近期，半導(dǎo)體、機(jī)器人、人工智能、信息技術(shù)等科技領(lǐng)域的并購重組，成為市場熱點。在一系列政策的扶持下，科技行業(yè)并購重組正成為資本市場的重頭戲。

本文全面梳理A股市場科技領(lǐng)域的并購案例以及發(fā)展趨勢，對科技企業(yè)并購的重要意義以及對上市公司二級市場、財務(wù)方面的影響進(jìn)行梳理，同時挖掘出一批優(yōu)質(zhì)的潛力股。

并購重組按下“提速鍵”

據(jù)證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，以最新披露日統(tǒng)計，今年以來（截至10月23日，下同），以TMT為主（包含電子、計算機(jī)、通信、軟件、半導(dǎo)體、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)）的科技領(lǐng)域并購重組案數(shù)量（去重）創(chuàng)2021年以來新高，占全部并購案的比例達(dá)到17.03%，創(chuàng)2020年以來新高。

科技領(lǐng)域的并購案例中，跨界并購及并購半導(dǎo)體公司數(shù)量顯著增加。今年以來，有10家公司披露半導(dǎo)體并購案最新進(jìn)展，其中雙成藥業(yè)、富樂德、晶豐明源并購標(biāo)的均屬于半導(dǎo)體公司。

從全球范圍來看，科技領(lǐng)域的并購活動一直是最多的。為推動技術(shù)進(jìn)步和穩(wěn)固市場地位，科技巨頭通常會不斷尋求優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行并購，以加強(qiáng)科技創(chuàng)新和提高競爭力。

國際評級機(jī)構(gòu)路孚特（Refinitiv）的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全球完成并購交易金額前三的產(chǎn)業(yè)分別是高科技、能源、金融，其中高科技產(chǎn)業(yè)并購金額同比增長44%，去年同期該產(chǎn)業(yè)排在第二位，位居能源產(chǎn)業(yè)之后。

從國內(nèi)來看，以Wind二級行業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計，今年前三季度，技術(shù)設(shè)備與硬件、軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備、媒體以及電信服務(wù)的并購交易規(guī)模高達(dá)2000億元（包括已完成的境內(nèi)并購、出/入境并購案），與去年同期相比基本持平，但半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購金額超600億元，同比增加超25%。

9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”），激發(fā)A股公司并購重組積極性。

“并購六條”發(fā)布以來，已有19家公司披露擬進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，數(shù)量占年內(nèi)總數(shù)的近20%。如10月23日，禾信儀器、金鴻順、因賽集團(tuán)公告重大資產(chǎn)重組，股票停牌；10月22日，也有3家公司披露重大資產(chǎn)重組，包括晶豐明源、一汽解放、一汽富維。

產(chǎn)業(yè)整合推動

科技領(lǐng)域并購

以半導(dǎo)體上市公司為例，目前A股有相關(guān)上市公司158家，但千億以上市值的僅有6家，大而強(qiáng)的企業(yè)少，小而美的企業(yè)多。通過并購做大做強(qiáng)，符合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的整體利益。

從產(chǎn)業(yè)角度看，美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2022年~2032年中國內(nèi)地半導(dǎo)體產(chǎn)能增速為86%，低于美國的203%。首創(chuàng)證券指出，2023年中國內(nèi)地半導(dǎo)體收入僅占全球的7%，與第一名的美國相比有較大的距離。與美國相比，無論產(chǎn)能擴(kuò)張速度還是收入占比，中國內(nèi)地半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還有很大的成長空間。

從國產(chǎn)替代角度看，2023年主要半導(dǎo)體前道設(shè)備國產(chǎn)化率低于個位數(shù)。國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備雖然在成熟制程上基本已經(jīng)突破，但在先進(jìn)技術(shù)節(jié)點仍有待突破。

清科研究中心最新發(fā)布的報告表示，經(jīng)濟(jì)層面，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，部分行業(yè)步入成熟期，存量競爭加劇，行業(yè)整合需求提升；資本市場層面，IPO階段性收緊，二級市場估值回調(diào)，為企業(yè)并購提供了可行性；企業(yè)層面，頭部企業(yè)成長壯大已具備并購的實力和基礎(chǔ)，并開啟全球化布局，逐步登上國際舞臺。

從全球范圍來看，科技領(lǐng)域并購重組屢見不鮮。尤其是美股市場，并購是美國科技行業(yè)的主旋律，自上世紀(jì)90年代以來，美國股市迎來了數(shù)次并購浪潮，最成功的科技并購包括Meta和WhatsApp、IBM和Red Hat、微軟和動視暴雪、微軟和LinkedIn之間的交易等。

