臨近年末，債券型基金扎堆“限購”。

僅12月18日，包括富國泓利純債（A類份額）、長信穩(wěn)惠、中銀樂享、匯添富中短債、永贏添益在內(nèi)，至少有13只債券型基金發(fā)布了暫停大額申購的公告。

若拉長時間看，12月以來，暫停大額申購的債券型基金超過100只；同時，還有一些債券型基金發(fā)布調(diào)整大額申購規(guī)則的公告，如對單個基金賬戶設(shè)定了單日申購金額上限，本質(zhì)上也是限制了規(guī)模資金的申購。

有受訪人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，近期，債券基金開始呈現(xiàn)申購回流，而部分債券基金或因組合策略容量相對有限，進(jìn)而限制大額申購，這主要是為了避免因規(guī)模增長較快，而攤薄現(xiàn)有組合收益，保護(hù)基金份額持有人利益。同時，債基限購也是為了確?；疬\作的穩(wěn)定性。

展望后市，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生太大變化，債市環(huán)境仍較為積極。也有機(jī)構(gòu)提醒，2024年年底債市收益率大幅走低，提前反映了較大幅度的降息預(yù)期，透支了2025年行情空間。

暫停大額申購為哪般？

12月以來，已有上百只債基暫停大額申購。

這其中，部分債基暫停接受單個基金賬戶對其單日單次、單日累計金額超過100萬元的申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)申請。還有部分債基界定的“大額申購”為，單日單次、單日累計申購金額超過2000萬元或3000萬元。

同時，一些債基直接對機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出“限購令”，相關(guān)公告表示，若機(jī)構(gòu)投資者單個開放日單筆申購及單個開放日累計申購金額超過2000萬元，基金管理人有權(quán)拒絕。

事實上，近期暫停大額申購的債基，多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者持有比例較高的產(chǎn)品。

例如，截至2024年6月末，富國泓利純債A的機(jī)構(gòu)投資者，合計持有該基金的份額在基金總份額中的占比達(dá)到97.33%；持有長信穩(wěn)惠的機(jī)構(gòu)投資者，合計持有基金份額在基金總份額中的占比則達(dá)到99.97%。

記者在采訪中了解到，排除基金因分紅等客觀因素臨時限購的情況，債基暫停大額申購主要是為了避免出現(xiàn)“大量資金流入導(dǎo)致基金現(xiàn)有收益被攤薄”的情況。

華北一家基金公司市場部人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者指出，債券市場在震蕩調(diào)整后再度轉(zhuǎn)暖，債券收益率出現(xiàn)修復(fù)式下行，債券基金負(fù)債端逐步穩(wěn)定并開始呈現(xiàn)申購回流。臨近年末，如頻繁有較大資金申購，可能會降低投資策略的有效性，加大重新尋找市場投資機(jī)會的難度。

“同時，部分債券基金或組合策略容量相對有限，限制大額申購也是為了避免因規(guī)模增長較快，而攤薄現(xiàn)有組合收益，保護(hù)基金份額持有人利益?！痹撊耸勘硎?。

華東一位公募基金人士進(jìn)一步分析，在可選優(yōu)質(zhì)債券有限的情況下，若大量資金突然涌入，但基金無法及時有效地將這些資金投資出去，可能會導(dǎo)致現(xiàn)金比例上升，進(jìn)而影響到基金的整體收益率。這對于現(xiàn)有的投資者來說可能不公平，因為他們的投資回報可能會受到新進(jìn)資金的影響。

另一方面，債券市場的表現(xiàn)也會影響基金管理人的選擇。

格上基金研究員蔣睿則談道，近期債券市場投資情緒高漲，10年期及30年期國債利率均快速突破關(guān)鍵點位，市場可能會面臨階段性調(diào)整，在這樣的市場環(huán)境下限制大額申購有利于控制管理規(guī)模，緩解配置壓力。

另有市場人士指出，追逐債市回暖行情而來的資金，很可能來去都匆匆，而目前基金公司對未來流動性安全管理愈發(fā)嚴(yán)格，為了確?；疬\作的穩(wěn)定性，避免行情波動時遭遇“大額贖回”，一些已經(jīng)有一定規(guī)模，業(yè)績也比較優(yōu)秀的基金會選擇采取限制大額申購。

債基年內(nèi)業(yè)績向好

機(jī)構(gòu)資金之所以流入債基，與債基年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)較好不無關(guān)系。

今年以來，部分債券型基金的回報率節(jié)節(jié)走高。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月17日，年內(nèi)回報率超過7%的債券型基金共有261只（僅統(tǒng)計主份額，下同），其中，純債基金、混合型債基的占比較高。

具體來看，在純債基金中，表現(xiàn)較好的華泰保興安悅A、華夏鼎慶一年定開、興華安裕利率債A，今年以來回報率分別為16.83%、14.70%、13.88%。緊隨其后的是國泰惠豐純債A、德邦銳裕利率債A、東方卓行18個月定開A、東吳添瑞三個月定開A，這4只基金的凈值增長率也達(dá)到10%以上。

同時，年內(nèi)回報率位于9%—10%區(qū)間的純債基金共有11只，年內(nèi)回報率位于8%—9%區(qū)間的純債基金共有9只；年內(nèi)回報率超過7%但不足8%的純債基金共有42只。

混合型債基方面，共有25只基金年內(nèi)回報率超過10%，并以二級債基為主。

其中，二級債基工銀瑞盈、西部利得鑫泓增強A、東方紅收益增強A、華泰保興尊利A、華商豐利增強定開A今年以來的回報率分別為20.05%、17.54%、13.91%、13.16%、13.15%。

