近期，高股息等板塊偃旗息鼓，出現(xiàn)回調。反觀成長方向，陸續(xù)有行業(yè)走出底部，表現(xiàn)強勢，其中尤以正處于高景氣的行業(yè)居多。

機構普遍認為，今年景氣回升或基本面迎來反轉的行業(yè)有所增多。而上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也成為今年高景氣投資風格基金經理業(yè)績回升的重要原因。其中不少基金經理今年業(yè)績修復去年虧損。

景氣度投資業(yè)績大逆轉

近期，景氣度投資業(yè)績持續(xù)回升，成為市場反彈的暗線。近60日數據顯示，成長基金指數累計上漲17.97%，好于價值基金指數11.82%的表現(xiàn)。

此前，A股賽道投資風行一時，眾多資金涌入賽道主題基金，與之關系緊密的景氣度投資也一度進入白熱化的內卷。

不過，在熱門賽道行情熄火，A股泥沙俱下背景下，景氣度投資同樣表現(xiàn)低迷，以景氣度投資為重要框架的基金經理同樣進入水逆期。

好在沉寂多年后，景氣度投資業(yè)績再度回升，實現(xiàn)大逆轉。

截至最新數據，博時基金曾豪管理的博時成長精選A年內凈值累計上漲31.58%，位列主動權益基金榜榜首。盧純青管理的中歐瑞豐A和王鵬管理的宏利新興景氣龍頭A年內凈值漲幅均超20%，韓創(chuàng)管理的大成景氣精選六個月持有基金年內凈值漲幅接近20%。其中不少基金經理今年陸續(xù)修復去年損失。

無一例外，景氣度投資是上述基金經理投資框架中的重要一環(huán)。

博時基金曾豪曾在接受證券時報記者采訪時表示，行業(yè)景氣度是其構建投資組合的重要維度，往往基于完備的行業(yè)比較模型和中觀的密切跟蹤，優(yōu)先選擇行業(yè)在未來2～3年高景氣向上的公司，他的投資體系簡單地說，就是從高景氣行業(yè)中聚焦優(yōu)質成長龍頭。

中歐基金經理盧純青在季報中講述了其選股的若干標準，在談到景氣度邏輯時，她表示一直持有景氣度上升，長期周期處于低位區(qū)間的公司。

宏利基金經理王鵬是景氣度投資的忠實信仰者。他在今年一季報中表示，堅持“投資景氣行業(yè)龍頭，追求戴維斯雙擊”的方法。選擇那些長期空間大、短期業(yè)績好的公司，回避短期主題催化透支明顯的公司。這種方法核心是追求業(yè)績超預期帶來的估值業(yè)績雙升，長期超額收益明顯，但在講邏輯不講業(yè)績的階段會相對弱勢，但拉長時間這種方法的風險收益比仍然會突出。

大成基金經理韓創(chuàng)偏好重點投資成長和周期屬性的景氣成長股，行業(yè)景氣度被其認為是選股的首要標準。

景氣度投資并非行業(yè)主題投資

景氣度投資是國內公募基金青睞的重要投資框架之一。

“努力尋找更高的景氣板塊，力爭為投資者獲取更高的超額收益?！蓖貔i指出，復盤A股歷史，可以發(fā)現(xiàn)無論牛熊，無論估值起點高低，無論中間的起伏如何，市場上業(yè)績增速高的細分板塊，有超額收益的概率都比較大。

值得注意的是，景氣度投資極易被市場解讀為行業(yè)主題投資。當基金經理在追逐高景氣度領域時，往往會被認為是頻繁追逐熱門主題，一旦基金經理判斷錯誤導致凈值回撤，就會被掛上“賭徒”的名號。

與往年不同，今年景氣度投資行情并不易被察覺。曾經的半導體、新能源、醫(yī)藥等景氣度投資的行業(yè)屬性較為明顯。而反觀今年，出海邏輯涉及多個行業(yè)，光模塊僅是AI領域的極小部分，化工的行情也集中于局部產品。

