市場(chǎng)或更多聚焦于政策預(yù)期及行業(yè)供需關(guān)系帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，總體保持審慎樂(lè)觀的態(tài)度。

大多數(shù)A股上市公司收入主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，因此本地需求至關(guān)重要，2024年12月舉行的重磅會(huì)議中將擴(kuò)大內(nèi)需，提振消費(fèi)作為首要的政策目標(biāo)，可望成為中國(guó)股市更重要的推動(dòng)力。A股當(dāng)前整體估值具有吸引力，但在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更全面的復(fù)蘇前，銀行、能源和國(guó)有企業(yè)等高股息和防御性股票或有望表現(xiàn)良好，大型藍(lán)籌股、行業(yè)龍頭或有機(jī)會(huì)吸引持續(xù)的資金流入。主動(dòng)管理策略或更多聚焦基本面指標(biāo)，可能走出結(jié)構(gòu)化行情。市場(chǎng)供需關(guān)系處于較高景氣的行業(yè)板塊如人工智能產(chǎn)業(yè)鏈、TMT、鋰電、化工、航運(yùn)等行業(yè)有望提供超額收益的機(jī)會(huì)。

港股方面也有持續(xù)改善的空間，較A股具有更高的彈性。港股中A股的稀缺資產(chǎn)如互聯(lián)網(wǎng)龍頭，中特估題材及創(chuàng)新藥等值得關(guān)注。

洪灝：相較全球股票，A股和港股當(dāng)下依舊處在相對(duì)較低的估值水準(zhǔn)。這使之在眾多股票市場(chǎng)中展現(xiàn)出頗為顯著的吸引力。

A股市場(chǎng)中期的底部或許早在2024年就已經(jīng)開(kāi)始有所顯現(xiàn)。在這樣的大背景之下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好可望進(jìn)一步提升。A股能否真正達(dá)成趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，依舊取決于眾多復(fù)雜的因素。其中最為關(guān)鍵的一點(diǎn)，在于相關(guān)政策是否能夠成功地扭轉(zhuǎn)當(dāng)前處于低位的通脹環(huán)境狀況，是否能夠切實(shí)有效地優(yōu)化投資者的預(yù)期，進(jìn)而為整個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)積極且有效的推動(dòng)作用。

匡正：今年一季度A股表現(xiàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)區(qū)間震蕩。今年更大力度的支持政策可能落地，并可能以提振消費(fèi)、補(bǔ)充銀行資本金和房地產(chǎn)去庫(kù)存為重要抓手，因此，短期A股表現(xiàn)有望獲得一定支撐。

配置方面，我們聚焦政策順風(fēng)下的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和具有內(nèi)生韌性的產(chǎn)業(yè)。從主題投資來(lái)看：

其一，我們看好政策刺激下的韌性消費(fèi)；

其二，我們認(rèn)為成長(zhǎng)中的中國(guó)自主可控和優(yōu)勢(shì)制造企業(yè)將保持強(qiáng)勢(shì)；

其三，低利率環(huán)境下，突出治理改革和股東回報(bào)下的紅利資產(chǎn)依然值得關(guān)注。