達夢數(shù)據(jù)的核心源代碼100%為全自主研發(fā)，其在國內(nèi)數(shù)據(jù)庫市場的占有率位居前三，僅次于甲骨文和微軟，高于SAP和IBM。

達夢數(shù)據(jù)創(chuàng)始人馮裕才曾是華中科技大學教授，目前將滿80歲，資產(chǎn)已達17億元。該公司主要管理層均來自華科大計算機系，200多位高管及核心骨干通過8個持股平臺持有超30億元股權(quán)資產(chǎn)，平均身家超過千萬元，數(shù)位高管資產(chǎn)過億。其研發(fā)人員均薪達39萬元，在武漢屬頭部水平。

其大股東中國軟件2008年開始投資，陪跑16年，以達夢數(shù)據(jù)IPO首日收市價測算，大賺100倍。多家國資股東2019年入場，5年也賺19倍。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

武漢坐擁豐沛的高校資源，隨著教授、博士創(chuàng)業(yè)風起，當?shù)乜苿?chuàng)公司也進入爆發(fā)期。6月12日，隨著達夢數(shù)據(jù)(688692)上市，湖北科創(chuàng)板“市值王”也隨之易主。

上市當日，達夢數(shù)據(jù)股價以310元/股高開，最終收于240.8元/股，較發(fā)行價大漲177%，總市值183億元，一舉超過信科移動(688377),成為湖北15家科創(chuàng)板企業(yè)中市值最高者。

達夢數(shù)據(jù)的發(fā)行價定為86.96元/股，發(fā)行市盈率為24倍。Wind數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板上市公司的首發(fā)市盈率平均值為74倍，中值為48倍，達夢數(shù)據(jù)所在的“計算機-軟件”板塊公司均值為42倍。較為保守的定價策略，為其上市后大漲打下了基礎(chǔ)。

按照達夢數(shù)據(jù)開盤價計算，打新的股民中一簽新股（500股）可賺超11萬元。上市首日，達夢數(shù)據(jù)換手率76.5%，顯示多數(shù)打新者已落袋為安。

01

80歲博導掌門人，資產(chǎn)達17億元

達夢數(shù)據(jù)董事長、創(chuàng)始人馮裕才，曾是華中科技大學教授、博導。

1944年12月，馮裕才出生于江蘇靖江，今年將滿80周歲。退休前，他主要在高校工作，和數(shù)據(jù)庫打了一輩子交道。

1969年8月，馮裕才畢業(yè)于哈爾濱工程學院導彈工程系,獲學士學位。1970年8月至1972年8月,其曾在江西435廠（軍工企業(yè)）任技術(shù)員，此后陸續(xù)任教于長沙工學院（后改建為國防科技大學）、華中工學院（現(xiàn)名華中科技大學），1990年晉升為華科大教授，1993年成為博導。

20世紀70年代末，馮裕才開始從事自主研發(fā)數(shù)據(jù)庫的原型研究，1988年研制出我國第一個自主版權(quán)國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)原型CRDS，此后牽頭成立華中科技大學達夢數(shù)據(jù)庫與多媒體技術(shù)研究所，擔任所長至退休。

達夢的漢語拼音字母縮寫“DM”，來源于Database Management（數(shù)據(jù)庫管理），達夢的目標就是“做中國人自己的數(shù)據(jù)庫”。

在馮裕才的主持下，該所開發(fā)的多個數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品獲得國家、省部級科技進步獎，其個人也榮譽等身，從1992年起，享受國務院特殊津貼。2002年起，其擔任中國計算機學會數(shù)據(jù)庫專業(yè)委員會副主任。

2000年9月，華中科技大產(chǎn)業(yè)集團有限公司（簡稱“華科產(chǎn)業(yè)集團”）和馮裕才等共同出資，組建武漢華工達夢數(shù)據(jù)庫有限公司（簡稱“達夢有限”），注冊資本2000萬元。華科產(chǎn)業(yè)集團用實物和無形資產(chǎn)出資600萬元，馮裕才以貨幣出資600萬元（當時實際出資50萬元），其他自然人合計出資800萬元。

達夢有限旨在搭建集數(shù)據(jù)庫理論研究、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品應用于一體的綜合平臺，實現(xiàn)良性商業(yè)循環(huán)的同時，實現(xiàn)數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。目前，以國內(nèi)數(shù)據(jù)庫市場占有率來衡量，達夢數(shù)據(jù)位居前三，僅次于甲骨文和微軟，高于SAP和IBM。

2008年，達夢有限引進戰(zhàn)略投資者中國軟件(600536)，2019年引入多個財務投資者，2020年11月完成股份制改制，開始籌劃上市。

達夢數(shù)據(jù)IPO前，馮裕才直接持有10.19%股份，由其擔任執(zhí)行事務合伙人（GP）并實際控制的夢?？萍嫉?個員工持股平臺，則合計擁有28.08%表決權(quán)。

