證券時報記者 楊慶婉

近日，證券時報記者探訪了富達(dá)國際（Fidelity International）駐中國香港的亞太總部，并專訪了該公司兩位管理大中華基金的基金經(jīng)理周波（Theresa Zhou）和酈犇（Ben Li）。今年，他們共同管理的3只大中華基金均獲得了不錯的收益，其中一只近一年收益率達(dá)20%，歷史上該基金僅在2022年回撤較大。

作為國際知名的資產(chǎn)管理公司，富達(dá)國際旗下大中華基金秉持自下而上的選股理念，堅持長期投資，對基金經(jīng)理的考核周期長達(dá)3~5年。在此次專訪中，周波和酈犇仔細(xì)分享關(guān)于A股、港股的投資機會，同時也探討了對我國逆周期調(diào)節(jié)政策的預(yù)期、特朗普上臺之后全球貿(mào)易關(guān)系的變量、A股和H股流動性折溢價的影響，以及內(nèi)地和香港市場互聯(lián)互通帶來的機遇。

A股風(fēng)險收益比“劃算”

證券時報記者：9月24日，國常會公布了一攬子政策，此后財政部提出10萬億化債方案，加上近期中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議先后召開，如何看待和評估這些逆周期調(diào)節(jié)政策的作用和效果？

周波：一系列政策組合拳力度空前，也涵蓋了很多方面，包括化解地方政府隱形債務(wù)、互換便利和回購再貸款、房地產(chǎn)限購政策松綁、“以舊換新”促進(jìn)消費等，這些政策的加碼對中國經(jīng)濟(jì)和A股市場起到了托底的效果。

一方面，政策降低經(jīng)濟(jì)增長硬著陸的風(fēng)險，有助于防范基于房地產(chǎn)下行而引發(fā)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面，也有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用，發(fā)行特別國債和專項債，地方政府隱形債務(wù)占用財政預(yù)算的部分減少，資金就可以騰出來促進(jìn)消費。政策是一步步出臺，不是一次性到位的，后續(xù)我們還會繼續(xù)關(guān)注明年財政擴張的動向，兩會期間也是一個觀察窗口。

我們實地調(diào)研的情況也表明，A股上市公司的信心在增強，工程機械、建筑開工率和回款等都有所改善，并且這種改善具有可持續(xù)性。

證券時報記者：過去幾年，富達(dá)國際并沒有收縮在中國的投資，市場觸底反彈的時候也沒有錯過。站在當(dāng)前時點，如何看待A股、港股的估值與投資機會？

周波：大中華區(qū)一直是我們很重視的投資區(qū)域，比起短期的波動和下跌，富達(dá)更注重長期投資。總體看，不管是歷史對比，還是跟其他新興市場對比，A股和港股當(dāng)前的估值都比較低。從風(fēng)險收益比來看，目前是很好的時機。尤其是政策鼓勵分紅和回購，加大對股東的回報，后續(xù)股東回報將會進(jìn)一步改善。

證券時報記者：富達(dá)國際的長期投資理念，在對基金經(jīng)理的考核上如何體現(xiàn)？

酈犇：考核周期一般以3年、5年的維度進(jìn)行設(shè)置，重點指標(biāo)包括長期的基金絕對收益業(yè)績，與基準(zhǔn)指數(shù)相比較的相對收益。

證券時報記者：兩位共同管理的大中華基金，具體采用了怎樣的投資策略和思路？自下而上選股的話，最看重哪些指標(biāo)或特性？

周波：我們秉持著自下而上的選股模式，對港股、A股都會充分配置，首先看重的是公司的質(zhì)地和中長期成長性。而最看重的，可以說是商業(yè)模式——上市公司經(jīng)營的是否屬于一門好生意？是否具備可持續(xù)性？管理層的執(zhí)行力是否到位，與股東利益是否一致？

其次，是財務(wù)上的指標(biāo)。比如，利潤率和資產(chǎn)收益率如何？1~3年內(nèi)的成長性如何？

最后，結(jié)合估值情況，評估長期合理價值，并對比市場價格以判斷是否相對低估。

從資產(chǎn)類別來看，在時間、估值、資產(chǎn)收益率、可持續(xù)性等維度上，我們會根據(jù)復(fù)利型資產(chǎn)、成長性資產(chǎn)、周期類資產(chǎn)、穩(wěn)定回報分紅類資產(chǎn)等不同的資產(chǎn)類別，分別進(jìn)行評估和權(quán)衡。

