2023年初，英偉達(dá)還是3500億美元市值。18個月后，其市值達(dá)到3.34萬億美元，登頂全球第一。

這創(chuàng)下了多個紀(jì)錄，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛因身家超過9000億元，憑科技登頂華人首富。

英偉達(dá)最大股東先鋒領(lǐng)航基金，則以約50億美元?dú)v史總成本，擒獲超2770億美元總持股市值，一單投資浮盈近2萬億元人民幣。

AI含量定市值，這一特征越來越明顯。美股市值最高的三家企業(yè)，英偉達(dá)、微軟、蘋果，均與AI緊密相關(guān)。2021年初，美國六大科技巨頭總市值51萬億元，今天，它們的總市值達(dá)109萬億元；而中國五大科技巨頭，同期市值之和卻從11萬億元掉到6萬億元。中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭同樣在大力投入AI，為何市值表現(xiàn)卻如此迥異？

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

誰也無法預(yù)料，大象的腳法能如此輕盈。

僅18個月時間，英偉達(dá)（NVDA.O）市值從3000多億美元跳漲近10倍，至3.34萬億美元，超越蘋果和微軟，在昨夜，登頂全球市值第一。

這無疑是AI發(fā)展史上，歷史性的一刻！

眼下，美股市值最高的三家公司，正是與AI業(yè)務(wù)結(jié)合最緊密的三家巨頭。

第二名蘋果放棄造車，“ALL IN AI”，力圖引領(lǐng)下一輪AI手機(jī)的浪潮。第三名微軟，旗下Azure云服務(wù)2024年一季度收入增長了31%，其中7個百分點(diǎn)的增長來自AI服務(wù)。

而每個巨頭在AI方向上的加注，都直接利好英偉達(dá)。

它們在市值上你追我趕，但業(yè)務(wù)上緊密咬合，AI被資本市場視作其業(yè)務(wù)增長、市值領(lǐng)先的縱云梯。英偉達(dá)登頂，更突顯了這一特質(zhì)。

01

創(chuàng)紀(jì)錄時刻——黃仁勛身家超9000億元，登頂華人首富

英偉達(dá)一年半10倍的股價漲幅，同時推動多項(xiàng)歷史紀(jì)錄的誕生。

首先，這是華人創(chuàng)立的公司中，有史以來市值最高的公司，也是華人創(chuàng)立的公司首次登頂全球市值第一。

其次，英偉達(dá)2024年報披露，黃仁勛作為其創(chuàng)始人兼CEO，在其中持股3.79%。按昨日收盤價計(jì)算，黃仁勛持股市值約為1266億美元，折合約9180億元人民幣，創(chuàng)業(yè)30年，終成全球華人首富。

此前，華人首富基本來自地產(chǎn)、快消行業(yè)。而今天，則來自科技行業(yè)。這是更為深遠(yuǎn)的一重含義。

黃仁勛這一身家，相當(dāng)于剛出爐的2024新財富500創(chuàng)富榜第一名鐘睒睒資產(chǎn)（4563億元）的2倍。

第三，英偉達(dá)成為全球市值龍頭，進(jìn)一步提升了科技股在美股的影響力，更提高了美股在全球資本市場的權(quán)重。

根據(jù)券商Strategas的數(shù)據(jù)，在微軟、蘋果和英偉達(dá)的市值突破3萬億美元以后，這三家公司占標(biāo)普500指數(shù)的權(quán)重達(dá)到了20%以上。

而在全球范圍內(nèi)，美股的市值權(quán)重已超過60%。相比之下，美國GDP在全球的比重僅為26%。目前，美股三巨頭已經(jīng)占全球市值的10.6%，這在歷史上也是前所未有的。

相比之下，6月18日收盤，A股5364家上市公司總市值為87萬億元，約合12萬億美元，甚至略低于美股四大巨頭（英偉達(dá)、蘋果、微軟、谷歌）之和。

02

誰最受益？

英偉達(dá)的爆火，帶火了三類機(jī)構(gòu)。

最大受益者無疑是其股東方。英偉達(dá)前三大股東均為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，其中，先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（The Vanguard Group）持股8.3%，最新持股市值高達(dá)2772億美元。

那么它的成本是多少呢？

新財富觀察到，先鋒領(lǐng)航首次出現(xiàn)在英偉達(dá)5%以上大股東列表，是在后者2011年中報里，其以5.1%持股，位列第三大股東，而當(dāng)時英偉達(dá)市值不到100億美元（95億美元），其首度入股成本僅為5億美元。