此外，馮裕才通過與韓朱忠、周淳等核心高管達成一致行動關(guān)系，再控制2.28%表決權(quán)。IPO前，馮裕才合計控制達夢數(shù)據(jù)40.55%表決權(quán)，為其實際控制人。

圖1：IPO后，馮裕才實際控制達夢數(shù)據(jù)30.41%股權(quán)

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)達夢數(shù)據(jù)招股書整理

達夢數(shù)據(jù)此次發(fā)行1900萬股，占發(fā)行后總股本的25%，馮裕才直接持股稀釋至7.64%，合計控制的股權(quán)比例則稀釋至30.41%，仍比單一大股東中國軟件18.91%的持股要高11.5個百分點。

從公司治理看，達夢數(shù)據(jù)11人的董事會中，馮裕才提名4名董事和4名獨立董事，占2/3以上。

2000年11月開始，馮裕才一直擔任達夢有限董事長。不過，他更習慣員工叫他“馮老師”。目前，馮裕才主要把握戰(zhàn)略層面，日常運營管理都交給他培養(yǎng)起來的管理團隊。

科創(chuàng)創(chuàng)富，效應顯著。馮裕才直接加間接合計持有達夢數(shù)據(jù)702.3萬股，按照首日收盤價240.8元/股測算，其持股市值約17億元，跟隨他奮斗的學生們也收獲不菲。

02

277位員工分享39億元股權(quán)資產(chǎn)，7人資產(chǎn)過億

新財富此前曾制作2023年資本圈核心職群畢業(yè)院校Top50名單，華科大位居前20名，其擁有的上市公司董事長校友達36位。達夢數(shù)據(jù)是華科大校友合力打造的最新一個IPO，其主要人員，均為校友乃至系友。

據(jù)招股書披露，達夢數(shù)據(jù)的高級副總經(jīng)理周淳和付銓、監(jiān)事薛慧、核心技術(shù)人員郭琰，本碩均畢業(yè)于華科大計算機相關(guān)專業(yè)，副董事長韓朱忠本科畢業(yè)于軟件專業(yè)，總經(jīng)理皮宇和核心技術(shù)人員楊超、朱仲穎研究生畢業(yè)于計算機、軟件工程相關(guān)專業(yè)，監(jiān)事會主席徐菁本科畢業(yè)于管理學院，高級副總經(jīng)理王婷則為MBA。

周淳和付銓經(jīng)歷較為相似，畢業(yè)后均在華科大任教，后入職達夢有限，2021年1月、5月先后“離崗創(chuàng)業(yè)”。

這些管理團隊成員主要出生于75后，80后也有數(shù)人，均為當打之年，奮斗10多年，回報豐厚。

達夢數(shù)據(jù)的八大員工持股平臺間接持有公司1600.83萬股，按照240.8元/股測算，市值約38.55億元，由277人（部分LP為非員工）分享，人均持股市值約1392萬元。持股平臺最低持股成本僅為3.14元/股，上市后坐享數(shù)十倍的收益。

上市首日，除了馮裕才，還有6位高管身家超過億元，另有6人身家超過2000萬元（表1）。

截至2023年末，達夢數(shù)據(jù)共有超過1400名員工，研發(fā)人員占比超過70%且人均年薪約為39萬元，而其所在地武漢市2023年人均可支配收入為3.16萬元，達夢數(shù)據(jù)的待遇在當?shù)乜伤闶穷^部水平。

03

陪跑16年，最大股東中國軟件賺100倍

達夢數(shù)據(jù)IPO前，只引入了兩輪外部投資，早期入場的股東獲取高回報。

2008年10月，中國軟件向達夢有限投資3027萬元，出資比例達34%。2009年10月，中國軟件再以400萬元增持達夢有限5.5%股權(quán)，將持股比例提高至39.51%。

達夢數(shù)據(jù)上市首日，中國軟件持有1437萬股，對應市值飆升至34.6億元，相對3427萬元的總成本，大賺100倍。

中國軟件的間接控股股東中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司（簡稱“中國電子”），則賺了第二波。

原達夢有限的股東華科產(chǎn)業(yè)集團陸續(xù)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并在2019年9月轉(zhuǎn)讓了466萬股，轉(zhuǎn)讓價僅為11.25元/股,與當時增資價較為接近，但若保留至今，則價值10億元左右。在華科產(chǎn)業(yè)集團完全退出后僅1個月，達夢有限完成一輪增資。

2019年10月，中電天津、北京鑫潤、豐年君和、中網(wǎng)投、蕪湖信湦和曙天云合計向達夢有限增資1400萬元注冊資本，增資價格為12元/1元注冊資本，總出資1.68億元。中電天津、中網(wǎng)投各以3600萬元、2400萬元，認購300萬股和200萬股。以達夢數(shù)據(jù)首日收市價240.8元/股測算，上述股東持股5年，投資收益率高達19倍，投資回報率非常高。

