創(chuàng)投行業(yè)再次迎來政策利好。

12月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議（以下簡稱“國常會”）研究促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展政策舉措。會議提出，要發(fā)展壯大長期資本、耐心資本，完善不同類型基金差異化管理機制，防止對社會資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

此次國常會召開恰逢其時，有關(guān)“防止對社會資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)”“營造鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍”等提法耳目一新。中央財經(jīng)大學(xué)教授蘭日旭對《證券日報》記者表示，要進一步明確政府投資基金的市場化管理目標(biāo)，確定容錯機制，為管理者提供明晰的操作空間；同時，要加快形成完整的運作、退出管理機制，實現(xiàn)政府投資基金的保值增值；此外，政府投資基金運作要適應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的全周期，形成真正的耐心資本。

各地加碼政府投資基金

今年以來，多地發(fā)布了支持政府投資基金發(fā)展的相關(guān)舉措，包括設(shè)定政府投資基金發(fā)展的目標(biāo)、新推出政府投資引導(dǎo)基金等。

例如，深圳10月24日發(fā)布的《深圳市促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》提出，到2026年，深圳要更好發(fā)揮政府投資基金作用，力爭形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群、百億級天使母基金和種子基金群；全面激發(fā)社會資本活力，力爭經(jīng)備案的股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金超過1萬家。

此外，四川、湖北、北京等地推出政府投資基金，以期為科技型中小企業(yè)成長和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入新動能。例如，四川在今年8月份提出組建設(shè)立政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，首期規(guī)模達200億元，并按照“母基金—綜合基金—子基金”三級架構(gòu)運行。

此次國常會提出：“要健全權(quán)責(zé)一致、激勵約束相容的責(zé)任機制，營造鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍?！睆膶嵺`來看，當(dāng)前，政府投資基金行業(yè)鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗的舉措主要包括給予創(chuàng)投機構(gòu)投資風(fēng)險補貼、完善基金考核機制、出臺對基金管理人本身的盡職免責(zé)政策等舉措。

完善容錯免責(zé)機制

隨著政府投資基金邁入存量優(yōu)化發(fā)展階段，對基金精細化管理、運營效率提升提出更高要求，市場化、法治化、專業(yè)化已成為政府引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。

此次國常會強調(diào)，要構(gòu)建科學(xué)高效的管理體系，突出政府引導(dǎo)和政策性定位，按照市場化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運作政府投資基金，更好服務(wù)國家發(fā)展大局。

政府投資基金的主要任務(wù)是通過公共資本的投入，撬動更多社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，支持國家的科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展。其中，政府引導(dǎo)基金能否實現(xiàn)市場化運作，對吸引社會資本至關(guān)重要。

“政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效率主要體現(xiàn)在是否能夠撬動更多社會資金進入，是否達到預(yù)期目標(biāo)；其合作覆蓋范圍是否有效緩解了本區(qū)域科技型企業(yè)的融資需求。”上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授祝波表示。

目前來看，建立市場化的激勵機制與盡職免責(zé)機制等舉措是實現(xiàn)政府引導(dǎo)基金市場化的重要措施。

而今年以來，各地已在完善政府投資基金的容錯免責(zé)機制，鼓勵國有資本大膽試錯。目前，湖北、成都、上海等地發(fā)文出臺完善國有資本容錯免責(zé)機制的相關(guān)規(guī)定，支持引導(dǎo)國有資本成為真正的“耐心資本”。

8月份，湖北省人民政府辦公廳印發(fā)的《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動方案》提出了具體的容錯措施，包括“科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%”“實施差異化分類考核和盡職免責(zé)制度，注重整體效能評價，不對單個項目盈虧和短期收益進行考核”。

7月31日，廣東省第十四屆人民代表大會常務(wù)委員會第十一次會議通過的《廣東省科技創(chuàng)新條例》中明確規(guī)定，廣東省人民政府科技、財政、國有資產(chǎn)監(jiān)督管理等部門對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設(shè)置不同考核指標(biāo)，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)。

事實上，這類政策也使得國資創(chuàng)投管理人和市場化的GP（GeneralPartner，普通合伙人）“松了一口氣”，在面對投資風(fēng)險時有了更大的容忍空間。

北京中關(guān)村發(fā)展啟航創(chuàng)新投資基金（有限合伙）董事總經(jīng)理李偉表示，市場化、法治化、專業(yè)化是發(fā)展壯大長期資本、耐心資本的重要基礎(chǔ)，政府投資基金應(yīng)當(dāng)更加突出引導(dǎo)和政策性定位，大力投資科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)補鏈強鏈等關(guān)鍵領(lǐng)域，更好地吸引社會資本共同參與其中。

撬動更多社會資本入場

政府投資基金不僅是資金的提供者、科技企業(yè)的孵化者，也是資源的聚合者和社會資本的引導(dǎo)者。作為天然的耐心資本，政府引導(dǎo)基金的目標(biāo)之一就是撬動更多社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

近年來，政府投資基金在股權(quán)投資市場中的份額顯著增加，并逐漸成為市場的重要力量。多年來，政府投資基金對社會資本的流向和投資決策產(chǎn)生了深遠的影響。

盡管國有資本在積極布局，但實踐中由于缺乏民間資金和社會資本，導(dǎo)致新設(shè)市場化基金募集面臨困難和挑戰(zhàn)。因此，迫切需要更多社會資本，尤其是有耐心的長期社會資本入場。

此次國常會特別提到，完善不同類型基金的差異化管理機制，避免對社會資本的擠出效應(yīng)。

“此次政策提到，避免對社會資本的擠出效應(yīng)非常重要，這關(guān)系到提振社會資本參與創(chuàng)投和股權(quán)投資的意愿和信心，以及讓不同LP（有限合伙人）的利益更加一致?！辟愔Z佳易（北京）國際商務(wù)咨詢有限公司執(zhí)行董事國立波表示，業(yè)界十分期待后續(xù)出臺更加細化的政策措施，以實現(xiàn)差異化管理。未來政府投資基金可能會根據(jù)不同的應(yīng)用場景有不同的功能定位，區(qū)分純政策型和收益型性質(zhì)的基金，并實現(xiàn)不同的管理機制。

“對政府投資基金與社會資本進行差異化管理，能夠更好地發(fā)揮政府投資基金的壓艙石作用，做好預(yù)期管理和激勵約束機制的建設(shè)，實現(xiàn)我國資本市場的平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展?！崩顐ケ硎尽?/p>