自今年3月份上任港交所行政總裁以來，陳翊庭已經(jīng)履職半年多的時間，這位港交所歷史上首位女性行政總裁，用“忙”來形容她的首個任期內(nèi)的工作。

“只是不知道原來忙，也是可以有很多進步空間。我以為已經(jīng)最忙了，還有更忙的?！痹诮邮芙缑嫘侣動浾邔ＴL時，陳翊庭笑著說。“從9月中到現(xiàn)在兩個月，我馬不停蹄去了多個國家，新加坡，然后去了兩次英國，一次紐約，近期還去了沙特，17日早上從秘魯回到?！?/p>

在她看來，在世界范圍內(nèi)，還有很多投資者沒有認識到港交所獨特的樞紐作用，用她的話來說，要把港交所還有互聯(lián)互通推廣出去。

由于資本項目尚未實現(xiàn)完全可兌換、加之境內(nèi)外市場制度的巨大差異，國際投資者進入A股市場和境內(nèi)投資者開展海外投資仍面臨著不同限制，跨境投資便利性與效率有待提高，2014年，互聯(lián)互通也就是在這樣的時代背景下應(yīng)運而生。如今，互聯(lián)互通已經(jīng)來到了10個年頭，有接近77%的外資通過該渠道持有內(nèi)地股票，產(chǎn)生的作用不言而喻。

港交所行政總裁陳翊庭  圖片來源：港交所

互聯(lián)互通，一場持續(xù)進行的變革

2014年，是互聯(lián)互通的開啟之年。當年11月，滬港通開通，標志著內(nèi)地和香港股票市場從此進入互聯(lián)互通時代。

隨后，互聯(lián)互通發(fā)展就進入了快車道。2016年12月5日，內(nèi)地與香港股票市場互聯(lián)互通拓展至深圳市場。2017年7月3日，債券通“北向通”正式啟動。2021年9月24日，債券通迎來了“南向通”。

隨著滬深港通機制的持續(xù)擴容和優(yōu)化，互聯(lián)互通機制已經(jīng)由股票陸續(xù)擴展至多種資產(chǎn)類別，包括2017年推出的債券通、2022年將ETF納入滬深港通，以及2023 年推出的互換通。

“最開始的設(shè)計只是一個股票通，10年過后，會發(fā)覺其實復(fù)制性是很強的，產(chǎn)品類別已經(jīng)實現(xiàn)了從股票到債券到ETF到利率互換?！标愸赐ハ蚪缑嫘侣動浾哒f到。

根據(jù)港交所最新數(shù)據(jù)，截至2024年9月底，2014年至2024年滬深港股通總成交額為177萬億元人民幣；內(nèi)地投資者通過港股通持倉總值為3.3萬億港元，較2014年底高出200多倍。2024年前十個月，滬深股通和港股通的日均成交額分別達到1363億元人民幣及439億港元，分別占中國內(nèi)地股市和香港股市總成交額的7.3%及17.2% 。

在陳翊庭看來，互聯(lián)互通是一個沒有邊界，永遠在進行中的變革進程?！拔蚁Ｍ麩o論是全球投資者，想要投資中國，或者是中國投資者想投資世界其他資本市場的股票，都可以利用互聯(lián)互通，這其實是一個長期愿景?！?/p>

9月末，隨著國內(nèi)政策預(yù)期的改善、外資對中國資產(chǎn)的興趣增加以及投資者情緒的升溫，這些因素共同推動了港股和A股市場的強勢反彈。

港股在那段時間三次創(chuàng)下單日成交紀錄：9月27日為4460億港元，9月30日為5059億港元，10月8日為6200億港元，10月黃金周期間（港股通關(guān)閉）成交達3000-4000億港元。

陳翊庭和她的團隊努力把這里的投資機會向全世界推廣，“到海外推廣的時候，他們因為看到9月底10月初港股和A股的一波行情，其實對投資中國是很有興趣的，但是他們其實不知道如何操作，然后我們跟他們科普互聯(lián)互通，告訴他們在香港就能投資A股，他們就覺得這也是充滿機會的，所以這里面發(fā)揮的空間就很大?！?/p>

在她看來，未來外資投資A股的空間依然很大。全球的投資者現(xiàn)在持有A股總的占比大概在5%左右，這個數(shù)據(jù)可以繼續(xù)提升，“所以還要不斷地去做推廣，未來估計要花在飛機上很多時間?！彼χf道。

界面新聞記者注意到，港交所今年加快了國際化的步伐，2024年7月，港交所將阿布扎比證券交易所和迪拜金融市場納入認可證券交易所名單，使該名單擴大至17個國家共19家證券交易所。10月底，又宣布計劃于2025年在沙特阿拉伯首都利雅得開設(shè)辦事處。

