離不開(kāi)的是技術(shù)資本。

從2023年到2024年，“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”成為股權(quán)投資市場(chǎng)的熱門(mén)詞匯，隨著硬科技賽道逐漸火熱，越來(lái)越多的科學(xué)家加入科技創(chuàng)業(yè)，而“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”離不開(kāi)的則是技術(shù)資本。近日，第一財(cái)經(jīng)股權(quán)投資論壇邀請(qǐng)了國(guó)科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清，請(qǐng)他聊一聊技術(shù)資本如何支持“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”，背后都有哪些投資邏輯和理念。

過(guò)往的股權(quán)投資市場(chǎng)，以金融資本為主導(dǎo)。而隨著“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”逐漸火熱，“技術(shù)資本”如雨后春筍般涌現(xiàn)。陸佳清表示，技術(shù)資本最大的優(yōu)勢(shì)是對(duì)于技術(shù)資源的整體把握和技術(shù)趨勢(shì)的未來(lái)判斷，這背后是基于技術(shù)資本從業(yè)者生態(tài)圈中，大多有院士、專(zhuān)家、研究員等技術(shù)“大佬”?；诖?，在投資邏輯上，技術(shù)資本會(huì)考慮項(xiàng)目的技術(shù)賦能、技術(shù)趨勢(shì)、技術(shù)路線等因素。

此外，技術(shù)資本的投后賦能能力也比較強(qiáng)。比如，國(guó)科嘉和面對(duì)中國(guó)科學(xué)院100多個(gè)院所建立了常態(tài)化的聯(lián)絡(luò)機(jī)制，結(jié)合投后公司的應(yīng)用，會(huì)對(duì)技術(shù)進(jìn)行賦能。

陸佳清進(jìn)一步表示，以國(guó)科嘉和為例，具備技術(shù)資本基因的機(jī)構(gòu)稟賦有兩個(gè)，一是機(jī)構(gòu)面對(duì)中國(guó)科學(xué)院100多個(gè)院所，利用院士、專(zhuān)家、研究員的資源，做科技稟賦，聯(lián)合研發(fā)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)移、國(guó)家課題申請(qǐng)等等工作。二是通過(guò)中國(guó)科學(xué)院，幫助專(zhuān)業(yè)找產(chǎn)業(yè)，幫助已投公司找項(xiàng)目，互相交錯(cuò)，發(fā)揮機(jī)構(gòu)稟賦。

一邊是股權(quán)投資市場(chǎng)當(dāng)下正處于“嚴(yán)冬”周期，另一邊是“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”正如火如荼展開(kāi)，技術(shù)資本型機(jī)構(gòu)要如何調(diào)整并適應(yīng)這一環(huán)境？在陸佳清看來(lái)，行業(yè)過(guò)緊日子，更需要投資人進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化或創(chuàng)新化的投資。他指出，技術(shù)資本要更具備專(zhuān)業(yè)和創(chuàng)新的能力。專(zhuān)業(yè)指的是投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力，究其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，指的是技術(shù)判斷能力；創(chuàng)新指的是在高度同質(zhì)化的GP商業(yè)模式中，打出一套具備差異化的募投管退策略，從根本上來(lái)看，是以耐心資本貫徹募投管退環(huán)節(jié)。

當(dāng)前，股權(quán)投資市場(chǎng)正處于去泡沫化的出清階段，不少硬科技項(xiàng)目出現(xiàn)估值太貴的現(xiàn)象。陸佳清分析認(rèn)為，當(dāng)前投資環(huán)境比較艱難，首先是二級(jí)市場(chǎng)估值模型重新調(diào)整，下跌幅度較大，在一級(jí)市場(chǎng)找到的項(xiàng)目，再與二級(jí)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)，估值腰斬，可能出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值“倒掛”的情況。

其次，硬科技賽道處于泡沫破裂的現(xiàn)狀，疊加國(guó)際關(guān)系、市場(chǎng)環(huán)境等多重因素，不少一級(jí)市場(chǎng)投資紛紛把硬科技選為優(yōu)先的投資賽道，導(dǎo)致看硬科技的投資機(jī)構(gòu)特別多。

基于上述背景，陸佳清認(rèn)為，需要具備適應(yīng)新投資環(huán)境的投資邏輯。首先，盡可能放慢投資節(jié)奏，當(dāng)前并非一個(gè)好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)，不少一級(jí)項(xiàng)目賬上還有錢(qián)，現(xiàn)金流還耐得住一定程度的消耗，調(diào)整暫未到位。其次，本著嚴(yán)守估值判斷的邏輯，國(guó)科嘉和前兩年回避了不少高泡沫的賽道，沒(méi)有踩坑相關(guān)標(biāo)的。再者，國(guó)科嘉和目前在硬科技賽道中選擇項(xiàng)目的根本邏輯，遵循尋找稀缺性強(qiáng)、“硬卡替”的公司，另外，盡量尋找平臺(tái)型技術(shù)公司。最后，從行業(yè)來(lái)看，IPO整體遇冷的環(huán)境下，這一退出渠道顯得尤為艱難，要對(duì)并購(gòu)抱著積極的態(tài)度。

展望未來(lái)值得投資的細(xì)分科技領(lǐng)域，陸佳清認(rèn)為，從今年出手的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，主邏輯是要從下游去看，因?yàn)橄掠螒?yīng)用會(huì)有規(guī)模性比較大的趨勢(shì)，比如說(shuō)航空航天，此前國(guó)科嘉和投資了中科衛(wèi)星、天儀研究院等項(xiàng)目。此外，在國(guó)際局勢(shì)緊張的當(dāng)下，軍工行業(yè)這兩年在整個(gè)下游的商業(yè)環(huán)境來(lái)看，總體還是比較友好的。最后，要關(guān)注有原創(chuàng)性真正的替代性需求，比如說(shuō)量子計(jì)算也算在這一類(lèi)。