10月12日，財政部在國新辦新聞發(fā)布會上對“加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況進(jìn)行介紹。會上，財政部提到將在近期陸續(xù)推出一攬子的有針對性的增量政策舉措。

海通宏觀研究梁中華團(tuán)隊對此認(rèn)為，財政周期，序幕開啟。

在梁中華團(tuán)隊看來，財政部強(qiáng)調(diào)“目前還有其他政策工具正在研究中。中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。雖然具體的財政資金數(shù)量安排需要經(jīng)過法定程序后才會向社會公開，但本次發(fā)布會的“積極”表態(tài)，反映的是財政態(tài)度的變化。

梁中華團(tuán)隊認(rèn)為，長期來看，我國經(jīng)濟(jì)有較大的潛力，但短期也需要解決需求不足的問題。9月26日中央政治局會議明確指出，“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，正視困難、堅定信心”?！拔覀冋J(rèn)為為了推動經(jīng)濟(jì)回升，積極的政策會持續(xù)發(fā)力。但從節(jié)奏上，我國出現(xiàn)一次性大規(guī)模強(qiáng)刺激的可能性也不大，政策會漸進(jìn)式地推出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況變化逐步加碼政策力度?！?/p>

從貨幣政策來看，我國政策利率還有降息空間，漸進(jìn)式的降息或仍會發(fā)生。但也要考慮到，我國7天逆回購利率已經(jīng)降至1.5%，作為新興經(jīng)濟(jì)體，考慮到利率和匯率之間的權(quán)衡，政策利率到特別低的程度似乎也可能性不大。

同時，貨幣政策主要是提供寬松的融資環(huán)境，但是否會帶來融資的明顯增長，還需要實體部門的發(fā)力。居民和企業(yè)部門的融資往往具有一定的“順周期”屬性，這個時候要推動融資的增長和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，需要“逆周期”的力量發(fā)力。在這樣的情況下，財政逆周期調(diào)節(jié)力量的加碼會是未來的趨勢。

為推動經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)，財政政策或沿著積極的方向持續(xù)發(fā)力。我們將公共財政收支差額、政府性基金收支差額、政策性金融債券凈融資、PSL融資、城投債券凈融資、鐵道債凈融資加總起來，來估算廣義財政赤字的力度。截至2024年8月，連續(xù)12個月年化的廣義財政赤字率為7.8%。相比之下，2022年高點為11.7%，2020年高點將近13%。

10月12日的發(fā)布會上，財政部部長明確表示，逆周期措施還有其他政策工具正在研究中，比如中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。我們認(rèn)為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的需要，財政政策有空間、有意愿在明年繼續(xù)發(fā)力。

華泰證券發(fā)布的研報認(rèn)為，此次發(fā)布會最值得注意的短期增量政策集中在補(bǔ)充地方財力和輔助地方化債層面；而長期政策最值得期待的是：1.“近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施”；2.基于“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”這一判斷的后續(xù)安排。

華泰證券認(rèn)為，短期看，由于增量政策、尤其是補(bǔ)充地方財力的政策將在今年內(nèi)實施，四季度財政支出明顯加速的概率較高。綜合看，財政部、央行，以及國家發(fā)改委的，針對今年的增量政策對四季度同比、環(huán)比和名義增長可能會產(chǎn)生較為明顯的提振，并有助于今年實現(xiàn)5%的增長目標(biāo)。

中泰證券研報認(rèn)為，這次發(fā)布會內(nèi)容主要分為兩部分，一是財政部領(lǐng)導(dǎo)對于今年以來財政政策實施情況的介紹，二是后續(xù)即將推出的一攬子增量措施。市場關(guān)注重點可能集中在第二部分，但是第一部分的一些細(xì)節(jié)也需要重視。

研報認(rèn)為，態(tài)度決定一切：未來財政發(fā)力存在較大想象空間?？傮w而言，囿于流程約束，本次新聞發(fā)布會對于政策措施具體規(guī)模著墨不多。“從政策重點看，基本按照化債—地產(chǎn)—三保消費的排序，年內(nèi)增量政策規(guī)模預(yù)計有限。但是，相對于已經(jīng)公布的政策措施，我們覺得本次發(fā)布會體現(xiàn)出來的積極態(tài)度值得關(guān)注?！敝醒胍灰痈軛U，杠桿資金用于哪些領(lǐng)域？一直是最近幾年市場關(guān)注的重點。從近期政策信號看，一方面“中央財政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”，另一方面財政發(fā)力的思路和投向也在逐漸調(diào)整，未來幾年財政發(fā)力存在較大想象空間。因此除了繼續(xù)跟蹤年內(nèi)政策安排外，年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議對于未來政策的態(tài)度和定調(diào)更值得關(guān)注。

研報稱，“對于債市而言，我們覺得在央行積極配合的情況下，增量供給因素擾動影響有限，利率走勢最終還是要回歸基本面。”高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向疊加政策逆周期發(fā)力，意味著經(jīng)濟(jì)增速下行斜率可能放緩，但趨勢不變。因此長債利率上行風(fēng)險較小，中樞下行的確定性仍然較高。信用方面，考慮到政策對于化債關(guān)注度較高，置換債額度明顯超預(yù)期，28年完成“十年化債”工作的難度明顯降低，對于地方政府和平臺債務(wù)壓力將有明顯緩釋作用，因此短期可能利好城投信用利差修復(fù)。不過，城投市場化轉(zhuǎn)型仍是大勢所趨，背后的政府信仰可能逐漸弱化，因此不同區(qū)域、不同資質(zhì)主體的信用分化可能會逐漸顯現(xiàn)，期限利差修復(fù)可能需要觀察。