A、H股價差已在起變

證券時報記者：兩位共同管理的3只基金，均既能投資A股，也能投資港股，如何看待A、H股長期存在的價差？如果說A股享受了部分流動性溢價，那么多大的價差空間是合理的？

周波：港股和A股的上市公司各有一些特殊的行業(yè)和子品類，比如港股的互聯(lián)網(wǎng)平臺與生物醫(yī)藥公司、A股的白酒等消費品類。

同樣的上市公司，A股、H股存在價差，流動性可能是比較重要的影響因素，但還有其他因素的共同作用。比如，兩地的投資者結(jié)構(gòu)不同，注定了會有不同的估值體系；交易制度也不盡相同，稅率方面尤其紅利稅也存在差異。另外，港股還顯著受匯率走勢和外圍市場的影響。

因此，價差長期存在有一定的合理性，但價差并不是一成不變的，有時候會收斂，有時候則會擴大，在牛市、熊市中的表現(xiàn)就更不同。一般情況下，A股會比H股貴30%左右，但也有一些標(biāo)的基本不存在價差。隨著互聯(lián)互通機制深化，A、H股的價格差異會有一定程度的改變，但其他因素的改變還需要時間。

證券時報記者：目前，兩位管理的基金暫時還不能在中國內(nèi)地銷售，未來基金互認(rèn)或跨境理財通有可能進(jìn)一步改革擴容，對此有何期待？

周波：兩地基金互認(rèn)擴容可以更好地滿足投資者的多元投資需求，促進(jìn)跨境資本流動，并進(jìn)一步推動中國資本市場的發(fā)展。富達(dá)國際擁有豐富、廣泛的投資產(chǎn)品矩陣來滿足兩地投資者多元的投資需求，我們相信富達(dá)國際會充分把握兩地基金互聯(lián)擴容帶來的新機遇。

特朗普當(dāng)選后三大變量

證券時報記者：特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，全球貿(mào)易關(guān)稅、中美關(guān)系等都將可能發(fā)生變化，如何看待特朗普當(dāng)選對A股、港股的影響？哪些變量是最值得關(guān)注的？

周波：我們也在密切觀察特朗普當(dāng)選后帶來的相關(guān)潛在變化，從而判斷對中國資本市場的影響。這是一個動態(tài)變化的過程，也需要看中國政府如何靈活應(yīng)對。不可否認(rèn)的是，這段時間市場的波動可能會比較大。

其中，值得關(guān)注的三大變量包括：美國對華貿(mào)易政策和關(guān)稅，比如針對中國出口商品征收關(guān)稅的幅度、范圍、性質(zhì)及可談判的空間等；對世界其他國家的關(guān)稅動作和貿(mào)易政策的變化；對地緣政治競爭和沖突的影響。

中國已經(jīng)不是第一次面對美國加關(guān)稅了，這一輪應(yīng)該做了更好的準(zhǔn)備。過去7年，基于供應(yīng)鏈重新調(diào)整和優(yōu)化，很多中國企業(yè)都在海外做了布局。同時，中國對美國出口的占比有所下降，我們看到很多企業(yè)過去幾年都在積極拓展非美市場，比如歐洲、東南亞、南美、中東等，未來應(yīng)該能更好地應(yīng)對關(guān)稅變動。

證券時報記者：海外比較重視ESG理念，投資組合中如何體現(xiàn)ESG的權(quán)重？

酈犇：富達(dá)國際不同的基金有不同的ESG投資框架，策略上分為不受ESG約束、ESG傾斜和ESG目標(biāo)，同時滿足了SFDR、SDR等監(jiān)管要求。

在研究層面，富達(dá)國際擁有約180名遍布全球的基本面分析師，以及30名專注于可持續(xù)投資的分析師。其中，在香港和上海合計就有9名ESG分析師，這也體現(xiàn)了富達(dá)國際在中國進(jìn)一步深化可持續(xù)投資的決心與信心。除了和上市公司進(jìn)行傳統(tǒng)的調(diào)研會議之外，我們也會進(jìn)行ESG專題調(diào)研，也開發(fā)了專門的ESG評級工具，并不只是參考外部評級。