股權(quán)穿透顯示，持有中電天津的中電海河（持有98.63%份額），LP主要是中國電子（間接持有49.98%），國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金（10%），天津市和濱海區(qū)兩級國資合計持有約40%份額。中電海河的GP中電智慧，最大持有人亦是中國電子，持有33%股份（圖2）。

圖2：中國電子通過中國軟件、中電天津持有達夢數(shù)據(jù)股份

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)企查查、Wind等整理

中網(wǎng)投的主要股東則是工銀瑞信（33.22%）、中郵人壽（19.93%）、農(nóng)銀匯理（16.61%）、中國移動集團（9.97%）以及財政部（6.64%），其余持股低于5%的小股東還有中國電信集團、中國聯(lián)通集團等，股東多為央企，且均有大量數(shù)據(jù)存儲和處理需求。這對于達夢數(shù)據(jù)開拓市場或有較強助力。

達夢數(shù)據(jù)市盈率超過60倍，背后有市場占有率和實實在在的業(yè)績做支撐。

04

國內(nèi)市占率前三，力壓老牌國際廠商IBM、SAP

數(shù)據(jù)庫是一種軟件系統(tǒng)，它按照數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來組織、存儲和管理數(shù)據(jù)，被視為“電子化的文件柜”。大數(shù)據(jù)與人工智能時代，數(shù)據(jù)庫是不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施。2022年，全球數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模約為833億美元，亞馬遜（AMZN.O）、微軟（MSFT.O）和甲骨文（ORCL.N）三大巨頭合計占據(jù)超過2/3的份額。

中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模2022年達到59.7億美元（合404億元人民幣），占全球的7%；預計到2027年將達1287億元，年復合增長率超過26%。

國際主流數(shù)據(jù)庫廠商甲骨文、微軟、IBM、亞馬遜和谷歌（GOOG.O）等，憑借先發(fā)優(yōu)勢在國內(nèi)占據(jù)近六成市場份額。國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫廠商也在崛起，主要代表有達夢數(shù)據(jù)、人大金倉、神舟通用、通用數(shù)據(jù)等。此外，華為、騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）等巨頭借助云服務優(yōu)勢，也紛紛加速布局數(shù)據(jù)庫產(chǎn)業(yè)。

圖3：2022年中國數(shù)據(jù)庫管理軟件市占率

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)賽迪顧問、達夢數(shù)據(jù)招股書整理

根據(jù)賽迪顧問報告，2022年中國數(shù)據(jù)庫管理軟件市占率，達夢數(shù)據(jù)以2.4%排第三，位于甲骨文（8%）和微軟（3.7%）之后，但超過思愛普（SAP，2.2%）和IBM（2.1%），第三、四、五名之間差距較?。▓D3）。Top5市占率只有18.4%，市場高度分散，競爭較為激烈。

達夢數(shù)據(jù)在國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫中排名牢牢占據(jù)第一。2023年，其實現(xiàn)營收7.94億元，是人大金倉（3.73億元）兩倍多，凈利潤2.93億元，是人大金倉的4倍。優(yōu)炫軟件營收縮水，且一直虧損，神舟通用營收規(guī)模雖然較低，但持續(xù)盈利，屬于“小而美”（表2）。

與甲骨文等國外廠商相比，達夢數(shù)據(jù)產(chǎn)品在中端服務器硬件條件下性能水平接近，實現(xiàn)面向中高端應用領(lǐng)域的共享存儲集群技術(shù)突破，填補了高端產(chǎn)品的空白，提升了產(chǎn)業(yè)鏈“斷供”情形下的抗風險能力。

技術(shù)過硬，自然轉(zhuǎn)化為業(yè)績。

05

主攻政府、能源、金融等領(lǐng)域，95.8%毛利率位列計算機行業(yè)第一

2021年至2023年，達夢數(shù)據(jù)的主營收入從7.42億元增加至7.92億元，兩年增長6.7%，并以軟件產(chǎn)品使用授權(quán)為主，從6.42億元增加至7.28億元，增長13.4%，占比始終在85%以上，2023年進一步提高至約92%。其軟件使用授權(quán)業(yè)務又以數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)為主，占比九成左右（表3）。

近三年，達夢數(shù)據(jù)的軟件使用授權(quán)業(yè)務毛利率一直在99.68%以上，是毛利核心來源，公司綜合毛利率也常年在90%以上。

新財富統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板570余家企業(yè)，毛利率前十名中，生物醫(yī)藥企業(yè)占據(jù)7席，前五名全部是生物醫(yī)藥企業(yè)，達夢數(shù)據(jù)位列第六。而A股350余家計算機企業(yè)中，達夢數(shù)據(jù)毛利率高居首位（圖4），力壓福昕軟件(688095)和萬興科技(300624)等。

