9月底A股的迅猛上漲雖被稱為“潑天富貴”，但從剛披露完畢的基金三季報(bào)來看，主動(dòng)權(quán)益基金對本輪行情的捕捉并不充分。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的三季報(bào)數(shù)據(jù)，普通股票基金和偏股混合基金的平均收益率均在10%以上，但均跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)平均收益率，平均超額收益均為負(fù)值。其中有部分基金的絕對收益和相對收益，均為負(fù)值。

面對此，基金經(jīng)理呈現(xiàn)出兩種態(tài)度：一是認(rèn)真反思過往操作。二是敷衍了事。個(gè)別基金經(jīng)理仍在輸出“百字作文”。還有基金經(jīng)理洋洋灑灑的長篇分析，卻完全不提運(yùn)作得失，像是一份“放之四海皆準(zhǔn)”的模板文案。

三季度平均超額收益為負(fù)值

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的三季報(bào)數(shù)據(jù)，今年三季度末，全市場560只普通股票基金（以初始份額為統(tǒng)計(jì)對象）的平均收益率為11.79%，低于14.35%的業(yè)績比較基準(zhǔn)平均收益率。全市場2446只偏股混合基金的平均收益率為10.77%，同樣低于基準(zhǔn)平均收益率（12.96%）。即是說，今年三季度主動(dòng)權(quán)益基金整體上實(shí)現(xiàn)了可觀的絕對收益，但和基準(zhǔn)相比并沒有呈現(xiàn)出超額收益。平滑掉基準(zhǔn)收益率后，兩類基金的平均超額收益分別為-2.56%和-2.18%。

從單只基金來看，主動(dòng)權(quán)益基金內(nèi)部的“高低之分”卻較為明顯。有基金在三季度實(shí)現(xiàn)了32.02%的凈值增長率，和11.94%的業(yè)績基準(zhǔn)收益率相比，創(chuàng)造出了20.08%的超額收益，此外還有13只基金均實(shí)現(xiàn)了逾10%的超額收益。偏股混合基金方面，也有十多只基金的超額收益也均超過10%。

但也有不少基金跑輸基準(zhǔn)收益。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，三季度有44只股票基金和201只偏股混合基金輸基準(zhǔn)收益逾10個(gè)百分點(diǎn)。其中不乏老將和知名基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品。比如，深圳一家公募的百億基金經(jīng)理（下稱“深圳百億基金經(jīng)理”）管理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)混合基金，三季度微漲1%，基準(zhǔn)收益率為14.15%，超額收益為-13.15%。截至三季度末，該基金為37億元，距離2021年初成立時(shí)的100億元已縮水逾60%。截至三季度末，該基金A份額虧損幅度依然有45.69%。此外，滬上一名基金經(jīng)理管理的科技創(chuàng)新A三季度上漲4.1%，基準(zhǔn)收益率為15.59%，超額收益為-11.49%。

就凈值本身而言，也有部分基金處于下跌狀態(tài)。深圳一名基金經(jīng)理旗下三只基金三季度均跌逾3%，基準(zhǔn)收益率均在12%以上，三只基金的超額收益分別為-16.02%、-15.92%、-15.91%。另外北京一家公募旗下管理規(guī)模超百億的基金經(jīng)理（下稱“北京百億基金經(jīng)理”）管理的一只基金三季度微幅上漲0.36%，基準(zhǔn)增長率高達(dá)13.04%，超額收益為-12.68%。

百億基金經(jīng)理再寫“百字作文”

無論是歷史對比還是行情自身漲幅，9月底的行情都算得上A股罕見大行情。對基金投資者來說，在虧損多年后這樣的行情再次給他們帶來希望。從上述情況來看，主動(dòng)權(quán)益基金整體上對9月底的行情捕捉并不算太充分。這固然有行情啟動(dòng)突然、始料未及等原因，也有基金倉位和投資策略等多方因素。

對此，基金經(jīng)理交出的“答卷”可謂參差不齊，有些基金經(jīng)理認(rèn)真反思過往操作，有些基金經(jīng)理惜墨如金，僅有“百字作文”作總結(jié)。

前述北京百億基金經(jīng)理在三季報(bào)里坦言，遺憾和三季度末的大幅反彈“失之交臂”。他表示，該基金三季度的主要操作集中在紅利資產(chǎn)和金融消費(fèi)的增倉，在三季度末大反彈中這些公司表現(xiàn)落后于同行。進(jìn)一步地，該基金經(jīng)理做出了三大方面反思。

他表示，階段性減配了以內(nèi)需為主的消費(fèi)升級公司，是出于一種擔(dān)憂：隨著政策從刺激供給側(cè)和產(chǎn)業(yè)政策為主轉(zhuǎn)向需求側(cè)刺激為主過渡，內(nèi)需將迎來一定的修復(fù)，這給極度壓縮的消費(fèi)公司的估值釋放了彈性，但他更多的思考在于長期的宏觀層面。隨著長期高速增長的放緩和資本回報(bào)率的下降，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)，即使當(dāng)內(nèi)需被意識到需要重新重視而且出現(xiàn)修復(fù)的時(shí)候，方向也和過去傳統(tǒng)的財(cái)富效應(yīng)擴(kuò)張拉動(dòng)的消費(fèi)升級模式不同，轉(zhuǎn)向以價(jià)換量，放棄毛利率提高周轉(zhuǎn)率的方向。

