上周國際原油跌勢明顯，其中，布倫特原油期貨下跌近4%，美國原油期貨下跌近5%。事實上，自市場轉向“特朗普交易”，疊加市場降息預期降溫，大宗商品普遍回落，原油市場也回歸自身基本面運行。

據(jù)中信期貨研究所高級研究員何顥昀介紹，上周原油價格下跌受到多方面因素影響，特朗普勝選后美元指數(shù)持續(xù)上行對大宗商品價格產生普遍壓力。

“過去一周，市場風險偏好普遍回落。除原油之外，貴金屬、有色金屬等主要宏觀商品均迎來不同程度的下跌。與之相比，油價跌幅并不算多。從原油市場自身微觀因素看，過去一周主要原油供應國及地區(qū)均保持了相對充裕的供應?！眹┚财谪浤芑呒壏治鰩燑S柳楠表示。

海通期貨研究所原油分析師趙若晨認為，從基本面表現(xiàn)來看，相較其他商品，當前原油不具備多配的信號。根據(jù)最新一周EIA數(shù)據(jù)，雖然產量下降、凈進口量減少以及煉廠加工量增加，但原油商業(yè)庫存依然在累積，不過下游情況較好，汽油和餾分油雙雙去庫，部分抵消了原油累庫的走弱氛圍，基本面變化不大。對市場參與者來說，基本面偏弱預期來自明年1月OPEC+是否會進行增產，市場靜待12月初的OPEC+會議。

OPEC以中國、印度和其他地區(qū)需求疲軟為由，下調了2024年和2025年全球石油需求增長預期，這是該組織連續(xù)第四次下調對2024年的預測。具體來看，今年的增長預測下調了11萬桶/日，至182萬桶/日，中國的預測從上一月度的58萬桶/日下調至45萬桶/日。OPEC對2024年的全球預測比8月首次修訂之前的225萬桶/日低43萬桶/日。對于2025年，OPEC將預測下調10萬桶/日，至154萬桶/日。

此外，國際能源信息署（IEA）上周四在月度石油市場報告中稱，目前的平衡表表明，即使OPEC+繼續(xù)減產，2025年全球石油供應仍將較需求高出100萬桶/日。

對此，黃柳楠認為，本次OPEC下調對原油市場的影響不大。一方面，OPEC今年以來對原油需求預估一直高于市場主流判斷。年初OPEC一度預估2024年全球原油需求增幅225萬桶/日，大幅高于IEA、EIA等主流機構預測值約100萬桶/日，市場并未交易OPEC的預測數(shù)據(jù)。另一方面，油價在當前位置更關注2025年的供需平衡，對2024年的數(shù)據(jù)修正并不敏感。

“上周三大機構均公布11月月報，OPEC連續(xù)4個月下調需求預期，IEA與EIA均對明年油價給出看空觀點。在需求方面，OECD國家需求過去20年來基本沒有趨勢性增長，石油需求已經完成達峰；而中國石油需求在新能源車與LNG重卡等清潔能源加速滲透的背景下達峰進展遠超市場預期，2024年汽柴油需求或均進入同比下行狀態(tài)，中國石油需求亦難有持續(xù)性增量；后期全球石油需求增長基本完全依賴中國以外的非OECD國家，體量相對有限，對應每年全球石油需求增量僅為100萬桶/日左右。供應方面，特朗普上任后或推動美國原油產量保持小幅增長態(tài)勢，而巴西、加拿大、圭亞那等國仍處于投產周期，非OPEC+供應增量基本足以覆蓋全球需求增量，而OPEC+仍有超過600萬桶/日的剩余產能等待釋放，遠端供應過剩預期較為一致，對油價重心利空。”何顥昀說。

不過，從現(xiàn)實來看，何顥昀介紹說，由于OPEC+持續(xù)推遲增產計劃，伊朗原油出口出現(xiàn)預防性下滑，疊加檢修季結束后海外煉廠裂解利潤企穩(wěn)，煉廠復工進展超預期，高頻石油庫存仍然維持小幅去化走勢，現(xiàn)實供需暫未進入過剩狀態(tài)，低庫存格局對油價下方有一定支撐。

“目前通過市場各大機構的數(shù)據(jù)判斷，對明年原油市場供應過剩的擔憂預期較為一致，這將使OPEC+回歸產量的空間非常有限。從最新平衡表來看，目前仍然維持小幅去庫的格局，但是需求預期的下調確能影響到預期的弱化。同時，市場參與者也會關心供應的變化，目前最為顯著的是：明年1月OPEC+是否會進行增產；美國特朗普政府是否會對伊朗進行進一步的石油制裁。”趙若晨表示。

黃柳楠表示，雖然市場風險偏好回落，但當前原油現(xiàn)貨市場季節(jié)性補貨延續(xù)，油價短期估值中性，暫時觀望。雖然供應端各方面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢，短期原油需求并不疲軟。其中，亞洲煉油商在11月份購買了130萬桶的WTI裝載量，高于10月的80萬桶。目前美國到亞洲的套利窗口打開，且比歐洲更好，或促使亞洲煉油商在12月份保持對WTI的較高購買量。中國主營煉廠也大量購買了俄羅斯ESPO12月的貨，帶動俄油價格走強。美歐方面，煉廠檢修結束、開工率回升下，補貨剛需持續(xù)釋放。從更終端的成品油情況和煉廠毛利看，雖然汽油相對中性，但餾分油持續(xù)走強，帶動煉油利潤回歸。