“2023年以來，景氣度投資出現(xiàn)了明顯的泛行業(yè)的趨勢，最典型的就是2023年年底以來由出海驅動的景氣投資的機會。”中歐基金表示，行業(yè)（產業(yè)）的高速發(fā)展，是景氣投資重要驅動因素之一，但如果出現(xiàn)以下情景，景氣投資并不等于行業(yè)景氣投資：一是行業(yè)（產業(yè)）有景氣度，但行業(yè)景氣度低于由其他因素驅動的景氣度，那景氣投資不會選擇行業(yè)景氣的個股；二是如果出現(xiàn)其他驅動因素，帶來了非行業(yè)層面的景氣，那么景氣投資也不是行業(yè)景氣投資。

中歐基金定義的景氣投資，第一個要點就是當期必須滿足高增長的要求，首先強調中短期成長性；然后才是要求遠期的成長空間，要求長期成長性，景氣投資更像是投資“1～100”的公司。此外，行業(yè)景氣投資與景氣投資不能劃等號，行業(yè)景氣也只是景氣投資重要驅動力之一。

此外，景氣度投資也普遍具有高波動特征。

“景氣與風險一體兩面，當賽道景氣持續(xù)升溫時，也是行業(yè)內泡沫異變的時刻。”王鵬表示，如何控制回撤，是景氣投資的難點之一。

“景氣度投資需要做得很細，要熟悉行業(yè)的細枝末節(jié)，因為行業(yè)變化剛開始的時候，通常是很細微的，甚至產業(yè)界人士都未必發(fā)覺?！表n創(chuàng)認為，產業(yè)界的投資基本是滯后的，一個行業(yè)在低谷的時候，產業(yè)界往往更悲觀，也沒人投資；行業(yè)景氣在高點的時候，產業(yè)界往往比投資人更樂觀，甚至大舉投資。

民生證券牟一凌策略團隊認為，景氣投資曾作為最鋒利的矛，但當宏觀系統(tǒng)發(fā)生巨大變化時，過去對于股票定價中交易結構和估值的忽視，讓景氣投資缺乏最重要應對環(huán)境的反脆弱性。景氣投資最大的脆弱性來源，或許在于市場對于單一致勝法則的過度追求，簡單明了的寶典式投資法則可風光一時，但很難長期持續(xù)。與之對應的，則是對產業(yè)鏈景氣比較進行深耕，關注不同產業(yè)邏輯演繹以及輔助數據的嚴謹性和標準化。

或成為今年最鋒利的矛

今年以來，景氣度投資風格的基金經理業(yè)績迎來大幅回升，其持續(xù)性如何？

中歐基金認為，好的景氣策略會是資產配置武器庫中最鋒利的矛。

已公布的4月制造業(yè)PMI保持在擴張區(qū)間，業(yè)內普遍認為，數據顯示宏觀經濟回升勢頭平穩(wěn)。越來越多行業(yè)進入景氣上行區(qū)間。

中金公司指出，今年景氣回升或基本面迎來反轉的行業(yè)將有所增多，部分中期前景仍向好的領域經歷長周期調整后估值消化充分，配置環(huán)境將好于2023年。

不難發(fā)現(xiàn)，今年上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也是今年高景氣投資業(yè)績回升的重要原因。

財信證券表示，在5%經濟增速目標下，經濟政策有進一步加力的需要，5、6月份高景氣板塊有望迎來修復反彈。

啞鈴策略成為市場主流風格，啞鈴的一端代表穩(wěn)定現(xiàn)金流的類債紅利股，另一端代表與國內經濟脫敏的高景氣成長。寶盈基金經理朱建明表示，仍然聚焦在與全球產業(yè)浪潮共振的高景氣方向，如AI、機器人、電動車、新材料與新制造上。

華夏基金經理翟宇航從上市公司盈利角度看，認為今年更有可能呈現(xiàn)先低后高的特點，即一季度是上市公司盈利的低點，之后增速逐漸抬升。因此今年在市場結構上更有可能呈現(xiàn)先周期、后成長，先紅利、后景氣的特點。