10月10日，中國人民銀行宣布創(chuàng)設(shè)首期5000億元“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”后，保險(xiǎn)資金給予積極關(guān)注，并著手準(zhǔn)備?；Q便利工具的政策細(xì)節(jié)、具體條件，受到險(xiǎn)資的關(guān)注。

多重積極影響

中國人民銀行10日公告，創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities,Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF）”，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司申報(bào)。

央行此前在9月24日國新辦發(fā)布會(huì)上首次介紹SFISF工具。央行行長潘功勝彼時(shí)表示，國債、央行票據(jù)與市場機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上有很大差別。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動(dòng)性比較差，通過與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過互換便利這項(xiàng)工具所獲得的資金只能用于投資股票市場。

中泰證券研究所金融團(tuán)隊(duì)分析，互換便利是采用“以券換券”的方式，給非銀機(jī)構(gòu)提供融資加杠桿工具。由于現(xiàn)行《人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機(jī)構(gòu)提供貸款。此次互換便利，不直接給非銀機(jī)構(gòu)提供資金，不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。在工具使用流程上：第一步，證券、基金、保險(xiǎn)公司，使用債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從央行換入國債、央票等高流動(dòng)性資產(chǎn)。第二步，非銀機(jī)構(gòu)以換入的高流動(dòng)性資產(chǎn)，在市場融資加杠桿并買入股票。

“央行創(chuàng)設(shè)非銀機(jī)構(gòu)加杠桿投資股市的直達(dá)工具，政策信號(hào)意義強(qiáng)。當(dāng)下央行創(chuàng)設(shè)給非銀的直達(dá)機(jī)制，意味著央行有了直接向非銀投放的渠道。同時(shí)，只可用于投資股票市場，對提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好釋放出較強(qiáng)政策信號(hào)。從9月24日市場表現(xiàn)看，市場對政策反饋積極?！敝刑┙鹑趫F(tuán)隊(duì)稱。

中國太保首席投資官蘇罡認(rèn)為，央行創(chuàng)設(shè)“互換便利”對資本市場的積極影響在于：

一是拓寬機(jī)構(gòu)資金來源渠道，證券、基金、保險(xiǎn)公司通過資產(chǎn)質(zhì)押從中央銀行獲取流動(dòng)性，將大幅增加這些機(jī)構(gòu)的資金獲取能力。

二是提升市場流動(dòng)性，通過互換便利獲取的增量流動(dòng)性注入將直接提升資本市場的整體流動(dòng)性水平，有助于市場交易的活躍和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

三是提振市場信心，央行通過該政策工具向市場釋放積極信號(hào)，表明其維護(hù)市場穩(wěn)定的決心和能力，這將有助于增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

中國人壽集團(tuán)旗下資產(chǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次互換便利結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)高效利用存量資產(chǎn)的新途徑，有利于保險(xiǎn)資金“盤活存量、用好增量”，這有利于更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金“周期長、穩(wěn)定性高、規(guī)模大”的特點(diǎn)，提高保險(xiǎn)資金中長期配置的戰(zhàn)略定力、提升保險(xiǎn)資金配置股票資產(chǎn)的能力，從而在推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，提高保險(xiǎn)資金獲取中長期穩(wěn)健回報(bào)的能力。

人保資產(chǎn)公司認(rèn)為，互換便利工具的創(chuàng)設(shè)不僅對于促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展具有重要意義，也為保險(xiǎn)資金優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升資金運(yùn)用效率提供了新的工具。

首先，有利于提升資金運(yùn)用效率?；Q便利政策允許保險(xiǎn)公司以持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。這種操作機(jī)制為保險(xiǎn)公司提供了一個(gè)高效利用存量資產(chǎn)的新途徑，有利于保險(xiǎn)資金“盤活存量、用好增量”，提升資金使用效率。

其次，有利于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。保險(xiǎn)資金具有周期長、穩(wěn)定性高、規(guī)模大等特點(diǎn)，互換便利工具融資期限長，有助于保險(xiǎn)公司更好發(fā)揮屬性優(yōu)勢，提高中長期配置的戰(zhàn)略定力。同時(shí)，該政策也提升了保險(xiǎn)公司配置股票資產(chǎn)的能力，有助于保險(xiǎn)公司在推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，提高獲取中長期穩(wěn)健回報(bào)的能力。

最后，有利于增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。作為資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者之一，保險(xiǎn)公司在資本市場中發(fā)揮著“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的作用?；Q便利工具為保險(xiǎn)公司提供了額外的流動(dòng)性支持，使得保險(xiǎn)公司在市場波動(dòng)時(shí)能夠更加穩(wěn)定地進(jìn)行投資和資產(chǎn)調(diào)整，從而增強(qiáng)整個(gè)市場的穩(wěn)定性。

關(guān)注細(xì)則條件、結(jié)合實(shí)際靈活申請運(yùn)用

央行宣布創(chuàng)設(shè)首期5000億元互換便利后，保險(xiǎn)資金也積極關(guān)注，并著手準(zhǔn)備。

蘇罡表示，中國太保將結(jié)合公司投資策略深入研究“互換便利”業(yè)務(wù)的運(yùn)用場景，充分發(fā)揮長期資金、耐心資本在資本市場中的作用。