微軟在2022年通過收購動視暴雪，使其Xbox在游戲市場中占有優(yōu)勢。AMD和賽靈思的結(jié)合使得AMD的高效能CPU和GPU形成互補(bǔ)，以創(chuàng)建多元化且強(qiáng)大的技術(shù)組合。

成功案例的四大特征

并購重組是為了實現(xiàn)多方共贏。深圳交易所此前表示，對于規(guī)范程度相對較差、交易執(zhí)行能力較弱的“殼公司”盲目跨界并購交易從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊“借重組之名、行套利之實”等市場亂象。梳理歷史并購重組案例，失敗的也并不少見，具備哪些特征的并購案更能獲得市場認(rèn)可？綜合分析顯示，科技領(lǐng)域成功并購案主要呈現(xiàn)以下四大特征：

第一，交易金額在10億元至100億元的并購案占比較高。從完成并購重組的交易規(guī)模來看，以2010年以來（首次披露日）數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計，交易金額在10億元至100億元的案例數(shù)量占比最高，整體接近49%，其次是交易金額在1億元到10億元，案例數(shù)量占比42%左右；交易金額超過100億元的公司數(shù)量占比最低。需要補(bǔ)充的是，并購交易金額在10億元至100億元的上市公司，自完成并購以來，平均漲幅最高，超過30%，且大幅跑贏同期滬深300指數(shù)；并購金額超百億的上市公司，表現(xiàn)最弱。

第二，科技領(lǐng)域并購案交易金額較低。從公司自身來看，自2010年至今，科技領(lǐng)域的并購重組完成率接近65%，已完成的并購案平均每筆交易金額接近24億元，失敗案例平均每筆交易金額接近30億元。科技領(lǐng)域的并購交易金額比其他并購案更低，后者平均超過40億元。

第三，作為出讓方的并購?fù)瓿陕瘦^高。完成科技領(lǐng)域并購重組的案例中，上市公司大多扮演競買方的角色，其中七成并購案屬于競買方，三成屬于出讓方。從完成率來看，上市公司作為出讓方的并購?fù)瓿陕瘦^高，超過70%，作為競買方的完成率接近63%。

第四，中央國有企業(yè)并購?fù)瓿陕瘦^高。按公司屬性劃分，中央國有企業(yè)并購?fù)瓿陕瘦^高，超過70%，地方國有企業(yè)并購?fù)瓿陕食^52%。由于中央國有企業(yè)通常擁有較強(qiáng)的資金實力和資源優(yōu)勢，這使其在并購過程中能夠提供充足的資金支持和資源整合能力。

“1+1>2”效果顯著

從業(yè)績維度來看，上市公司無論是以何種方式進(jìn)行并購，做優(yōu)做強(qiáng)做大、改善財務(wù)狀況的目標(biāo)是一致的。以完成科技領(lǐng)域并購案的公司為樣本，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，除市值規(guī)模提升顯著外，相關(guān)公司的盈利能力、成長性以及研發(fā)強(qiáng)度等指標(biāo)均有不同程度的提升。

從盈利能力來看，相關(guān)公司首次披露并購前一年平均毛利率在27%左右，完成并購后的第一年及第二年，平均毛利率分別提升至28.14%、27.87%，毛利率均有不同程度提升。

從成長性來看，相關(guān)公司首次披露并購前3年凈利潤復(fù)合增速在10%左右，并購?fù)瓿珊蟮谝荒陜衾麧櫾鏊倬党^65%，第二年凈利潤增速均值超過50%，并購對業(yè)績的提升效果顯著。

從研發(fā)強(qiáng)度來看，相關(guān)公司在完成并購后的第二年，研發(fā)強(qiáng)度明顯提升，平均提升近1個百分點。

與非科技領(lǐng)域并購相比，科技領(lǐng)域并購的公司在成長性及研發(fā)強(qiáng)度方面均優(yōu)勢明顯。另外，科技領(lǐng)域并購案中，半導(dǎo)體相關(guān)公司的業(yè)績成長性有明顯的改善。

優(yōu)質(zhì)的科技公司不僅能帶動業(yè)績增長，還能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)“1+1>2”的并購效果。比如韋爾股份2018年及以前的年度凈利潤均低于2億元，在2019年定增收購北京豪威85.53%股權(quán)、思比科42.27%股權(quán)和視信源79.93%股權(quán)后，2020年及2021年，公司凈利潤均超過25億元。易成新能在2017年及2018年連續(xù)虧損，2019年定增收購開封炭素100%股權(quán)后，當(dāng)年凈利潤扭虧為盈，2022年以來公司凈利潤再度恢復(fù)正值。

