盡管火爆的美股被視為基金經(jīng)理的淘金圣地，但公募QDII在美股也“怕”消費(fèi)，基金經(jīng)理在該市場(chǎng)已被迫出清消費(fèi)巨頭雅詩(shī)蘭黛，正凸顯出消費(fèi)賽道趨勢(shì)的新變化。

券商中國(guó)記者注意到，以高端高價(jià)為核心特點(diǎn)的雅詩(shī)蘭黛以及A股合作伙伴中國(guó)中免，三年累計(jì)跌幅雙雙達(dá)到71%，前者已完全被QDII基金經(jīng)理拋售完畢?；鸾?jīng)理對(duì)雅詩(shī)蘭黛的回避也體現(xiàn)在許多港股主題基金上，此前多只港股主題基金清倉(cāng)了消費(fèi)賽道高端品牌，同時(shí)在平價(jià)低端消費(fèi)賽道進(jìn)行了更多的倉(cāng)位覆蓋，以至于同一基金經(jīng)理管理的低端消費(fèi)主題基金對(duì)高端消費(fèi)基金有明顯的業(yè)績(jī)跑贏。

多位基金經(jīng)理亦強(qiáng)調(diào)，高價(jià)高檔消費(fèi)品牌在當(dāng)期環(huán)境下可能面臨巨大壓力，變得更加精明的消費(fèi)者可能使得消費(fèi)賽道出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，平價(jià)低端以及性價(jià)比消費(fèi)可能從中受益。

三年跌71%，公募QDII美股清倉(cāng)高端消費(fèi)巨頭

作為公募QDII投資者曾經(jīng)的心頭好，被視為半個(gè)中概股的雅詩(shī)蘭黛公司，已在公募基金重倉(cāng)股組合中完全消失。今年上半年該股再度下跌25%，最近三年累計(jì)跌幅已與它在A股的合作伙伴、基金重倉(cāng)股中國(guó)中免完全一致：下跌71%。

基金經(jīng)理出海美股后對(duì)雅詩(shī)蘭黛的偏愛，在很大程度上來自對(duì)A股上市公司中國(guó)中免的重倉(cāng)布局，雅詩(shī)蘭黛為全球知名的高端化妝品集團(tuán)，在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的護(hù)膚、香水和彩妝業(yè)務(wù)上長(zhǎng)期占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，并貢獻(xiàn)雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)約30%的收入。但產(chǎn)品單價(jià)越賣越貴的雅詩(shī)蘭黛集團(tuán)在很大程度上依賴于免稅渠道，來自免稅店的收入占比在該公司最高時(shí)接近28%。2021年，在免稅渠道收入貢獻(xiàn)最大時(shí)，雅詩(shī)蘭黛股價(jià)也創(chuàng)下最高點(diǎn)。由于高端化妝品與免稅店之間的特殊合作關(guān)系，以及中國(guó)中免最核心收入來自高端化妝品的事實(shí)，2021年也是基金超級(jí)重倉(cāng)股中國(guó)中免的市值高光時(shí)刻，由此使得雅詩(shī)蘭黛與中國(guó)中免兩只基金重倉(cāng)股互為影子股。

而當(dāng)消費(fèi)平替與降級(jí)的事實(shí)逐步影響到化妝品賽道后，主打產(chǎn)品價(jià)格高端的雅詩(shī)蘭黛立刻感受到寒意，盡管美股市場(chǎng)依然是公募QDII基金經(jīng)理最為熱衷投資的國(guó)別主題市場(chǎng)，但越來越強(qiáng)調(diào)美股上市公司的行業(yè)屬性，消費(fèi)尤其是以高奢價(jià)格為特征的消費(fèi)股開始被基金經(jīng)理逐步減持，目前公募QDII基金經(jīng)理已將雅詩(shī)蘭黛這只基金重倉(cāng)股完全淘汰出組合。

賣光雅詩(shī)蘭黛的QDII基金經(jīng)理們顯然已注意到約100只基金重倉(cāng)的中國(guó)中免，已在最近三年內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)到71%，而與中國(guó)中免互為影子股的雅詩(shī)蘭黛的同期股價(jià)跌幅也為71%，幾乎完全一致的跌幅數(shù)據(jù)體現(xiàn)在A股基金經(jīng)理身上是“繼續(xù)堅(jiān)守”。但對(duì)于具有更多賽道和個(gè)股選擇的美股市場(chǎng)，公募QDII基金經(jīng)理們無(wú)法忍受三年跌幅71%的雅詩(shī)蘭黛，尤其是后者的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)越來越多地被視為一只消費(fèi)賽道的中概股。

券商中國(guó)記者亦注意到，在所有的偏股類公募美股主題QDII中，消費(fèi)類美股QDII業(yè)績(jī)表現(xiàn)最弱，北方一只消費(fèi)主題美股QDII今年以來的收益率為4%，而這一正收益還是建立在相關(guān)美股消費(fèi)QDII在熱門賽道靈活參與的基礎(chǔ)上，比如在重倉(cāng)股中增加人工智能、電動(dòng)車等美股科技股。

同一基金經(jīng)理產(chǎn)品業(yè)績(jī)差異大，低端消費(fèi)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)

公募基金QDII在美股市場(chǎng)清倉(cāng)雅詩(shī)蘭黛以及A股基金在中國(guó)中免上的煎熬，正凸顯出消費(fèi)賽道高端冷、低端熱的投資信號(hào)，部分主打低端消費(fèi)的基金業(yè)績(jī)對(duì)持倉(cāng)高端的消費(fèi)基金有明顯的跑贏。