人保資產(chǎn)公司表示，將提高政治站位，加大對于創(chuàng)新型金融工具的使用的重視力度，做好互換便利工具的落地工作。該互換便利在國內(nèi)為開創(chuàng)性工具，無經(jīng)驗(yàn)可循。在互換便利工具細(xì)則出臺(tái)后將抓緊研究政策細(xì)節(jié)，加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門的溝通，確保對政策理解到位，并加速推進(jìn)內(nèi)部相關(guān)制度流程的制定和業(yè)務(wù)系統(tǒng)的搭建與完善，確保新工具的安全落地，充分發(fā)揮該工具的優(yōu)越性和靈活性。

同時(shí)，秉承價(jià)值投資、長期投資理念，做好耐心資本，以更加積極的態(tài)度參與到資本市場投資中來。結(jié)合保險(xiǎn)資金實(shí)際情況，在實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司長期絕對收益投資目標(biāo)的同時(shí)，要結(jié)合市場情況和資產(chǎn)負(fù)債特征，制定適應(yīng)自身需求和市場環(huán)境的投資和融資策略，靈活應(yīng)用好互換便利工具，提升資金使用效率，以實(shí)現(xiàn)“激活現(xiàn)有資源、優(yōu)化新增配置”的目的。

上述中國人壽資產(chǎn)公司負(fù)責(zé)人表示，作為保險(xiǎn)資金要做好三點(diǎn)：

一是要提高站位，系統(tǒng)學(xué)習(xí)、深入貫徹落實(shí)新“國九條”以來的系列金融政策，深刻認(rèn)識(shí)互換便利工具對于支持保險(xiǎn)業(yè)中長期資金入市、維護(hù)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要意義，抓好制度研究、系統(tǒng)建設(shè)，提高保險(xiǎn)資金中長期配置的戰(zhàn)略定力和能力。

二是要加強(qiáng)政策細(xì)節(jié)研究，加快系統(tǒng)建設(shè)和策略儲(chǔ)備，充分利用好互換便利政策工具。對保險(xiǎn)資金而言，互換便利工具屬創(chuàng)新業(yè)務(wù)，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門的溝通、強(qiáng)化政策研究力度、明確政策的細(xì)則與要點(diǎn)、加快相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、及時(shí)研提相關(guān)策略儲(chǔ)備，為相關(guān)業(yè)務(wù)開展做好充分準(zhǔn)備，從而充分利用好互換便利政策工具，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金在資本市場壓艙石和穩(wěn)定器作用。

三是要結(jié)合機(jī)構(gòu)自身實(shí)際，靈活利用互換便利工具，“盤活存量、用好增量”，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。該負(fù)責(zé)人表示，在貫徹落實(shí)中央戰(zhàn)略部署過程中，基金、保險(xiǎn)、券商各類機(jī)構(gòu)，特別是各家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)，要結(jié)合自身在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償付能力約束、中長期配置策略、收益穩(wěn)定性要求、權(quán)益配置比例等方面的實(shí)際情況，制定符合自身特點(diǎn)及要求的投融資策略，靈活利用互換便利工具，從而“盤活存量、用好增量”，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的同時(shí)，提高保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

上海某保險(xiǎn)資管人士向券商中國記者表示，央行創(chuàng)設(shè)互換便利，是落實(shí)支持資本市場的政策舉措，行動(dòng)非常迅速。他也表示，目前還需要明晰具體的實(shí)施細(xì)則以及需要符合的具體條件，再結(jié)合公司的合規(guī)和風(fēng)控要求，來決定是否能申請。

短期需求有待觀察

不過，對于互換便利工具，也有多位保險(xiǎn)公司投資官向券商中國記者表示，暫時(shí)還沒有申請和使用的需要，預(yù)計(jì)短期內(nèi)對于險(xiǎn)資增持股票的效果有限。當(dāng)前，保險(xiǎn)公司保費(fèi)持續(xù)流入，并不缺少投資資金，且普遍未對權(quán)益資產(chǎn)“頂格”配置，對權(quán)益市場的投資還受諸多因素影響。

北京一位保險(xiǎn)資管高管向券商中國記者提到實(shí)操中的問題。例如，基金公司，作為基金管理人還要看合同約定，如果沒有約定，質(zhì)押要探討風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)問題，保險(xiǎn)資管公司管理資管產(chǎn)品時(shí)也類似。如果是保險(xiǎn)公司投資這類的自營業(yè)務(wù)，則相對靈活。

中泰金融團(tuán)隊(duì)9月25日也曾分析，互換便利提供融資能力，但投資風(fēng)險(xiǎn)仍由非銀機(jī)構(gòu)承擔(dān)，短期看，非銀機(jī)構(gòu)對互換便利工具的實(shí)際使用需求有待觀察。未來若市場恢復(fù)、預(yù)期回暖，能提升非銀機(jī)構(gòu)對股市配置。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：劉榕枝