陳玉罡（中山大學(xué)企業(yè)研究院副院長，中山大學(xué)管理學(xué)院教授）

根據(jù)國務(wù)院國資委的要求，2024年央企將上市公司市值管理納入考核。這是因為國有資本持有方是央企上市公司的股東，上市公司的市值增值會帶來國有資本的增值。

但需要注意的是，市值管理的底層邏輯應(yīng)該是創(chuàng)值管理，而非簡單通過“吹泡泡”的方式做高市值。市值只是一個表象，企業(yè)自身的內(nèi)在價值才是支撐市值高低的內(nèi)核。創(chuàng)值管理就是提升企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，從而提升企業(yè)自身的內(nèi)在價值，也就是提升內(nèi)核。一旦企業(yè)創(chuàng)造價值的能力提升了，市值的上漲只是時間問題。企業(yè)可以將創(chuàng)值管理作為手段，市值管理作為目標。如果缺乏創(chuàng)值管理的手段，僅以市值管理作為表象目標，很可能讓企業(yè)陷入“緣木求魚”的狀態(tài)。比如，部分企業(yè)通過虛假宣傳高科技、過度宣傳高科技，希望提升企業(yè)自身的市值，都很容易造成虛幻的“市值管理”。

P/B（市凈率）通常與P/E(市盈率）、P/S（市銷率）一起作為企業(yè)估值的指標。但是，簡單依賴這些指標的時候可能會造成錯誤的決策結(jié)果。比如一些上市公司在收購標的公司時經(jīng)常會使用這些相對估值指標。當(dāng)某個行業(yè)被高估時，標的公司對照行業(yè)進行相對估值的結(jié)果當(dāng)然也是高估的。這會導(dǎo)致上市公司以過高的價格收購標的公司，從而在未來埋下商譽減值的隱患。

要正確使用這些相對估值指標，就要正確理解這些相對估值指標背后的邏輯。比如，為什么有些公司的P/B會小于1?也就是，為什么有些公司的凈資產(chǎn)值1億元，但是拿到資本市場上投資者只愿意花不到1億元的錢去買呢？這背后有兩種邏輯。第一種邏輯是這些公司被市場錯誤定價，導(dǎo)致1億元凈資產(chǎn)的公司錯誤地定價為低于1億元；第二種邏輯是這些公司在未來不會創(chuàng)造價值，反而會毀損價值，所以投資者不愿意花1億元的價格來投資。

對于要使用P/B作為市值管理考核指標的企業(yè)，首先需要弄清楚自己的企業(yè)是要按第一種邏輯來進行市值管理，還是按第二種邏輯來進行市值管理。如果屬于市場錯誤定價的情況（第一種邏輯），企業(yè)進行市值管理需要做的就是向市場解釋清楚自己企業(yè)的價值，更多要做的工作可以放在投資者關(guān)系管理上，比如企業(yè)高管要經(jīng)常到市場上宣講自己企業(yè)的愿景、使命、價值觀等戰(zhàn)略發(fā)展路徑，從而讓市場認知到企業(yè)的價值。如果屬于未來會毀損價值或看不到內(nèi)在價值提升的情況（第二種邏輯），企業(yè)進行市值管理需要做的是內(nèi)在價值的提升，即創(chuàng)值管理，比如企業(yè)高管要做的是怎么把企業(yè)帶進高質(zhì)量發(fā)展的軌道上來。

究竟如何通過創(chuàng)值管理這種手段來實現(xiàn)市值管理的目標呢？可以從至少這五個維度來考慮。第一，抓好產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量的提升。有創(chuàng)新能力的企業(yè)通過創(chuàng)新掌控企業(yè)的定價權(quán)，沒有創(chuàng)新能力的企業(yè)通過品牌掌控企業(yè)的定價權(quán)。定價權(quán)可以體現(xiàn)在毛利率上。第二，抓好管理效率的提升。從銷售費用和管理費用著手，盡可能降低這兩項費用對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品獲得的毛利的消耗。第三，抓好企業(yè)的有效增長。從營業(yè)收入的增長和凈利潤的增長入手，將關(guān)注點更多地放在凈利潤的增長能否跟隨營業(yè)收入的增長上。只有營業(yè)收入增長的同時帶來了凈利潤增長，才是有效的增長。第四，抓好產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升。隨著產(chǎn)業(yè)鏈地位的提升，談判能力會變強，在賬款收付中能更多地采用“先款后貨”或“現(xiàn)款現(xiàn)貨”的方式，從而降低出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款和壞賬的可能性，也能降低企業(yè)的財務(wù)費用。第五，抓好資本的使用效率。如果一個企業(yè)燒掉9億元的資本，只能賺回1億元，顯然是一種無效率的資本使用。任何企業(yè)在使用資本的時候都應(yīng)該考慮資本的機會成本。只有企業(yè)使用這個資本獲得的實際回報超過了資本的機會成本時，這個企業(yè)才是在創(chuàng)造價值的。

總之，將創(chuàng)值管理作為手段，將市值管理作為目標，在使用P/B等相對估值指標時考慮清楚背后的邏輯，并從產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量、管理效率、有效增長、產(chǎn)業(yè)鏈地位、資本使用效率這五個維度出發(fā)做好創(chuàng)值管理，將有助于國有資本和國有企業(yè)實現(xiàn)做強做優(yōu)做大的目標。