機(jī)構(gòu)指出，展望2025年，銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個(gè)股或有α；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時(shí)間，且預(yù)計(jì)降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。

核心邏輯

1.2024年前三季度業(yè)績環(huán)比改善。2024年前三季度42家上市銀行營業(yè)收入同比增速為-1.05%，歸母凈利潤增速為1.4%，營收和凈利潤增速環(huán)比均有所回升。前三季度業(yè)績環(huán)比改善，略好于預(yù)期，主要得益于金融市場相關(guān)收入的高增，凈利息收入和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入跌幅略有收窄但仍持續(xù)低迷。拆分前三季度業(yè)績貢獻(xiàn)的相關(guān)數(shù)據(jù)，其中資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張、其他非息收入高增以及撥備同比少提是主要支撐因素，凈息差持續(xù)收窄、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入下滑以及業(yè)務(wù)成本的剛性是主要拖累因素。

2.經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)落地，銀行板塊的順周期屬性值得關(guān)注。復(fù)盤2008年—2010年、2014年—2016年兩輪政策驅(qū)動(dòng)周期下銀行的股價(jià)走勢與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的變化，發(fā)現(xiàn)：從政策轉(zhuǎn)向到經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)大約需要11—15個(gè)月的時(shí)間（如PPI月同比重回上行區(qū)間、規(guī)模以上工業(yè)利潤累計(jì)增速扭負(fù)為正），期間銀行板塊絕對收益顯著。從估值的角度來看，2008年、2014年行情啟動(dòng)前板塊P/B（如LF）分別位于近3年0.55%、1.31%的分位數(shù)，而今年9月24日政策轉(zhuǎn)向當(dāng)日銀行板塊P/B（如LF）位于近3年35%的分位數(shù)，預(yù)計(jì)由于近兩年紅利策略持續(xù)占優(yōu)，銀行板塊內(nèi)積累了一定的漲幅，或影響后續(xù)行情的節(jié)奏。

3.宏觀政策更加積極，信貸增長保持平穩(wěn)。銀行信貸供給一直不是問題，且2025年財(cái)政部將發(fā)行特別國債進(jìn)一步注資國有大行，增強(qiáng)信貸投放能力。信貸需求端看，好的方面是，中央財(cái)政提升赤字有助大基建投資繼續(xù)平穩(wěn)回升，專項(xiàng)債打開土儲房儲用途或帶動(dòng)房地產(chǎn)投資降幅收窄至-5%左右；但出口和制造業(yè)投資或受外部市場摩擦影響而高位回落。居民部門，消費(fèi)補(bǔ)貼、低保補(bǔ)貼等政策有助社零增速提升，但對零售貸款需求傳導(dǎo)作用有限，居民加杠桿仍需觀察資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、收入預(yù)期改善進(jìn)程。綜合來看，政府和央企信貸需求或是2025年信貸加力項(xiàng)；尚需觀察的是涉及制造業(yè)出口經(jīng)濟(jì)的民營企業(yè)、資產(chǎn)負(fù)債表待實(shí)質(zhì)性修復(fù)的居民部門信用需求情況。預(yù)計(jì)2025年信貸增量同比基本持平（19萬億元左右）、增速在7.4%左右；新增社融33萬億元左右、增速8%。

利好個(gè)股

財(cái)信證券指出，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行大背景下，高股息絕對收益仍是板塊長期投資邏輯，可關(guān)注盈利穩(wěn)、高分紅的國有大行，如建設(shè)銀行。持續(xù)關(guān)注增量財(cái)政政策及落地效果，若經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，關(guān)注板塊核心資產(chǎn)，如招商銀行、寧波銀行。維持行業(yè)“同步大市”評級。

中泰證券認(rèn)為，目前是市場偏好提升+未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期有分歧的階段，重點(diǎn)推薦有化債收益的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行，選擇基本面確定性大且估值便宜的城農(nóng)商行；持續(xù)推薦江蘇銀行、渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、齊魯銀行、常熟銀行；二是如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)提升，推薦銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行、興業(yè)銀行；三是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，推薦大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

國盛證券《銀行2025銀行年度策略：順周期有α，紅利或有持續(xù)性》

東興證券《銀行業(yè)2025年投資展望：價(jià)值增強(qiáng)，靜待花開》

萬聯(lián)證券《2025年銀行行業(yè)投資策略報(bào)告：固本培元》

財(cái)信證券《銀行業(yè)11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：居民中長貸改善，化債資金沉淀推升M1》

中泰證券《銀行角度看11月社融：政府債支撐社融企穩(wěn)，M1增速進(jìn)一步回升》

校對：冉燕青