張大偉 制圖

◎記者 趙明超

在今年以來的跌宕起伏行情中，被動指數(shù)基金逆勢飆漲，不到1年時間，規(guī)模增長超萬億元。最新數(shù)據(jù)顯示，被動指數(shù)基金持有A股市值，已經(jīng)超越主動權(quán)益類基金的持倉市值，話語權(quán)顯著提升。

牽一發(fā)而動全身。指數(shù)基金規(guī)模勁增，市場投資生態(tài)也在悄然生變。對于主動權(quán)益類基金來說，必須做出超額收益，方顯“主動”要義，否則投資者將“用腳投票”。

被動基金持股市值超主動基金

根據(jù)最新披露的基金三季報，被動指數(shù)基金持有A股總市值，首次超越了主動權(quán)益類基金的持倉市值。

據(jù)興業(yè)證券測算，今年三季度，公募基金持有A股市值增長23.34%，截至三季度末持倉市值為6.19萬億元。從持股市值占A股市值比例來看，較二季度末的6.83%提升0.54個百分點至7.37%，創(chuàng)2010年以來的最高水平。

分類型來看，截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動指數(shù)基金持有A股市值占比達51.11%，首次超過主動權(quán)益類基金。

事實上，公募話語權(quán)的大幅提升，源于被動指數(shù)基金規(guī)模的勁增。據(jù)民生證券分析師牟一凌的測算，主動權(quán)益類基金連續(xù)6個季度遭遇資金凈流出，與之相對應的是，被動指數(shù)基金連續(xù)6個季度獲得資金凈流入。

此消彼長，被動指數(shù)基金規(guī)模已與主動權(quán)益類基金持平。據(jù)天相投顧統(tǒng)計，截至今年三季度末，被動指數(shù)基金的規(guī)模為3.72萬億元，主動權(quán)益類基金規(guī)模為3.79萬億元，二者已相差無幾。

進入四季度以來，資金仍大量涌入ETF。據(jù)Choice測算，10月以來，截至10月25日，股票型ETF凈申購額超過740億元。同時，新發(fā)指數(shù)基金也在強勢“吸金”。10月25日，20只中證A500指數(shù)相關(guān)基金集中發(fā)行，首日認購資金合計超200億元。反觀主動權(quán)益類基金，10月以來新發(fā)基金規(guī)模僅有10億元出頭。

隨著資金的持續(xù)涌入，基本可以確定，被動指數(shù)基金的最新規(guī)模將反超主動權(quán)益類基金。

投資生態(tài)悄然生變

對于被動指數(shù)基金來說，隨著規(guī)模的持續(xù)增加，其已經(jīng)成為穩(wěn)定市場的重要力量。隨著股票ETF成為增量資金入市的重要渠道，這些資金也成為影響市場的重要邊際力量，并形成了對市場的話語權(quán)，從而逐步改變了A股的投資生態(tài)。

根據(jù)國泰君安的研報，在2019年至2021年的景氣投資與藍籌股行情中，背后的推動力量主要是主動權(quán)益類基金的興起；2022年至2023年的中小盤與主題投資行情，則緣于中性策略產(chǎn)品對部分股票的偏好。在新“國九條”發(fā)布后，股票型ETF展現(xiàn)出顯著的邊際定價能力，無論是中央?yún)R金大手筆增持寬基ETF，還是近期個人投資者大量申購雙創(chuàng)ETF，都彰顯出ETF在交易端的影響力。

興業(yè)證券分析師張啟堯表示，當前跟蹤滬深300、科創(chuàng)50及科創(chuàng)100、上證50等大市值指數(shù)的寬基ETF仍是市場主流。截至三季度末，寬基ETF規(guī)模占全部股票型ETF規(guī)模的比例達75%，其中投資于滬深300的產(chǎn)品規(guī)模占比接近一半，可見被動基金擴容的增量聚焦在大盤龍頭。

從此輪ETF規(guī)模增長特點來看，頭部效應顯現(xiàn)，涌現(xiàn)出多只“巨無霸”ETF。據(jù)Choice測算，截至10月25日，華泰柏瑞滬深300ETF規(guī)模為3868.78億元，易方達滬深300ETF規(guī)模為2541.74億元，華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF規(guī)模均超過1500億元。此外，南方中證500ETF、華夏科創(chuàng)50ETF、易方達創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模都在千億元以上。