另一方面，深圳百億基金經(jīng)理仍延續(xù)著一貫的“百字作文”風(fēng)格。除上述優(yōu)質(zhì)企業(yè)混合基金外，他管理的另外兩只基金均大幅跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，一只基金三季度微漲1.19%，業(yè)績基準(zhǔn)漲幅12.32%；另一只三季度則是下跌1.24%,業(yè)績基準(zhǔn)上漲12.24%，超額收益為-13.48%，過往三年下跌33.24%，超額收益為-30.71%。

對此，深圳這位百億基金經(jīng)理在不同基金的“投資策略和運(yùn)作分析”中，給出一模一樣的“百字作文”。寥寥兩百多字，幾乎沒有實(shí)質(zhì)分析內(nèi)容：2024年三季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在低位運(yùn)行，各月份PMI均低于50。美國通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期。9 月底，中央推出一系列政策，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，提振資本市場。三季度A股和港股估值處于低位，相對于十年期國債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于高位，自下而上找到一批潛在回報(bào)率較高的標(biāo)的概率較高，因此該基金保持了高倉位。行業(yè)方面，三季度基本維持了之前的配置比例，重點(diǎn)配置了電力、電信、消費(fèi)、互 聯(lián)網(wǎng)、能源、高端制造、黃金等方向的標(biāo)的。個(gè)股方面，持倉以股東回報(bào)良好的優(yōu)質(zhì)公司為主，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額回報(bào)。

季報(bào)總結(jié)基金經(jīng)理須更用心

從券商中國記者長期跟蹤觀察來看，除了部分基金經(jīng)理長期輸出“百字作文”外，還有基金經(jīng)理在季報(bào)中著墨頗多，但多是對公開行情數(shù)據(jù)復(fù)制黏貼，有湊字?jǐn)?shù)敷衍之嫌。

比如滬上一家公募旗下港股通優(yōu)勢成長基金，三季度下跌3.37%，超額收益-18.49%，但基金經(jīng)理在季報(bào)里洋洋灑灑的近千字分析，完全不提該基金運(yùn)作得失，更像是一份“放之四海皆準(zhǔn)”的模板文案。具體看該分析分為宏觀經(jīng)濟(jì)分析、市場回顧、運(yùn)行分析三部分，前兩部分就寫了850字，基本是經(jīng)濟(jì)和行情數(shù)據(jù)羅列。第三部分的運(yùn)作分析，則是一些較為寬泛空洞的話術(shù)：“我們繼續(xù)堅(jiān)持相對均衡的配置思路。在第三季度港股市場的反彈過程中，我們對市場進(jìn)行了緊密的跟蹤和分析，不斷尋找具有高性價(jià)比的標(biāo)的。同時(shí)，我們在對上市公司中期業(yè)績分析研究的基礎(chǔ)上，通過不斷比較，自下而上尋找機(jī)會(huì)，將具有吸引力的標(biāo)的在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī) 納入我們的組合?！?/p>

北京一家公募品牌總監(jiān)對券商中國記者表示，基金經(jīng)理和投資者之間是信托關(guān)系，但兩者之間缺乏直接有效的溝通渠道，定期報(bào)告就成了投資者了解基金經(jīng)理、基金經(jīng)理履新信托責(zé)任的一個(gè)重要渠道。特別是面對9月底特殊行情時(shí)，基金經(jīng)理應(yīng)用通俗易懂的語言，向投資者表達(dá)投資思路和運(yùn)作得失。不痛不癢、避重就輕，這不是“受人之托、忠人之事”應(yīng)有的態(tài)度。

華南一名基金研究人士對券商中國記者表示，基金投資者對季報(bào)關(guān)注點(diǎn)不僅是凈值漲跌，更在意的是基金經(jīng)理有沒有負(fù)責(zé)任的態(tài)度。既不應(yīng)用長篇大論來嘩眾取寵，也不要用百字作文來敷衍了事，僅針對投資運(yùn)作把其中的邏輯和得失闡述清楚即可。

該基金研究人士提出兩點(diǎn)建議：一是基金季報(bào)觀點(diǎn)應(yīng)和日常投資觀點(diǎn)有所區(qū)分。前者更多是對已發(fā)生結(jié)果的總結(jié)和歸納，后者更多是對未來的預(yù)期展望。但都應(yīng)該語言通俗、言之有物。二是基金經(jīng)理對不同的產(chǎn)品應(yīng)有不同的布局思路，重倉股和凈值波動(dòng)也都不盡相同。因此，基金經(jīng)理應(yīng)對不同的基金進(jìn)行針對性的投資分析，而不是所有基金共用同一份分析。

校對：李凌鋒