此后，先鋒領(lǐng)航雖偶有倉位調(diào)整，但一直穩(wěn)居英偉達(dá)5%以上大股東之列，2017年之后幾乎連年加倉，這一定程度上也助推了英偉達(dá)股價波瀾壯闊的漲勢。2022年，英偉達(dá)受困于下游的消化周期，股價走勢不佳，先鋒領(lǐng)航卻先后兩次逆勢大幅加倉，每次均動用超過10億美元資金，為其保駕護(hù)航。

據(jù)新財富測算，先鋒領(lǐng)航買入英偉達(dá)的歷史總成本約為51億美元，而其最新持股市值高達(dá)2772億美元，浮盈超過2700億美元，一單豪賺近2萬億元人民幣，成為英偉達(dá)登頂全球市值王的最大贏家（表1）。

先鋒領(lǐng)航這一投資案例，生動演繹了什么叫作耐心資本。

表1：先鋒領(lǐng)航在英偉達(dá)上的投資浮盈超過2700億美元，近2萬億元人民幣

數(shù)據(jù)來源：Wind，新財富整理（每次買入成本為該時點(diǎn)增持股份數(shù)量乘以當(dāng)季均價。注：2022年2月，英偉達(dá)1股拆成4股）

英偉達(dá)的爆火，還帶動了其上下游產(chǎn)業(yè)鏈一起飛舞。在美股，從數(shù)據(jù)中心的散熱管理系統(tǒng)公司，到電力管理設(shè)備公司，甚至數(shù)據(jù)中心建設(shè)相關(guān)的金屬供應(yīng)商，都因?yàn)橛唵伪瑵M而股價上漲。

在A股，AI浪潮下，從光模塊，到AI服務(wù)器，從數(shù)據(jù)中心到AIGC，也同樣都是資金熱捧的對象。

以中際旭創(chuàng)為例，作為光模塊三巨頭之一，其2024年一季度營收增長160%，而凈利潤則暴漲320%，其股價自2022年9月低點(diǎn)以來已勁漲5倍。此外，全球AI服務(wù)器龍頭工業(yè)富聯(lián)，股價也在近日屢創(chuàng)歷史新高，市值攀升至5600億元以上。

而使用英偉達(dá)芯片和服務(wù)的下游機(jī)構(gòu)，同樣大為受益。為了推動人們購買自家產(chǎn)品，英偉達(dá)不斷迭代，并在財報中披露了一個數(shù)據(jù)，對于數(shù)據(jù)中心來說，在英偉達(dá)的計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品上每投資1美元，4年內(nèi)就能賺到5美元——年回報率高達(dá)50%。

03

增長能否持續(xù)？

英偉達(dá)市值登頂，緣于其作為算力賣鏟人的地位得到了一再的確認(rèn)，從游戲時代的GPU霸主，到介入比特幣興起的挖礦熱潮，從ARVR到元宇宙，從智能駕駛到AI時代，英偉達(dá)的存在感和話語權(quán)不斷加強(qiáng)。盡管其起步于小眾細(xì)分市場，但經(jīng)過30年耕耘，已一舉成為第四次工業(yè)革命浪潮中，幾乎難逢競爭對手的底層基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。

其市值飆升，有著堅(jiān)實(shí)的業(yè)績增速支撐。2024年一季度，其營收達(dá)260億美元，同比高漲2.6倍；凈利潤達(dá)149億美元，同比暴漲6.3倍。相比業(yè)績高增速，更為恐怖的則是超強(qiáng)的賺錢能力，其每100元營收，可以創(chuàng)造高達(dá)57元的凈利潤。

不過，英偉達(dá)并非可以高枕無憂。

從其歷年?duì)I收來看，一旦下游應(yīng)用的資本開支陷入停滯，就會連帶影響對英偉達(dá)的芯片需求。2015、2019、2022年，英偉達(dá)的營收增速均只有個位數(shù)，如2018年虛擬貨幣“崩盤”導(dǎo)致的顯卡市場“礦難”中，英偉達(dá)營收甚至出現(xiàn)連續(xù)六個季度的下滑，2022年，其則受到疲軟的游戲市場拖累，營收也同比只增長了0.22%，因此，其往日業(yè)績呈現(xiàn)出較強(qiáng)的周期性特征。

而英偉達(dá)本輪業(yè)績暴漲，主要源自AI大模型涌現(xiàn)，推動其數(shù)據(jù)中心等業(yè)務(wù)暴漲，但各AI大模型廠商雖然重金投入上游資本開支，卻均遠(yuǎn)未到能從C端變現(xiàn)的時點(diǎn)，AI產(chǎn)業(yè)自身尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。在此情形下，巨頭的資本開支何時能實(shí)現(xiàn)正現(xiàn)金流，如果沒有，還能持續(xù)投入多久，都將是未知數(shù)。

