2025年首個(gè)交易日，債市迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。截至收盤(pán)，30年期國(guó)債期貨主力合約上漲0.98%，最新價(jià)格報(bào)119.98元，刷新歷史紀(jì)錄；10年期國(guó)債期貨主力合約上漲0.25%，最新價(jià)格報(bào)109.18元，刷新歷史紀(jì)錄；5年期、2年期國(guó)債期貨主力合約實(shí)現(xiàn)不同程度上漲。

與此同時(shí)，國(guó)債收益率再次走低，長(zhǎng)端收益率下行更為明顯。截至目前，30年期國(guó)債活躍券的收益率下行6.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.845%；10年期國(guó)債活躍券的收益率下行5.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.61%；5年期國(guó)債活躍券的收益率下行1.75個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.3675%。

對(duì)于近期債市持續(xù)走強(qiáng)的原因，分析認(rèn)為，在2025年貨幣政策“適度寬松”定調(diào)推動(dòng)下，債市做多邏輯依然成立，但從性價(jià)比的角度來(lái)看，利率債已將降息預(yù)期提前透支相當(dāng)部分，需警惕債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

天風(fēng)證券的研究觀點(diǎn)稱，貨幣寬松交易是推動(dòng)利率下行的最大邏輯，此外還包括規(guī)范同業(yè)存款利率和政府債供給逐漸縮量，在宏觀邏輯催化下，靜態(tài)逐漸走低，機(jī)構(gòu)對(duì)動(dòng)態(tài)的博弈愈發(fā)極致。另一方面，資金面、央行關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)則對(duì)債市構(gòu)成一定阻力。

2025年1月是“適度寬松”貨幣政策基調(diào)下的第一個(gè)窗口。天風(fēng)證券表示，“適度寬松”意味著2025年可能降息50個(gè)基點(diǎn)，年初降息20個(gè)基點(diǎn)、推動(dòng)靠前發(fā)力是應(yīng)有之義。此外對(duì)銀行凈息差的中性影響，后續(xù)降息可能是政策利率帶動(dòng)存款、貸款利率共同下行。

對(duì)于機(jī)構(gòu)配債方面，天風(fēng)證券認(rèn)為，雖然銀行的凈買(mǎi)入節(jié)奏受央行影響，但銀行仍有增配債券的訴求。隨著利率下行，保險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)提力度加大，為提高當(dāng)期利潤(rùn)，保險(xiǎn)增配超長(zhǎng)債博弈更高收益的迫切性越來(lái)越高。

中信證券表示，春節(jié)前受稅期和取現(xiàn)需求疊加影響，資金利率可能趨于收斂，機(jī)構(gòu)止盈情緒也可能給市場(chǎng)帶來(lái)一定的擾動(dòng)；但是考慮到貨幣政策要求“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，機(jī)構(gòu)欠配壓力客觀存在，債市仍將維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。10年期國(guó)債利率若在 1.7%下方可能會(huì)進(jìn)行短期的低位整理，但是若在1.7%的上方，仍會(huì)吸引資金入場(chǎng)。

中信證券進(jìn)一步指出，12月月初以來(lái)的利率搶跑中，中小銀行實(shí)際參與度不高，欠配壓力下2025年年初或仍出現(xiàn)“小行買(mǎi)債”現(xiàn)象，或能為債市提供一定利多支撐。除銀行外，保險(xiǎn)“開(kāi)門(mén)紅”也是重要的配置力量?；鸷屠碡?cái)?shù)男袨樵诙唐诖嬖谝欢ǖ牟淮_定性，但從中期視角來(lái)看，規(guī)模增長(zhǎng)確定性較高，也會(huì)對(duì)債市形成支撐。

申萬(wàn)宏源研究指出，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著政策加力打通利率傳導(dǎo)堵點(diǎn)，債市或可繼續(xù)擁抱廣譜利率下行的長(zhǎng)邏輯和適度寬松的貨幣政策帶來(lái)的有利環(huán)境。

校對(duì)：蘇煥文