在蔣睿看來，純債基金與混合型債基的業(yè)績歸因可能不盡相同，部分純債基金回報率超過7%大概率是因為拉長了久期或選擇持倉超長期國債做了一定的收益增厚；而混合型債基的回報率表現(xiàn)主要受益于9月24日以來股票市場及轉(zhuǎn)債市場回暖帶來的收益彈性。

此外，在可轉(zhuǎn)債基金中，工銀可轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債增強A、華安可轉(zhuǎn)債A的表現(xiàn)較好，年內(nèi)回報率分別達(dá)到17.91%、8.64%、8.35%；交銀可轉(zhuǎn)債A、國泰可轉(zhuǎn)債、匯添富可轉(zhuǎn)債A的回報率均達(dá)到7.3%以上（不到8%）。

不過，接下來，債基的凈值上漲空間或較為有限。好買研習(xí)社分析，“近期債市債基快速上漲屬于加速上漲，以十年期國債期貨為例，近期明顯呈現(xiàn)加速大漲行情，等于提前兌現(xiàn)明年的降息空間。這對債基明年的投資收益就會構(gòu)成限制。即上漲空間是有的，但沒有大家想象的那么大?！逼浣ㄗh，目前可以繼續(xù)持有債基，但不應(yīng)追高買入。

債市后市如何演繹？

值得注意的是，最近一個月，債市強勢上漲。

回溯近期債券市場表現(xiàn)強勢的原因，浙商基金固定收益部副總經(jīng)理朱靖宇分析，首先，是季節(jié)性因素。一般來說，保險等部分機(jī)構(gòu)投資人在年末有增加債券資產(chǎn)投資，原因是以匹配來年規(guī)模增長的季節(jié)性配置訴求。所以，在這一因素的影響下，12月債券市場一般會呈現(xiàn)出易漲難跌的特征。而就今年來說，由于10月的債券市場出現(xiàn)了階段性調(diào)整，事實上年末的配置行情已經(jīng)在11月提前啟動了，只是表現(xiàn)得不像12月這么充分。

其次，也發(fā)生了一些事件導(dǎo)致情緒在短期內(nèi)進(jìn)一步發(fā)酵。近日，全國銀行間利率定價自律機(jī)制發(fā)布倡議，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，提升利率政策傳導(dǎo)效率。簡單理解，這意味著商業(yè)銀行吸收活期存款的成本降低了，同時非銀機(jī)構(gòu)將資金存放活期的收益也降低了。這均有利于進(jìn)一步增加債券市場的需求，強化整體利率下行的趨勢，也帶動債券市場持續(xù)走牛。

不過，12月18日上午，有媒體報道稱，中國人民銀行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，提出了一些要求，主要包括：要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險等風(fēng)險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩(wěn)健性等。后續(xù)，監(jiān)管將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對債券市場違法違規(guī)行為零容忍。隨后，債市出現(xiàn)調(diào)整。

“上述消息為快速上漲的債市降了降溫，利率風(fēng)險確實也是未來要面對的重要風(fēng)險之一；但從長期來看，中長期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換的大背景沒有發(fā)生根本變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)更可能延續(xù)波浪式前進(jìn)的態(tài)勢，債券市場慢牛的根本邏輯還沒有被動搖?！庇袡C(jī)構(gòu)人士表示。

展望后市，金鷹基金方面指出，近期一系列新增政策對債市壓制暫緩，央行流動性維護(hù)背景下，年內(nèi)政府債發(fā)行并未對資金面產(chǎn)生明顯沖擊，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面未發(fā)生太大變化，債市環(huán)境仍較為積極。債市做多情緒下，10年期國債連續(xù)突破關(guān)鍵點位，短期內(nèi)利率債下行空間或有所縮減，信用債行情或仍將持續(xù)。

“長期看，資金中樞或隨政策利率調(diào)降、降準(zhǔn)等進(jìn)一步下移，新增政策效果不確定性較大，建議控制久期，適當(dāng)止盈?！苯瘊椈鸨硎尽?/p>

民生加銀基金認(rèn)為，貨幣寬松暫未兌現(xiàn)情況下，短期定價或已經(jīng)較為充分，且12月稅期及跨年因素對資金面擾動、監(jiān)管層面對利率調(diào)控、穩(wěn)匯率等壓力尚未緩解。

“不過當(dāng)前債券收益率大幅回調(diào)的可能性或不大，一方面機(jī)構(gòu)在等待回調(diào)進(jìn)場，另一方面寬貨幣仍有空間。短期提升組合靈活性，把握短端的相對確定性機(jī)會和信用債等補漲空間，但交易尚不宜太過激進(jìn)，對部分倉位進(jìn)行波段操作，長端關(guān)注回調(diào)后機(jī)會?！痹摴咎嵝训?。

另外，展望2025年，華源證券廖志明預(yù)計，未來三五年商業(yè)銀行負(fù)債成本將逐年下行，支撐債市繼續(xù)走牛，預(yù)計2025年10年期國債收益率中樞或在1.8%左右。不過，2024年底債市收益率大幅走低，提前反映了較大幅度的降息預(yù)期，透支了2025年行情空間。隨著增量政策落地生效，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性上升，需要降低對2025年債市的預(yù)期。

“2025年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性提升，建議股債配置可以更加均衡些，需要重視股票及可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會?！绷沃久鞅硎尽?/p>