股價表現(xiàn)方面，以交易金額超過10億元的并購案來看，紫光國微、中際旭創(chuàng)、比亞迪、韋爾股份等完成并購至今，股價漲幅均超200%。比如，韋爾股份于2019年1月完成“競買芯能投資及芯力投資各100%股權(quán)”，交易金額16.87億元，完成至今股價漲幅超過400%，同期滬深300指數(shù)漲幅低于30%；長電科技于2015年8月完成對星科金朋100%股權(quán)的收購案，交易金額47.8億元，完成至今股價漲幅超過120%，同期滬深300指數(shù)漲幅低于20%。

五類公司并購預(yù)期強(qiáng)

隨著政策的支持和市場環(huán)境的變化，可以預(yù)見，一些公司將因并購預(yù)期而成為資本市場焦點?；蛞蛐袠I(yè)整合，或因自身戰(zhàn)略發(fā)展，或因政策的鼓勵和支持，一些具有并購預(yù)期的公司都有可能實施相關(guān)計劃。總體來看，具有重組預(yù)期的上市公司有以下五類：

第一，因外部市場環(huán)境變化以及中介機(jī)構(gòu)被處罰等特殊原因?qū)е陆K止重組，2023年來合計有91家公司，如緯德信息、高新發(fā)展、路暢科技等。這些公司未來或有重啟并購的可能。

第二，上市公司實控人曾承諾解決同業(yè)競爭或重組，如中青寶、山東華鵬、?？菩略吹?。2022年11月，中青寶曾公告擬收購廣州寶云100%股權(quán)，解決同業(yè)競爭問題。不過，時隔一年后，中青寶就宣布終止收購事項。

第三，上市公司同一實控人旗下公司IPO受阻后，或轉(zhuǎn)而謀求“類借殼上市”。如乾照光電、海信視像、同有科技、蘇州固锝、浪潮軟件等。海信視像曾擬分拆控股子公司信芯微上市，但于今年6月撤回IPO。信芯微為國內(nèi)領(lǐng)先的顯示芯片設(shè)計公司，海信視像持有信芯微54.95%的股份。

第四，上市公司易主后，存在新實控人注入資產(chǎn)的預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，包括中國長城、創(chuàng)元科技、茂化實華、安納達(dá)、大富科技等超90家公司實控人發(fā)生變更，其中科恒股份、大富科技、普路通、安納達(dá)等實控人由自然人變更為國有企業(yè)。

第五，實控人或控股股東有優(yōu)質(zhì)科技類資產(chǎn)，相對容易注入到上市公司。如，澳柯瑪控股股東旗下的芯恩青島，麥克奧迪控股股東亦莊投資旗下的國望光學(xué)、科益虹源、國科精密等。此外，央企控股類以及深圳國資、上海國資旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也眾多。

38只個股具備并購潛力

政策支持和鼓勵上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，進(jìn)一步激發(fā)并購重組市場活力。浙商證券表示，科技行業(yè)的并購重組有利于企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展、跨越技術(shù)門檻，將成為并購重組的關(guān)鍵領(lǐng)域。一些具有一定規(guī)模的上市公司現(xiàn)金較為充裕，同時又因業(yè)績增速壓力、行業(yè)地位受挑戰(zhàn)、市場認(rèn)可度偏低等因素，可能存在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購重組的訴求。那么哪些上市公司可能成為被并購的標(biāo)的呢？

數(shù)據(jù)寶從計算機(jī)、通信、電子等高科技密集度較高的行業(yè)中，結(jié)合以下條件：市值較低（總市值低于100億元）、持股分散（第一大股東持股低于30%，前十大股東持股低于60%）、負(fù)債較低（資產(chǎn)負(fù)債率低于50%）、機(jī)構(gòu)評級在5家以上。經(jīng)統(tǒng)計，合計有38只個股入選并購潛力股。

從二級市場表現(xiàn)來看，上榜個股9月18日以來，平均漲幅超52%，表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤。瑞可達(dá)股價已翻番，戈碧迦、奧迪威、安恒信息漲幅均超80%。

上述中小市值潛力股多數(shù)是細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。比如，聚辰股份是全球排名第三的EEPROM芯片供應(yīng)商，也是中國EEPROM龍頭企業(yè)；炬光科技在國內(nèi)高功率半導(dǎo)體激光產(chǎn)業(yè)處于領(lǐng)先地位。