“因此，雖然油價中長期下行壓力較大，但我們認為短期油價不宜追空。周度級別的回調更多與宏觀因素有關，除非全球通縮格局確認，否則暫時觀望?！秉S柳楠表示。

宏觀方面，美國的出口數(shù)據(jù)等表明，即使美聯(lián)儲處于寬松周期的中期，通脹依然強勁。這加劇了美聯(lián)儲決策者對降息步伐和幅度的爭論，投資者進一步下調了對美聯(lián)儲在12月會議上降息的預期。

“美聯(lián)儲主席鮑威爾近期表示，近期美國經濟表現(xiàn)相當好，給了央行在降息方面謹慎行事的空間。在接近所謂的中性利率水平時，央行可能會放慢降息步伐。同時，美國10月PPI全線回升，同比漲2.4%，高于預期。利率互換市場定價顯示，PPI加速上升和鮑威爾的偏鷹派講話打壓了降息預期，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率不足五成。在‘特朗普交易’利好美元的情況下，若美聯(lián)儲降息步伐放緩，美元可能維持強勢，對國際油價形成間接壓制?！壁w若晨認為。

何顥昀同樣認為，此前市場對美聯(lián)儲降息預期較強，若實際降息幅度不及預期，短線對油價或形成一定利空。但由于通脹中樞已顯著下滑，寬松周期進入中期后利率與油價的負相關性有所減弱，實際走勢仍受到經濟數(shù)據(jù)、政策預期等多方面因素影響。

不過，在黃柳楠看來，如果市場基于炒作美國“再通脹”，或讓市場預期美聯(lián)儲降息放緩，這對油價等大宗而言更多是利好?！斑@種格局下，市場風險偏好或再次轉好，大宗商品等均可能出現(xiàn)反彈。需注意的是，若海外降息放緩，國內利差倒掛格局或更久，內盤原油期貨價格或在未來1個月中仍略弱于外盤。”他說。

產地供應緊張助推棕櫚油價格上行

近期，在主產地產量下降、政策調整等因素推動下，國際棕櫚油價格走出一波上漲行情。9月初至11月13日，馬交所棕櫚油主力期貨合約收盤價從3933令吉/噸漲至4984令吉/噸，漲幅26.7%。受國際市場影響，大商所棕櫚油期貨價格也保持同步上行態(tài)勢，同期2501合約收盤價從7906元/噸漲至9782元/噸，漲幅23.7%，漲幅低于外盤。

我國是棕櫚油主要的進口國和消費國之一，年消費量達600萬噸，印度尼西亞、馬來西亞是全球主要的棕櫚油生產國。據(jù)相關專家分析，近期國際棕櫚油價格上漲，跟這兩個主產國的供應下降密切相關。

印尼方面，光大期貨農產品分析師侯雪玲向記者介紹，受厄爾尼諾氣象影響，今年前7個月印尼棕櫚油產量表現(xiàn)“不盡人意”，產量同比減少234萬噸或7.3%。疊加B35生物柴油政策的執(zhí)行，印尼棕櫚油國內消費同比增加，導致出口同比減少250萬噸且?guī)齑婢S持250萬噸以下偏低水平。8月后，印尼的棕櫚油產量雖然有所增加，但整體增幅有限。

儀征方順糧油工業(yè)有限公司期貨部經理文瑞鋒提到，近年來印尼、馬來西亞油棕樹普遍老化，產量增速放緩。印尼精煉產能大幅提升，精煉廠為了追求開工率搶購毛棕櫚油，也在一定程度上加劇了短期供應偏緊。

此外，全球大宗商品研究機構Fastmarkets高級分析師 Sathia Varqa日前也提到了印尼生物柴油政策調整等預期因素對市場的影響。

據(jù)悉，目前印尼強制實施含有35%生物柴油的生物燃料油標準。今年印尼政府公開表示，明年將使用40%棕櫚油基燃料。根據(jù)印尼棕櫚油生產商協(xié)會與生物柴油生產商協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年實施的B35生物柴油標準對應棕櫚油消費量1100萬噸，2025年實施B40對應棕櫚油消費量將達到1400萬噸。因此市場預期，若明年印尼實施B40政策，其國內棕櫚油需求將提升，或影響棕櫚油出口量。

馬來西亞方面，受天氣影響，馬棕油9—10月產量反季節(jié)性下降，產量難以滿足需求增長。馬來西亞棕櫚油局最新的月度報告顯示，10月馬來西亞棕櫚油產量環(huán)比下降1.35%至179.73萬噸，為連續(xù)第二個月下滑?！皬耐陻?shù)據(jù)看，10月是馬來西亞棕櫚油產量最高的月份，從11月到次年的2月進入減產周期。但上述數(shù)據(jù)表明，馬來西亞棕櫚油已經提前進入減產周期，這也是9月以來棕櫚油價格上漲的主要因素之一。”鋼聯(lián)農產品棕櫚油分析師李婷說。

記者發(fā)現(xiàn)，在經歷了持續(xù)上漲后，棕櫚油價格已開始回調。截至11月15日下午收盤，大商所棕櫚油期貨結算價9986元/噸，較11月12日下跌2.5%。

中信建投期貨農產品首席分析師石麗紅表示，當前棕櫚油價格已充分反映供應偏緊的現(xiàn)實與預期。隨著印尼的產量逐步恢復，后期供給端的收縮更多來自可被預期的季節(jié)性減產，或較難對價格形成持續(xù)提振。同時，當前棕櫚油相較其他植物油的高溢價令其需求被大幅抑制，不論是食用還是生柴領域均是如此，或將削弱棕櫚油持續(xù)上行的根基。

相關專家指出，主導棕櫚油價格后期走勢的關鍵因素仍是東南亞供應的緊張程度。目前，棕櫚油絕對價格運行至高位，需警惕后續(xù)回調風險，建議國內產業(yè)企業(yè)主動利用期貨工具，以期現(xiàn)結合的方式更好應對價格波動風險。