隨著“巨無霸”ETF規(guī)模的持續(xù)增大，其話語權(quán)也在顯著提升，并對上市公司產(chǎn)生重要影響。以易方達科創(chuàng)板50ETF為例，10月22日晚，中芯國際公告稱，易方達科創(chuàng)板50ETF于10月21日減持公司境內(nèi)股票124.65萬股。減持后仍持有公司境內(nèi)股票9924.07萬股，占公司境內(nèi)總股本的4.99%。此前，中芯國際剛剛發(fā)布易方達科創(chuàng)板50ETF的增持公告。上述持倉變動情況，主要因為近期ETF申購資金較為活躍，使得易方達科創(chuàng)板50ETF規(guī)模發(fā)生較大變化。

隨著ETF管理規(guī)模和市場影響力的不斷擴大，針對ETF等專業(yè)機構(gòu)投資者在投資運作過程中受到短線交易、大額持股披露等機制約束問題，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。近日，監(jiān)管部門指出，對堅持長期投資且不謀求控制權(quán)的專業(yè)機構(gòu)投資者，優(yōu)化或豁免相關(guān)規(guī)定，符合證券法立法本意，也有利于避免對其正常投資運作造成擾動，增強其投資便利性。

主動權(quán)益類基金迎來挑戰(zhàn)

隨著被動權(quán)益類基金的迅猛發(fā)展，主動權(quán)益類基金正面臨著越來越大的壓力。

憑借透明度高、費用低、風險分散等特點，被動指數(shù)基金關(guān)注度顯著升溫，成為不少新入市投資者選擇的工具。在業(yè)內(nèi)人士看來，當前被動指數(shù)基金品類已十分豐富，對于主動權(quán)益類基金提出了更高的要求，跑不贏指數(shù)的主動權(quán)益類基金或?qū)⒃庥鐾顿Y者“用腳投票”。

“A股的主動基金經(jīng)理已經(jīng)越來越難戰(zhàn)勝那些以跟蹤指數(shù)為策略的被動基金了，僅有58%的主動權(quán)益類基金在2023年戰(zhàn)勝了晨星基金同類別中的被動基金，這一比例相較于2022年下降了5個百分點。”晨星（中國）直言，對于一個以戰(zhàn)勝市場平均水平為投資目標的主動管理人來說，如果他的“投資才能”帶來的收益無法覆蓋分攤給投資者的成本，并且長期的費后業(yè)績連市場平均水平——指數(shù)都無法戰(zhàn)勝，確實會讓人對它存在的價值打一個問號。

事實上，主動權(quán)益類基金的優(yōu)勝劣汰已拉開序幕。民生證券研報顯示，今年三季度，在按照業(yè)績排名劃分的主動權(quán)益類基金中，大多數(shù)此類基金產(chǎn)品都遭遇了凈贖回，僅有在二季度業(yè)績較好并且三季度業(yè)績不差的基金，才獲得投資者凈申購。如果主動權(quán)益類基金的連續(xù)業(yè)績不能持續(xù)向好，大概率會被投資者贖回。

滬上某基金公司投資總監(jiān)直言，對于主動權(quán)益類基金而言，只有長期業(yè)績優(yōu)異，才能具有持久生命力?！斑^去幾年，在賽道股行情中，市場上涌現(xiàn)出許多鋒利的‘矛’，大多選擇押注少數(shù)行業(yè)，以短期高收益吸引投資者，但從近期的ETF市場走勢來看，銳度完全不輸押注賽道的基金，部分創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板主題ETF日漲幅甚至接近20%，這是很多主動權(quán)益類基金難以企及的?！?/p>

“在主動偏股型基金達5000多只的情況下，可以確定的是，有相當一部分基金是跑不贏指數(shù)的，他們不可避免地會被市場所淘汰，對于業(yè)績持續(xù)欠佳的基金經(jīng)理來說，如果說此前行業(yè)有很強的貝塔屬性，沒有真本事也可以濫竽充數(shù)，但在指數(shù)基金崛起的背景下，留給他們的時間不多了。”上述投資總監(jiān)說。