在陳翊庭的概念中，互聯(lián)互通的制度建設(shè)不是完成時，而是進行時，她認為這個過程是需要時間來逐步完善。

陳翊庭認為，互聯(lián)互通未來應(yīng)該從三個方面逐步豐富和完善，包括產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)還有參與者， 總的方向就是，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，豐富產(chǎn)品，增強對世界范圍內(nèi)參與者的吸引力。

“現(xiàn)在正在進行一些優(yōu)化準備，一旦結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化以后，南下的資金要進來就方便多了，直接用人民幣來買港股就可以了?！?陳翊庭說。

據(jù)港交所介紹，當前多項互聯(lián)互通優(yōu)化措施正在籌備中，包括在滬深港通中引入大宗交易、將房地產(chǎn)信托基金（REITs）納入滬深港通，以及將人民幣股票交易柜臺納入港股通。

“這些優(yōu)化措施落實后，將為國際和內(nèi)地投資者的資產(chǎn)配置提供更多機遇和選擇?！?陳翊庭說。

從本質(zhì)上，全球投資者注意到中國的投資機會，還是看中這里的發(fā)展?jié)摿?。在陳翊庭看來，中國的發(fā)展前景會是境外投資者投資中國的重要原因。中國作為全球第二大經(jīng)濟體 GDP，增長還是保持5%的目標，這個體量是非常巨大。中國的全球獨角獸企業(yè)數(shù)量僅次于美國，世界上排第二，比方在綠色的領(lǐng)域，新能源汽車、新材料等領(lǐng)域，都受到國際投資者的特別青睞。

不斷改進上市制度

陳翊庭與企業(yè)上市工作有著不解的緣分。

從90年代初參加工作，陳翊庭就從事有關(guān)于企業(yè)上市方面的業(yè)務(wù)，見證著內(nèi)地公司來港股上市發(fā)展的歷程。

1993年7月15日，青島啤酒作為第一只H股（即內(nèi)地注冊、香港上市的中資企業(yè)股票）香港上市，拉開了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的序幕。

“1993年也是我出來工作的第一年，特別幸運，如今IPO相關(guān)的工作已經(jīng)做了30年了?！?/p>

陳翊庭告訴界面新聞，自第一支H股青島啤酒上市之后，香港在30年的過程當中，一步一腳印助力內(nèi)地企業(yè)做境外融資。隨著經(jīng)濟市場的發(fā)展，上市公司的行業(yè)也不斷變化，在這個過程中，港交所不停調(diào)整上市機制來適應(yīng)這種不斷變化的需求。

“一開始的時候更多是國企，然后‘三桶油’，后來是中國電信、聯(lián)通、移動上市潮，然后到2000年初的時候是很多的金融行業(yè)的公司，例如四大行赴港上市，后來是更多的民營企業(yè)來上市?！?/p>

2007年至2010年，陳翊庭出任港交所上市科首次公開招股交易部主管。在此期間，在她的主導(dǎo)下，為了解決礦業(yè)公司早期的發(fā)展困境，鼓勵優(yōu)質(zhì)礦業(yè)企業(yè)到香港上市，港交所于2010年發(fā)布了上市規(guī)則第18章，為礦業(yè)企業(yè)上市“開綠燈”。

從2018年起，港交所開啟了新一輪的上市制度變革。2018年4月30日生效的《主板規(guī)則》 新增的三個新章節(jié)吸引新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市，這也被稱為港交所“25年來之重大變革”，主要包含生物科技、不同投票權(quán)及第二上市等幾個部分，允許尚未產(chǎn)生營收的生物科技公司上市，這無疑是對傳統(tǒng)IPO條款的一個大膽革新。

三年前，彼時還作為上市主管的陳翊庭接受界面新聞記者采訪時表示，上市制度變革也會面臨相應(yīng)挑戰(zhàn)，“例如同股不同權(quán)基本上都是在內(nèi)地快速增長的獨角獸，它們跟傳統(tǒng)經(jīng)濟的模式不太一樣，要理解這些企業(yè)如何做得這么成功，如何利用手頭的資源來發(fā)展公司，都需要有非常深刻的了解，需要配備足夠多的相關(guān)專業(yè)人員，能夠跟得上整個申請的節(jié)奏?！?/p>

再度加入港交所之后，陳翊庭參與了不少港交所重要時刻，如增設(shè)特殊目的收購公司（SPAC）上市機制、新增特專科技公司《上市規(guī)則》（18C）、調(diào)高新股盈利測試要求、放寬第二上市制度等。

2023年3月底，上市規(guī)則18C章生效。作為上市主管的陳翊庭曾表示，《上市規(guī)則》中的新增章節(jié)18C章，是香港上市改革的又一里程碑。截至目前，港交所有兩家公司通過18C章節(jié)上市。

