每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

隨著A股行情大幅回暖，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也趨向活躍。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，10月以來(lái)，已有18家上市公司發(fā)布提前贖回可轉(zhuǎn)債的公告，其中10月發(fā)布公告的公司有6家，11月（截至12日）已增至12家?；诳赊D(zhuǎn)債條款，提前贖回基本等同于提前轉(zhuǎn)股。當(dāng)上市公司股價(jià)連續(xù)多個(gè)交易日維持在轉(zhuǎn)股價(jià)130%以上時(shí)，即觸發(fā)提前贖回。由于提前贖回的價(jià)格只有100元出頭，而觸發(fā)提前贖回條款時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格基本都遠(yuǎn)超100元，持有者此時(shí)的合理選擇要么是轉(zhuǎn)股，要么是賣出可轉(zhuǎn)債（最終也要轉(zhuǎn)股）。

上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，其目的在于完成轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資，但投資者是否轉(zhuǎn)股取決于持有可轉(zhuǎn)債和轉(zhuǎn)股的收益哪邊更高。若股價(jià)長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)，轉(zhuǎn)股就意味著虧損，投資者要么是持有到期讓上市公司償還，或是上市公司主動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)以消除轉(zhuǎn)股即虧損的情況。但下修轉(zhuǎn)股價(jià)意味著攤薄現(xiàn)有股東的收益，在股東層面的阻力很大，且下修轉(zhuǎn)股價(jià)給股價(jià)帶來(lái)的負(fù)面影響可能導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步走低，轉(zhuǎn)股價(jià)可能再度失守。

由于很難轉(zhuǎn)股，股價(jià)下行期往往也是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)功能失調(diào)的時(shí)期。不僅如此，由于發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金往往投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目，這些項(xiàng)目短期內(nèi)往往難以形成足以償付可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)金流，投資者持有可轉(zhuǎn)債直至到期可能引發(fā)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如嶺南轉(zhuǎn)債就是依靠股東幫忙才得以部分償付。

可轉(zhuǎn)債提前贖回促進(jìn)集中轉(zhuǎn)股，上市公司得以提前鎖定股權(quán)融資，進(jìn)而減少利息支出及債券到期后的一次性兌付壓力；對(duì)轉(zhuǎn)債持有者而言，股價(jià)持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)30%，意味著轉(zhuǎn)股后至少也有30%的收益。但要達(dá)到這種理想狀態(tài)，良好運(yùn)行的股票市場(chǎng)是基礎(chǔ)，只有當(dāng)上市公司對(duì)資本市場(chǎng)有信心，可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)功能才能良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

比如，當(dāng)可轉(zhuǎn)債進(jìn)入最后兩年時(shí)，會(huì)有一個(gè)回售條款，即股價(jià)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)70%時(shí)，持有人有權(quán)要求上市公司連本帶息買回可轉(zhuǎn)債。上市公司為避免觸發(fā)回售條款，往往傾向于下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，以價(jià)格上的讓步換取市場(chǎng)回暖。以瀛通轉(zhuǎn)債為例，今年7月2日進(jìn)入回售時(shí)間，到了8月6日的董事會(huì)，瀛通通訊將轉(zhuǎn)股價(jià)從21.2元/股大幅向下修正為9.68元/股，暫時(shí)避開了贖回義務(wù)。截至三季度末，瀛通通訊賬上現(xiàn)金和交易性金融資產(chǎn)僅3.2億元，可轉(zhuǎn)債余額2.8億元，償付壓力巨大，但隨著近期公司股價(jià)大幅上揚(yáng)，較低的轉(zhuǎn)股價(jià)讓提前贖回得以實(shí)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債兌付問題也迎刃而解。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在今年年中經(jīng)歷了前所未有的困難時(shí)期，二級(jí)市場(chǎng)流轉(zhuǎn)不暢也傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，今年總計(jì)39家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，2023年是139家。在“科創(chuàng)板八條”“并購(gòu)六條”等政策落地后，可轉(zhuǎn)債作為一種重要的對(duì)價(jià)支付工具被提到了更重要的位置上，隨著整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)功能加速修復(fù)，其發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?/p>