在基金經(jīng)理眼睜睜地看著雅詩(shī)蘭黛及其合作伙伴中國(guó)中免三年跌去71%之際，作為消費(fèi)賽道中產(chǎn)品單價(jià)低端的珀萊雅卻成為基金重倉(cāng)股的確定性，珀萊雅最近三年的股價(jià)漲幅為7%，這一特點(diǎn)或也成為中歐基金在港股挖掘低端平替品種的邏輯之一，較珀萊雅更為低端的上美股份，在殺估值極為苛刻的港股市場(chǎng)中取得最近三年73%的股價(jià)漲幅，截至目前上美股份已成為中歐基金的獨(dú)門重倉(cāng)股。

公募QDII斬倉(cāng)雅詩(shī)蘭黛以及該股與A股影子股三年暴跌七成的事實(shí)，正使得越來越多的基金經(jīng)理在消費(fèi)賽道上回避高端消費(fèi)。以茶飲賽道為例，主打低端茶飲的蜜雪冰城2023年凈利潤(rùn)超25億元背景下，高端茶飲的上市公司奈雪的茶同期凈利潤(rùn)僅有1322萬(wàn)元。券商中國(guó)記者注意到，華南某港股主題基金此前將高端茶飲股奈雪的茶列入基金前十大重倉(cāng)股，但重倉(cāng)這只高端消費(fèi)股后，奈雪的茶在短短一年時(shí)間股價(jià)下跌超70%，迫使基金經(jīng)理不得不清倉(cāng)該股。

同一位基金經(jīng)理所管的不同消費(fèi)賽道基金的業(yè)績(jī)差異，也凸顯了高端消費(fèi)與低端消費(fèi)的股價(jià)區(qū)別。北方一位明星基金經(jīng)理所管的兩只消費(fèi)基金，一只主打高奢消費(fèi)賽道，重倉(cāng)股指向貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等，而另一只則偏向低端消費(fèi)賽道，基金重倉(cāng)股指向珀萊雅、老白干、今世緣等一批中低端消費(fèi)股，而在今年上半年的業(yè)績(jī)比拼中，偏高端消費(fèi)賽道基金年內(nèi)虧損約為8%，而偏低端消費(fèi)的基金年內(nèi)損失僅為3%。

在高端消費(fèi)賽道上，上海一只滬港深主題基金所重倉(cāng)的榴蓮第一股洪九果品，在短短18個(gè)月內(nèi)的累計(jì)跌幅已高達(dá)94%。根據(jù)深交所6月28日的消息顯示，因恒生綜合中型股指數(shù)實(shí)施成份股調(diào)整，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，將洪九果品調(diào)出港股通標(biāo)的證券名單，并自2024年6月28日起生效，這意味著通過港股通倉(cāng)位買入洪九果品這只高端消費(fèi)股的公募基金，最終將不得不賣出該股。

消費(fèi)賽道未來機(jī)會(huì)在于細(xì)分結(jié)構(gòu)，性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)明顯

關(guān)于消費(fèi)賽道的投資策略，越來越多的基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)在消費(fèi)賽道跑贏市場(chǎng)需要強(qiáng)調(diào)挖掘“性價(jià)比消費(fèi)”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

鵬華基金權(quán)益投資二部基金經(jīng)理陳金偉在深入剖析當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境后，建議聚焦低估值成長(zhǎng)投資，并針對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域、醫(yī)藥領(lǐng)域等熱點(diǎn)話題，闡述了自己的見解和策略。在消費(fèi)領(lǐng)域，陳金偉強(qiáng)調(diào)性價(jià)比消費(fèi)的概念。他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)通過渠道和供應(yīng)鏈的創(chuàng)新，帶來更多以更低價(jià)格買到高品質(zhì)商品的機(jī)會(huì)。而性價(jià)比商品的發(fā)展機(jī)遇，還將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重塑，創(chuàng)造新的投資機(jī)會(huì)。此外，陳金偉還強(qiáng)調(diào)了老齡化帶來的消費(fèi)投資機(jī)會(huì)。隨著老齡化率的提升、老年人需求的豐富以及政策助推優(yōu)質(zhì)供給的增加，銀發(fā)市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。

在今年中期業(yè)績(jī)獲得25.29%收益率的南方發(fā)展機(jī)遇一年基金經(jīng)理范佳瓅也認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的短期困難，這是宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期的正?，F(xiàn)象，因此在消費(fèi)賽道上重點(diǎn)挖掘性價(jià)比消費(fèi)，而從性價(jià)比消費(fèi)看，他認(rèn)為當(dāng)期居民對(duì)實(shí)物商品需求的需求韌性仍然較強(qiáng)，將在性價(jià)比消費(fèi)賽道持續(xù)涌現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理徐文卉則強(qiáng)調(diào)，在消費(fèi)賽道中開始出現(xiàn)新品越高價(jià)、市場(chǎng)失敗率越高的現(xiàn)象，這給所有致力于成為高檔品牌的企業(yè)敲響警鐘。她認(rèn)為，長(zhǎng)期仍堅(jiān)信消費(fèi)升級(jí)，底層支撐是人們對(duì)美好生活的永恒向往，但消費(fèi)者愿意多花錢，需要有足夠堅(jiān)實(shí)的創(chuàng)新價(jià)值支撐，有效創(chuàng)新成為產(chǎn)品研發(fā)的未來方向。簡(jiǎn)單來說，消費(fèi)者變得更加精明，對(duì)品牌提出更高要求。

責(zé)編：楊喻程????

校對(duì)：王朝全??????