圖4：2023年度計算機毛利率Top10企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：新財富根據(jù)Wind整理

研發(fā)費用是達夢數(shù)據(jù)重要支出，2021年至2023年合計3.23億元，2023年研發(fā)占總營收超過20%。2021年至2023年，達夢數(shù)據(jù)凈利潤從4.38億元減至2.93億元，主要是2021年，其承擔的一項國家科技重大專項項目通過驗收，帶來近1.2億元收益。按2023年數(shù)據(jù)來看，達夢數(shù)據(jù)每100元營收里，37元為凈利潤。

業(yè)務超高含金量，主要來自其身處特殊產(chǎn)業(yè)，且技術(shù)較為領(lǐng)先。

達夢數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)具有自主知識產(chǎn)權(quán)，核心源代碼為100%自主研發(fā)，且經(jīng)公安部與國家網(wǎng)絡(luò)與信息系統(tǒng)安全產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗中心認證與審核達到等保四級和EAL4+，安全級別較高，最新版本DM8整體技術(shù)水平達到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進。

這使得黨政機關(guān)（商務部、司法部、公安部、財政部等和各級法院、檢察院）、能源企業(yè)（國家電網(wǎng)、華能集團、華電集團、中石油、中海油和中廣核）和金融企業(yè)（國開行、建行、交行、招行、廣發(fā)、光大、興業(yè)、中國人壽和太平洋保險等）等對安全要求較高的機關(guān)和企事業(yè)單位，陸續(xù)成為達夢數(shù)據(jù)的客戶。

2021年至2023年，黨政、能源和金融三大領(lǐng)域貢獻營收占比分別為84%、66%和67%。全國31個高級法院中，達夢數(shù)據(jù)的服務覆蓋一半以上，業(yè)務涵蓋電子訴訟檔案管理系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)辦案平臺等多個核心業(yè)務系統(tǒng)。

達夢數(shù)據(jù)已與多個客戶簽署超過3000萬元的大合同。比如2018年9月和12月，湖北省委政法委和司法廳與達夢有限分別簽訂8166萬元、5299萬元框架合同。2021年，湖北省司法廳是達夢數(shù)據(jù)的第二大客戶，貢獻4353萬元收入。此外，中國電子科技集團2021年、2023年也躋身其前五大客戶，分別貢獻2250萬元、2606萬元收入。

達夢數(shù)據(jù)還積極依靠經(jīng)銷渠道拓展業(yè)績。率先成為其總經(jīng)銷商的中建信息(834032)，始終是第一大客戶，近三年合計貢獻超過6億元營收，占比約三成。

2023年，國內(nèi)IT分銷巨頭神州數(shù)碼(000034)為達夢數(shù)據(jù)第二家總經(jīng)銷商，當年貢獻收入8356萬元，迅速躋身第二大客戶。2024年一季度，達夢數(shù)據(jù)營收增長27%，凈利潤增長66%，神州數(shù)碼的拉動作用不容小視。

06

負債率較低，貸款彌補投資空間大

最近5年，達夢數(shù)據(jù)只在2019年增資募資1.46億元。其盈利能力強，回款順暢，近三年經(jīng)營凈現(xiàn)金流合計8.38億元，至2023年末，貨幣資金余額超過11億元。由于一直保持盈利，達夢數(shù)據(jù)生存無虞，但若要進一步爭搶市場份額，還需補充資本實力。

根據(jù)達夢數(shù)據(jù)IPO募資23.5億元計劃，兩個數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品升級和1個新建項目，合計投入約9.5億元。產(chǎn)業(yè)基地和研究院“基建”類項目合計投資逾14億元，占比約六成（表4）。

由于達夢數(shù)據(jù)發(fā)行價較為保守，不到87元/股，共發(fā)行1900萬股，實際募資16.5億元，與5個項目總投資額還有7億元差距。不足部分將通過自有資金、銀行借款等途徑解決，實際上，其賬上貨幣資金就能填補空缺。

至2024年一季度末，達夢數(shù)據(jù)的資產(chǎn)負債率不到19%，基本無有息負債。實際控制人馮裕才控制的股權(quán)比例已稀釋至30%，若再股權(quán)融資，會影響控制權(quán)的穩(wěn)定，但貸款空間較大。

國外軟件巨頭甲骨文、SAP最新市值為3800億美元和2400億美元，營收則是數(shù)千億元人民幣級別，達夢數(shù)據(jù)為代表的國產(chǎn)軟件企業(yè)想要趕超這些巨無霸對手，逐夢之路沒有盡頭。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據(jù)此進行投資所產(chǎn)生的風險及后果。