通過18B章節(jié)，如今港交所已掛牌的SPAC共有4只，且有一家SPAC公司已經(jīng)完成了DE-SPAC階段。

陳翊庭坦言，上市制度18章整個系列是可以一直寫下去，“18章我從09年開始寫起，然后2018年推出了18A，2021年推出了18B（針對特殊目的收購公司），去年又推了18C（針對特?？萍脊荆@是一個動態(tài)的過程，主要是看國家有什么新的發(fā)展趨勢，什么類型的企業(yè)正在高質(zhì)量發(fā)展需要融資支持，港交所就義不容辭，會去配套最適合的一套上市規(guī)則。”

18C推出一年多之后，今年9月份，港交所又對這個章節(jié)的一些條款進行了調(diào)適，主要是降低了部分指標。如為已商業(yè)化公司由60億港元減至40億港元，為未商業(yè)化公司由100億港元減至80億港元。

“主要是因為市場環(huán)境發(fā)生了變化，當年去做公開咨詢的時候，剛剛就是市場最熱的2021年，所以相對于現(xiàn)在，比如在估值方面，顯然是不合適的，所以在規(guī)則上會做出一些適時的調(diào)整，從而不停地優(yōu)化?！?陳翊庭向界面新聞記者如此分析。

從18章到18A再到如今的18C，談到這些年港交所在上市制度方面做出的前沿探索，她坦言，“香港起步比較早，在很多方面都可以做實驗田，當前內(nèi)地市場畢竟是一個散戶為主的市場，在創(chuàng)新方面會有一些顧慮，香港的資本市場建立較早，而且因為香港的投資群體是以機構(gòu)投資者為主，對于新事物的接受度更高，在可能涉及到風險相對比較高的一些產(chǎn)品上面，有更大的嘗試空間?！?/p>

“2025年IPO會看到明顯的回暖信號”

在內(nèi)外多種因素的共同作用下，港交所這兩年的IPO情況面臨著一定的困境。

“在高利息環(huán)境下，股票估值可能未必讓企業(yè)家滿意，企業(yè)家可能不太敢有大的動作，即便是現(xiàn)在，在外圍利息還沒完全回落時，企業(yè)家要核算上市成本，而且即便是發(fā)行，量也不會太大?！标愸赐シ治?。

不過，三季度以來，隨著港股IPO數(shù)量和募資額度的增加，港股的IPO情況也悄然向好的趨勢發(fā)展。

根據(jù)港交所最新數(shù)據(jù)，今年前10個月，新股市場目前有54單IPO，集資額為686億港元，同比升116%。兩只特?？萍夹鹿?8C，合共集資超過20億港元。截至目前，正在處理的上市申請為約90宗。

除了IPO項目，香港市場再融資保持活躍，截至9月底，香港資本市場完成的再融資規(guī)模已達到220億美元。

尤其是進入第三季度，大型IPO項目接踵而來。9月17日，美的集團（00300.HK）在港股上市，這是全球第二大的IPO，也成為近三年來港股最大的一單IPO，最終發(fā)售價為每股54.8港元，全球發(fā)售凈籌306.68億港元。

在陳翊庭看來，2025年IPO會看到明顯的回暖信號?！巴缎械呐笥讯纪春?025年，其實從去年下半年到今年，好多不明朗的因素也逐漸明朗，比方很多市場主體會關(guān)心美國大選，沒有落地之前會感覺心里不踏實，但是這些已經(jīng)過去了，現(xiàn)在已經(jīng)重回軌道?！?/p>

事實上，赴港上市的公司會出于多種考慮，其中很重要的一點就是獲得和國際資本對接的機會，陳翊庭坦言，當前很多公司IPO也是看中了港交所作為出海平臺的作用。

據(jù)陳翊庭介紹，在她接近接觸的內(nèi)地企業(yè)中，有一些也已經(jīng)在A股上市，他們會有一個國際化的需求，要考慮的首先是通過香港可以接觸到國際資本，這個對他們而言價值是很高的。

“比方企業(yè)在出海的過程當中要做并購，通常來說，并購不能每一次都通過現(xiàn)金來實現(xiàn)，那么于香港上市之后，企業(yè)的靈活性就高很多，上市公司可以用股票作為對價，再設(shè)計一個交易方式，來配套支付?！标愸赐フf，想要出海的企業(yè)在和海外的一些合作方洽談時，他們也有這個訴求。

界面新聞記者注意到，美的集團相關(guān)人士此前就多次表示，赴港上市不是為了募集資金，而是因為港股具備突破性、便利性和快速性，香港是進一步通往全球化的重要窗口。

“香港是國際金融中心，除了融資之外，香港的上市地位可以給公司帶來的紅利還是很多的?！?陳翊庭如是表示。