這將是英偉達(dá)面臨的第一重考驗(yàn)。

另一重考驗(yàn)則是一家獨(dú)大的競爭態(tài)勢及超高毛利率，能否持久。在硬件端，英偉達(dá)盡管擁有著恐怖的壟斷能力，但微軟、谷歌等，也一直在謀求自研大模型的訓(xùn)練和推理芯片，擺脫英偉達(dá)壟斷算力芯片的局面。

而在中國，美國升級芯片出口限制下，越來越多AI領(lǐng)域客戶開始向國產(chǎn)算力廠商采購。

如根據(jù)科大訊飛2023年三季度業(yè)績說明會公告，華為AI芯片昇騰910B能力已經(jīng)基本做到可對標(biāo)英偉達(dá)A100。目前，昇騰AI開發(fā)者已超180萬，合作伙伴超過1200家，行業(yè)AI解決方案認(rèn)證超過2500個。

04

中美AI產(chǎn)業(yè)差距到底有多大？

硬件端，華為昇騰等追趕者正在給出其他解決方案，但AI改變世界，并不是在硬件層面，而是通過軟件及應(yīng)用層面。英偉達(dá)市值登頂，微軟和蘋果等巨頭市值借助AI均攀升至3萬億美元之上，這一連串的反應(yīng)，對于中國AI產(chǎn)業(yè)從業(yè)者來說，又是怎樣的感受？

或有振奮：全球資本市場高地，對于AI行業(yè)的發(fā)展前景，竟有著如此強(qiáng)勁的信心。

或有擔(dān)憂：中國會否在這一領(lǐng)域與美國拉開更大距離？

由于高昂的算力部署成本，AI終端應(yīng)用，也幾乎成了巨頭競技之地。將AI賦能自身的內(nèi)部業(yè)務(wù)，是它們開啟AI產(chǎn)業(yè)化的第一步。

以微軟為例，其不僅重金在外投資了OpenAI，還在2023年財報中宣稱，“我們正在全公司范圍內(nèi)投資人工智能，并將AIGC功能注入到TO C和TO B產(chǎn)品中……我們預(yù)計(jì)人工智能技術(shù)和服務(wù)將是一個競爭激烈、發(fā)展迅速的市場”。2023年2月，微軟推出了全新的AI驅(qū)動的微軟Edge瀏覽器和必應(yīng)搜索引擎，以及必應(yīng)聊天，以提供更好的搜索、更完整的答案和生成內(nèi)容的能力。

當(dāng)微軟、蘋果、臉書、亞馬遜等美股巨頭沾上“AI”概念聯(lián)袂暴漲之時，值得人深思的是，眼下，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭同樣競相撲入AI領(lǐng)域，為何它們的股價走勢卻和美國巨頭表現(xiàn)迥異？

以阿里巴巴為例，其不僅自身開發(fā)了通義千問AI大模型，還廣泛投資了月之暗面、智譜AI等多家頭部AI初創(chuàng)企業(yè)，投資手法和微軟如出一孔。同時，AI電商也成為馬云眼里，可以決勝電商市場的下一個關(guān)鍵因子，天貓也已上線AI砍價等“觸動靈魂”的操作。

而騰訊也開始在產(chǎn)品端發(fā)力，如微信讀書已集成騰訊的混元AI大模型，實(shí)現(xiàn)AI問書等功能。

同樣是利用AI賦能自身業(yè)務(wù)，中國在AI的應(yīng)用層面，是否真有那么大的差距？

AI應(yīng)用要奪得先機(jī)，資本開支是必備項(xiàng)，無論是人才，還是顯卡，都需重金投入。

從這一方面來看，中國科技巨頭的腳步有所遲緩。5年前，美國六大科技巨頭總的研發(fā)投入為7700億元，而2023年則高達(dá)1.66萬億元，投入翻倍還不止；而中國六大科技巨頭5年前研發(fā)總投入2350億元，2023年總投入3470億元，投入增長不足50%。

其中，百度、阿里巴巴在2023年的研發(fā)投入，甚至均不及2021年時的高點(diǎn)。

比研發(fā)投入增速差距更為夸張的，則是市值規(guī)模。

2021年初，也幾乎是中國科技巨頭們市值的高點(diǎn)。當(dāng)時，阿里、騰訊、美團(tuán)、網(wǎng)易及百度合計(jì)市值達(dá)11萬億元；而今天，5家中國巨頭的總市值之和僅為6萬億元。

同期，美國6家科技巨頭的總市值則從51萬億元翻倍至109萬億元。

市值走勢的極致反差，究竟蘊(yùn)含著怎樣的投資信號？

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